是真有底气 还是另有玄机

　　刚刚过去的周末，创业板上市公司乐歌股份（300729）（300729）董事长项乐宏怒怼平安资管，一个大瓜引发圈内圈外围观。

　　余波未了，8月31日，周一，乐歌股份早盘开盘报89.80元，之后迅速走高，最高触及97.84元，涨幅8.06％；而后跳水，最低跌至83.5元，振幅达15.84％。截至收盘，报89.65元，跌0.98%。

　　8月29日晚间，项乐宏在微博、雪球、个人朋友圈、公司公众号等多个社交渠道“发难”，指责平安资管在当日的线上视频交流会上“颐指气使、居高临下”，对乐歌“一无所知”。

　　双方几度来回，引发资本市场热议。项乐宏的一通操作后，在一个细分狭小的产业赛道，之前名不见经传的乐歌股份出圈了。市值78亿的“小公司”硬怼手握3.27万亿的大资管，是真有底气，还是另有玄机？

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　　台面上的资本

　　乐歌股份有高达46.40%的综合毛利率、三位数的净利润增长；到了今年中报，乐歌股份的机构投资者数量为16家，其中包括13家基金，社保基金也现身其中，机构加仓踊跃……

　　乐歌股份，卖啥产品？

　　天眼查显示，乐歌股份，全称“乐歌人体工学科技股份有限公司”，前身为宁波丽晶时代电子线缆有限公司，基于人体工学技术，围绕办公、家居两大场景，推出创新的人体工学产品。已研制出显示器/笔记本支架、多屏显示器支架、站立式显示器支架、升降桌、升降台以及电视挂架、电视推车等多种产品。通过人体工学技术，为用户实现健康的办公方式和家居体验。

　　所谓的人体工学工作站，主要是指能够精密控制的升降系统，应用在办公升降桌、儿童升降学习桌、多功能健身车、电脑支架等领域。换言之，乐歌股份主要生产办公家具。

　　红星资本局从乐歌股份8月27日披露的2020年半年报中看到，乐歌股份目前最主要的产品是其人体工学工作站，其中应用了核心线性驱动技术的产品销售占比为35%，升降台、电脑支架、升降桌及桌边健身车等产品销售占比为33%，屏幕支架销售占比为16%。

　　乐歌股份的主要市场在海外。今年上半年，北美地区尤其是美国疫情严重，居家办公、网课学习的需求激增，乐歌股份的线性驱动升降系统销量同比激增179.3%，收入增长37.89%，净利润飙升189.24%。从乐歌股份上半年的线上销售数据来看，亚马逊和品牌官网分别是其最重要的两个线上销售渠道，上半年仅亚马逊平台上乐歌股份销售额就已经达到2.33亿元，官网的销售额则在上半年大涨了159.25%。

　　在乐歌的天猫旗舰店，红星资本局发现，电视机挂架、台式电脑显示器支架臂、站立式升降台办公书桌等产品销量靠前。

　　上市至今，表现如何？

　　红星资本局发现，乐歌股份2017年末上市，发行价16.06元/股，新股上市后七连板收于40.28元/股，成为其此后两年多股价的高点，在触顶后其股价不断震荡走低，今年2月份更是一度跌至17.71元/股，濒临破发。

　　转机出现在今年4月底，乐歌股份披露2020年一季报扣非净利润激增340.83%，股价自5月初开始异动。而乐歌股份2020年半年报显示，1-6月份，公司实现营业收入6.33亿元，较上年同期增长37.98%；归属于上市公司股东的净利润6815.38万元，较上年同期增长190.22%；基本每股收益0.79元/股，较上年同期增长192.59%。

　　业绩支撑下，近日乐歌股份股价不断走高。直至8月28日收盘、81个交易日暴涨331.8%，股价连创历史新高飙升至90.54元/股，市值一度达到80亿。股价上涨伴随着市场关注度的攀升，红星资本局梳理发现，整个2019年下半年关于乐歌股份的研报只有一份，而今年，中信建投（601066）、中泰证券（600918）从4月以来已连续发布多份关于乐歌股份的研报。

　　近期机构现场调研也接踵而至，从乐歌股份的投资者调研接待记录来看，去年整个下半年只有7月、9月各有一家私募到访，而今年自6月中旬以来，包括公募、私募、券商在内已有数十家机构到公司现场调研。

　　从另一方面来看，数据显示，2019年中报乐歌股份有19家机构投资者持仓，其中14家为基金，而到了当年末机构投资者数量归0，十大流通股东悉数变为自然人，在2019年下半年机构投资者选择清仓。而到了今年中报，乐歌股份的机构投资者数量为16家，其中包括13家基金，社保基金也现身其中，机构加仓踊跃。

　　业绩增长，可持续吗？

　　乐歌股份业绩的突然爆发和疫情带来的市场需求有关。

　　方正证券指出，疫情加强居家办公需求，线上渠道取得高速增长。受到疫情影响，世界各国均采取了居家隔离的防疫措施，催生了“宅经济”，居家办公、学习使得公司的线性驱动产品需求快速增加。

　　但伴随着业务快速增长，乐歌股份的财务状况也开始出现一些隐患。截至二季度末，乐歌股份的应收账款为1.24亿元，同比增加110％，其表示主要系本年海外业务增长，销售增加所致；存货为2.58亿元，同比增加68.49％，其表示主要系主营业务增加导致安全库存量增加所致。

