业绩由盈转亏 三元“喝汤”

　　去年一整年，中国乳业行情一片大好。只要身处这个行业，似乎没有理由不跟随一起摇摆，乘风破浪。但作为行业老大哥三元的一份半年报，却在诉说别人吃肉，而自己只能喝汤。

　　受疫情影响由盈转亏

　　在市占份额上，三元股份被竞争对手挤的只够“喝汤”了。

　　近日，三元股份（600429）2020年半年报发布，报告期内，公司实现营收34.04亿元，二季度虽然扭亏为盈，但未能弥补一季度的亏损，上半年净利润亏损达1亿元。

　　2020年一季度，三元股份实现营收15.17亿元，净利为-1.18亿元。今年上半年，公司实现营收34.04亿元，实现净利润-1亿元，同比下降155.06%。相比第一季度，三元股份二季度的盈利转正。

　　三元股份表示，上半年，公司下属艾莱发喜、送奶到户事业部、外埠、学生奶、餐饮等业务受疫情影响较大。

　　具体来看，2020年上半年，三元股份的液态奶营收19.62亿元，送奶到户营收1.95亿元，奶粉及奶制品营收6.21亿元，冰淇淋营收6.31亿元，太子奶营收976万元。

　　新金融记者查看三元股份2019年中期财报发现，2019年上半年，上述项目分别获营收22.49亿元、3.36亿元、7.63亿元、8.28亿元和2929.6万元。而今年则分别同比下滑12.76%、41.96%、18.6%、23.79%和66.68%。其中，送奶到户和太子奶业务的营收下滑幅度较大。

　　根据三元半年报披露，2020年上半年，公司实际产能为29.4万吨，低于2019年同期的34万吨。

　　除了营收全面下滑，三元股份的负债规模同时也在扩大，现金流也较为吃紧。财报显示，2020年上半年，三元股份总负债78.39亿元，而上年同期总负债77.11亿元，同比增加1.66%。此外，报告期内的经营活动产生的现金流量净额为-7049万元，相较于上年同期1.94亿元，同比下降136.36%。

　　值得一提的是，2020年是三元股份执行新收入准则的第一年，在报告期内，公司营收下降18.43%，其中，新收入准则的影响是7.3%。

　　利润依赖政策补助

　　对于蒙牛、伊利等后起之秀来说，三元无疑是奶业中的前浪。

　　三元股份是以奶业为主，兼营麦当劳快餐的中外合资股份制企业，其前身是成立于1956年的北京市牛奶总站，1968年更名为北京市牛奶公司，1997年成立北京三元食品有限公司。目前，公司拥有北京麦当劳食品有限公司50%的股份和广东三元麦当劳食品有限公司25%的股份。公司旗下现拥有“三元”“极致”“爱力优”“八喜”“燕山”“太子奶”等乳制品品牌。

　　2003年9月15日，三元在上海证券交易所成功上市。上市后，三元股份为走出北京大本营，通过并购迈向全国，相继收购湖南太子奶、艾莱发喜、唐山三元及法国公司BrassicaHoldings。

　　因忙于南征北战拓展市场，三元股份的销售费用逐渐攀高。同时在收购完成后，三元股份很快就出现了“消化不良”迹象。自2009年至2017年，三元股份扣非后归母净利润持续9年亏损，累亏9.16亿元。

　　2018年以来，盈利能力明显好转，但新金融记者发现，这主要来自其非经常性损益的贡献。

　　年报显示，2015年至2019年，净利润分别为1.13亿元、1.16亿元、0.76亿元、1.80亿元和1.34亿元。而当期损益的政府补助分别为0.26亿元、1.29亿元、0.31亿元、0.63亿元、1.15亿元。

　　可以明显看到，公司经营很依赖政策性补贴。与之相佐证的是，在今年上半年，来自政府的补助款仅有1516万元。政府的“输血”断崖式节流，给三元股份上半年业绩带来了一定的影响。

　　“如果企业长期依靠政府补贴来增加净利润，其获利能力可能相对较弱，因为它已经缺少在危机下去与对手竞争的压力。”对此，有业内人士对新金融记者表示：“并且该笔款项也存在不稳定性，会存在经营风险，今年上半年的补助款金额大幅下降，就是最好的例子。”

　　成败皆因“低温”

　　据国家统计局数据，2019年全国乳品加工业销售收入3946.99亿元，同比增长10.17%，利润总额379.35亿元，同比增长61.40%。由此可以看出，整个中国乳业行情良好，增长强劲。只要身处乳制品行业，没有理由不跟随节奏乘风破浪。

　　作为业内较早一批登陆资本市场的企业之一，三元股份曾一度与光明乳业（600597）相抗衡，与蒙牛、伊利两大巨头比肩。早些年，在三元“跑马圈地”的间隙，后浪蒙牛、伊利不断发力，逐渐将其甩在身后。

　　在市占份额上，三元股份被挤的所剩无几。就目前来看，三元股份的业绩表现并不起眼，无论是营收还是净利润，都与伊利、蒙牛等行业巨头存在较大差距。

　　据统计，2018年，伊利和蒙牛的营收分别为795.5亿和689.77亿，而三元只有74.56亿。2019年，伊利和蒙牛的营收分别为902.2亿和790.3亿，三元只有81.51亿。进入2020年上半年，伊利和蒙牛的营收分别为475.3亿和375.33亿，而三元只有34.04亿。

　　二级市场方面，三元股份股价近年也持续走熊，自2015年6月创下15.59元高点，截至9月3日收盘，三元股份仅报5.83元，总市值约为87亿元。而蒙牛虽然港股上市，也是1500亿左右市值；伊利则是2500多亿的大盘股。

　　对于三元的逐渐衰落，有专家认为，在市场丧失话语权或许是受到并购影响，另一方面三元没有拿出大单品。相较于伊利、蒙牛，三元缺乏核心大单品和产品创新。

　　近几年来，蒙牛、伊利等乳企纷纷发力打造自有品牌的明星单品，譬如蒙牛的特仑苏、纯甄；伊利的安慕希、金典。

　　相比之下，三元的乳品一直以低温为主，生产、运输、存储等方面较高的专业要求及较高的成本限制了低温奶的销售半径，低温奶乳企大多只能在靠近奶源地地区布局工厂，因此区域性乳企更具优势。

　　对于三元的未来发展，食品行业分析师朱丹蓬表示：“由于以低温为主，疫情对其影响较大，因此业绩波动也是正常的，但是，从长远发展来看，低温一定是消费刚需。”

三元股份股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：回落整理中且下跌有加速趋势。

● 长期趋势：迄今为止，共16家主力机构，持仓量总计12.31亿股，占流通A股82.17%