a股市场很难摆脱3000点的魔咒

3000点，就像一个神奇的磁盘，紧紧吸收了中国股市的走势和走势。无论中国经济在世界上多么耀眼，无论国际股市年复一年创下新高，无论整个社会对股市的健康发展和有序运行有多期待，a股市场仍在3000点左右徘徊。即使在各方的共同努力下，2014-2015年终于突破了3000点的诅咒，最终以股市崩盘的形式结束了一轮超级反弹，3000点仍然成为市场和投资者的心痛。

今年2月5日，在上证指数近年来创下2635.09点新低后，新一届中国证监会开始以断腕的决心大力救市，开启了一轮强劲的制度创新过程。5月20日，上证指数最高反弹至3174.27点。应该说，新《国九条》的亮相、强制分红制度和退市制度的推出、违反市场规律和政策的转让、IPO节奏的放缓等一系列政策，都体现了新证监会依法治市的决心和效率，市场生态环境正在发生重大变化，值得称道。

但在这个过程中，还是有一点很难改变，那就是a股市场的3000点魔咒依然困扰着市场。春节过后，3000点保卫战已经进行了四次，第五次近在咫尺。这种市场趋势对市场知名度和市场信心的挫伤并不大，因此越来越多的投资者对a股市场感到失望，或退出，或准备退出。特别是在全球股市创新高、中国经济走出疫情阴霾的背景下，这种市场走势真的不可思议。

客观地说，新中国证监会采取的一系列救援政策和制度创新措施总体上符合股市的运行规律和客观要求。股市走势的极度疲软可能是从趋势到全面纠正的“痛苦时期”。然而，我们也应该看到，中国股市制度偏差带来的疾病不是表面擦伤，而是伤害肌肉和骨骼。治疗市场创伤不仅需要激烈的药物，而且需要对症下药，否则即使方向正确，也会产生相反的效果。

在我看来，a股市场很难摆脱3000点的魔咒，主要在以下三点:

一是救市路数。

救市主要有两种方式：一种是公开进入市场，另一种是悄然进入市场。前一种方法是四两拨千斤。政府资金公开进入市场，实际上是向全社会宣誓。4亿救助资金的化学反应可能会激活数千亿元的社会资金，从而形成资金不请自来的内在机制；后一种方法是千斤拨四两。在全社会对市场信心严重不足的情况下，如果不公开采取强有力的救助态度，1000亿元的救助资金不仅可能带来4亿元的增量资金，还有严重的道德风险。

国际经验表明，政府拯救市场的最佳途径是公开进入市场，这是提振市场信心的最有效途径。2008年，美国发生了历史上最严重的次贷危机，经济社会崩溃。在危机爆发最严重的时刻，政府通过量化宽松政策公开进入市场，迅速彻底扭转了市场预期。股市不仅走出了16年来创下新高的超级牛市，还引领社会经济走出了危机，走向了繁荣。1989年以后，日本的经济和社会陷入停滞和衰退。每个政府都试图拯救股市，但收效甚微。直到日本央行公开大规模入市，宣布无限购买上市公司股票，才彻底改变了整个社会的预期。全世界的资金蜂拥而至，股市在衰退35年后再创历史新高，经济发展再创增长轨道。

中国经济的现实比美国和日本要好得多。3000点魔咒挥之不去的主要原因是缺乏信心。因此，救市基金不仅需要股价指数，还需要市场信心。如果救市基金只依靠股价而不拉动股指，股价指数永远无法摆脱3000点的危险区域，过多地将救市基金投资于蓝筹股而忽视中小型股，则很难达到救市的初始目的。必须注意的是，中国股市面临着非常繁重的制度创新任务，牛市解决了矛盾，熊市加剧了矛盾。每一次制度改革都可能是一把双刃剑。没有牛市的氛围和牛市的环境，制度创新的每一步都可能面临困境和困境。

二是出牌顺序。

新的“国家九条”公布后，对市场影响最深远的制度创新是强制性股息制度的引入和退市制度的细化。如果股息可以分割，ST将被退市，如果财务欺诈达到规定的标准。从方向上看，这两个制度是中国股市从“融资者导向”转变为“投资者导向”的重要措施，这意味着中国股市监管取向的重大转变。

但在我看来，这两种制度的推出过于不耐烦，缺乏仔细的考虑。上市公司是否分红，不仅取决于是否有条件分红，还取决于上市公司是否有能力利用这些资金为投资者创造更多的利润和价值。当投资者进入股市时，他们看重的不是股息，而是股价上涨带来的风险溢价。成熟市场上的许多上市公司从不分红，但公司创造利润的能力不断提高。股价上涨给投资者带来的收入甚至可以是股息收入的10倍和100倍。这些公司在市场上往往是最受欢迎的。强制分红制度的一刀切实施，可能是过度纠偏，应该有更全面、更有利于市场发展的股票分红制度。

建立“投资者至上”的股票市场，最根本的重点是股价的上涨。在熊市环境中，没有填充效应的股息制度不仅不能给投资者带来好处，而且还可能造成损失。ST，几十年来，中国股市一直是垃圾股的同义词。一旦公司股票被ST，股价可能会大幅下跌，表现出色的股票可能被视为垃圾股，这是ST股自春节以来几轮大规模下跌的重要原因。

ST和股票退市的前提是对投资者有足够的补偿。上市公司退市制度、财务欺诈处罚制度和投资者利益保护制度是一个有机整体。在这三个方面，应率先启动投资者利益保护制度，否则将对投资者利益造成重大损害。在过去的IPO中，“萝卜快不洗泥”，大量劣质企业进入市场，圈钱，债务，现在，没有退市公司的惩罚机制和投资者利益损害赔偿机制退市对许多上市公司来说是迫不及待的，就像没有严格的完成和严格的执法注册制度，不让造假者破产，让参与者坐牢的退市制度，也会给市场带来重大伤害。

三是惩罚对象。

保护投资者利益是市场监管的重中之重。这句话很容易做到。中国股市面临着极其繁重的制度创新和制度改进任务。在这个过程中，我们必须首先保护投资者的利益，特别是中小型投资者。任何改革措施都不能忽视这一点，并单独取得进展。没有对投资者利益的全面保护，任何惩罚上市公司的制度和政策都会伤害投资者而不是融资者。强制性股息中的ST制度和退市制度是在损害赔偿制度之前推出的，其市场效应也是如此。

在大规模资金救市和制度创新的背景下，相当一部分投资者的市场亏损并没有减少，而是增加了。在这方面，我们应该充分借鉴国际市场上所有有益的经验，避免走弯路或补丁。在印度股市，股票因金融欺诈退市，公司必须赎回所有股票，赎回价格不是根据最低价格，而是由中立的专门委员会研究分析，其起点和立足点是最大限度地保护投资者利益的有效保护。

应该看到，现阶段中国经济面临的一个重要问题是有效需求不足。在年利率只有1.5%的情况下，居民储蓄存款每年以数十万亿的速度增长。一方面说明社会投资渠道狭窄，另一方面也说明缺乏适合居民投资的财富效应。据央行统计，截至今年3月底，居民储蓄余额为146.41万亿元，负债余额为81万亿元，居民储蓄净值为65.41万亿元。股市缺乏的不是资本，而是信心。要突出提振市场信心，以此为中心，推动市场政策调整和制度创新。如果股市能够接管房地产市场的重要任务，成为社会财富的蓄水池和增值器，不仅会促进投资，还会促进消费，中国经济也会出现新的转折点。