　　资产负债率进一步升至51.57%，短期借款从去年上半年的2.66亿元激增至4.9亿元，同比增长84.18%。

　　当然，这些瑕疵并不能掩盖作为一家传统制造业企业，乐歌股份高达46.40%的综合毛利率、三位数的净利润增长这些闪光点。

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　　台面下的“心机”

　　项乐宏近期屡次表示乐歌股份的股价被低估，面对来访机构介绍公司时，也是首先强调自己“动员夫人38次增持，耗时2年半，耗资近8千万人民币”，试图做多公司股价的心态可见一斑……

　　所处行业 一片红海

　　乐歌股份的产品，无论是电视支架还是升降桌，都属于竞争极为激烈的红海，几乎没有什么壁垒。

　　行业内，竞争对手不少。横向对比，恒林股份（603661）的规模更大（17.87亿元营收）、增速更快（上半年营业增速51.06%），捷昌驱动（603583）的毛利率46.77%则相较略高一点，更重要的是上述两家公司的动态PE（动态市盈率）仅分别为26.65倍、36.67倍，远低于乐歌股份57.67倍的动态PE。

　　关于调研的论战还未落下帷幕，乐歌股份的友商们便争相出镜，他们似乎将本次事件当成了企业公关的天赐良机，纷纷表示将更加耐心地接待机构调研团队。这也从一个侧面反映出这个行业的竞争多么激烈。

　　高估值需要高增长相匹配，特别是对于传统产业而言，市场的想象力空间并不大，乐歌股份能否在疫情后维持高增长，这正是平安资管在交流会上提及的问题。

　　7月20日，中信建投在研报中预测，综合考虑乐歌股份的业绩预告，以及公司的激励方案，预计乐歌股份2020-2022年营业收入为13.25亿元、16.52亿元、20.31亿元，同比增长35.46%、24.65%、22.96%；归母净利润为1.34亿元、1.74亿元、2.12亿元，同比增长112.78%、29.58%、21.84%。也就是说，在今年的高增长之后，中信建投预测乐歌股份的业绩增速将放缓。

　　巨额解禁 即将到来

　　红星资本局从乐歌股份的半年报看到，今年12月1日，上市满三年的乐歌股份的原始股就将解禁，预计符合解禁条件的有6042万股，占总股份的比例达69.59%。

　　项乐宏通过丽晶国际控制公司21.11%的股份，项乐宏、姜艺通过丽晶电子控制公司28.06%的股份，姜艺通过聚才投资控制公司10.32%的股份。项乐宏、姜艺夫妇通过丽晶国际、丽晶电子、聚才投资合计控制公司59.49%的股份，系公司的共同实际控制人。

　　6月13日，乐歌股份发布2020年股票期权激励计划（草案）。公司拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员在内的89名激励对象授190万份股票期权，约占股本总额的2.17%。

　　因此有市场声音质疑项乐宏近期的一系列举动是在“炒作”股价，为减持做铺垫。

　　对此项乐宏8月30日晚回应称，“乐歌在上市的时候，做出了承诺，所有乐歌原始大小股东，均锁定三年。凡是乐歌员工，三年解禁期满后，每年解禁最多不超过25%”。

　　但不可否认的是，项乐宏近期屡次表示乐歌股份的股价被低估，面对来访机构介绍公司时，也是首先强调自己“动员夫人38次增持，耗时2年半，耗资近8千万人民币”，试图做多公司股价的心态可见一斑。

　　回到那场调研

　　提问题的究竟是谁？

　　回到引发轩然大波的那场调研。

　　乐歌股份方面解读了半年报，项乐宏介绍了公司各方面情况。平安资管的两个提问，让项乐宏觉得“对方没有对乐歌的情况有比较深入的调研，逻辑比较混乱，问题不清，也似乎对我本人和董秘长达1小时的情况说明无感。”

　　是谁提的这两个问题呢？

　　红星资本局发现，8月30日晚，乐歌股份披露了两份《调研活动信息》，其中一份就是这次引发争议的调研。表格显示，平安资管周传根等参与调研。项乐宏的长文提到，“对方发言，‘我是周CG，平安负责投资的，我们看一家企业，主要看企业本质性的东西……’”

　　周CG是否是周传根，红星资本局昨日向平安资管求证，未得到明确答复。

　　红星资本局发现，周传根并不是80、90后，1965年10月出生的他足足比1971年的项乐宏长了6岁。翻开周传根的履历，其也可谓是A股市场中颇有资历的投资大佬。周传根毕业于中国人民银行金融研究所研究生部，拥有INSEAD工商管理硕士学位。先后任职于国家外汇管理局以及法国兴业证券、国泰基金管理公司等国内外知名企业。2008年11月加入平安资产管理有限责任公司，先后任研究总监、总经理助理，2014年8月担任公司副总经理，拥有20多年的金融从业经验以及超过10年的证券从业经验。

　　在平安资管官方网站公布的高管名录中，周传根为排名第二的副总经理。

　　成都商报-红星新闻记者 许媛 陈应鹏

乐歌股份股票行情：

● 短期趋势：市场最近连续上涨中，短期小心回调。

● 中期趋势：有加速上涨趋势。

● 长期趋势：迄今为止，共16家主力机构，持仓量总计278.62万股，占流通A股11.66%