老白干能否玩转高端 区域竞争力如何？深读半年报

　　近日，河北衡水老白干酒（600559）业股份有限公司 （以下简称：老白干酒）发布半年度业绩报告，素有”河北王“之称的老白干酒，正面临着大本营竞争残酷，省内省外两难的境地。

　　报告期内，老白干酒营业收入、净利润显现双下降，经营现金流持续为负，其中，公司上半年实现营收约14.93亿元，仅为年初计划营业收入的36.4%。对此，业内人士表示，由于一线名酒渠道下沉，区域酒企面临的市场竞争日益加剧，而且，中高端产品已成为酒企的利润担当，净利润的下滑，说明老白干酒在这轮产品升级战中开始落后。

　　公开资料显示，2020年上半年，老白干酒旗下三大高端产品，衡水老白干1915、十八酒坊20年、十八酒坊的出库量显著增加。不过，新京报记者梳理财报发现，公司上半年高档酒营业收入约6.72亿元，同比增长0.39%，销量为1763.19千升，同比下降20.77%。

　　高端核心产品出库量增加，整体销量却大幅度下降？随后，新京报记者致电老白干酒证券部，工作人员表示，随着产品结构的调整，老白干酒开始缩减种类，主推高端酒品，并表示下半年老白干酒将逐渐向中高端产品转移。

　　9月，东方证券先后出了两篇研报对河北衡水老白干酒业股份有限公司维持“买入”评级。但同时，东方证劵也对老白干酒存在消费升级不达预期、河北省内竞争加剧、并购公司经营业绩放缓、品牌服务毛利率不及预期等问题进行风险提示。

　　营业收入、净利润双下滑

　　财报显示，2020年上半年，老白干酒实现营业收入约14.93亿元，同比下降23.79%；归属于上市公司股东的净利润约1.17亿元，同比下降39.55%，在营收净利双下滑的同时，老白干酒的产品销售收入也并不乐观。

　　上半年，老白干高档酒销售收入为6.72亿元，同比上涨0.39%，销量同比下降20.77%；中档酒销售收入为3.59亿元，同比下降37.91%，销量同比下降35.3%；低档酒销售收入为3.80亿元，同比下降33.21%，销量同比下降28.13%。对比数据发现，其中除高档酒销售收入同比微增外，中档酒以及低档酒销量、销售收入均出现大幅度下滑。

　　值得注意的是，老白干酒在报告期内经营活动产生的现金流量净额约-2.14亿元，较去年同期-1.79亿元，现金流再次出现下滑，而且，盈利现金比率仅为-1.82，盈利质量较弱。

　　新京报记者梳理财报发现，近三年，老白干酒的盈利现金比率均小于1。2018年上半年，老白干酒经营活动生产的现金流约为1890.05万元，净利润约为1.46亿元，盈利现金比率为0.13；2019年上半年，老白干酒经营活动生产的现金流约为-1.79亿元，净利润约为1.94亿元，盈利现金比率为-0.92。

　　报告期内，老白干酒将预收货款由“预收款项”调整至“合同负债”。2020年上半年，老白干酒的合同负债为6.19亿元，与去年同期相比增加87.58%，有分析认为，公司渠道压力也进一步加大。

　　此前，老白干酒的董秘刘勇在公司投资者网上集体接待日活动中曾公开表示，2020年公司计划实现主营业务收入41.03亿元，营业成本控制在13.81亿元以内，费用不超过15.91亿元。按照半年报披露的数据，目前营业收入仅完成年初计划的36.4%。

　　随后，新京报记者致电了老白干酒证券部，工作人员告诉新京报记者，由于受新冠肺炎的影响，公司第一季度的白酒销售受到较大冲击，但第二季度市场已经回暖，公司组织了事业部开会讨论后，依旧对下半年的销量充满信心。

　　高端之路依旧艰难

　　目前中国白酒市场日趋高端化，试水高端市场也成为众多区域型酒企的发展方向。老白干酒总经理王占刚曾强调：“要产品做少，价格做高，与全国一线品牌展开竞争。”

　　公开资料显示，2019年，老白干酒就共举办了5108场高端品鉴会，27300场宴席，赞助67场会议，并通过提价、推出高端酒品，不断冲击中高端市场。

　　2020年8月17日，老白干酒旗下武陵酒业宣布自8月18日起，全面调整武陵产品“匠心、琥珀1000、琥珀509”官方媒体价格，由原来的“3299元/瓶、1499元/瓶、749元/瓶”调整为“4299元/瓶、1699元/瓶、899元/瓶”，其中，最高的一款产品提价幅度高达1000元。值得注意的是，此次老白干酒对于提价产品定义为“政商务产品”。

　　此外，近些年，老白干酒销售费用更是大幅度上涨。财报显示，2020年上半年，老白干酒的销售费用为4.52亿元，占当期营收的30.2%，当期净利的386.41%；2019年上半年，老白干酒的销售费用为5.13亿元，占当期营收的26.31%，当期净利的264.43%；2018年上半年，老白干酒销售费用为4.1亿元，占营收比重28.12%，当期净利的280.8%。

　　不过，提价、宣传以及销售费用的大幅度增加，老白干高端酒却在市场反响平平，收效甚微。据公告显示，公司上半年高档酒销售收入为6.72亿元，不足公司上半年总营业收入14.93亿元的一半，产量同比增长41.95%，销量同比下降20.77%。

　　新京报记者查阅老白干酒天猫官方旗舰店发现，老白干酒高端酒品的月销量并不高，以500ml衡水老白干1915礼盒装销量为例，39度售价1688元，月销量为25笔；53.9度售价2288元，月销量为0笔；67度售价2488元，月销量为12笔。

　　随后，新京报记者走访了北京朝阳区潘家园附近多家烟酒超市，均未发现老白干酒旗下高端产品。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉新京报记者，目前，老白干酒面临着体量小，利润空间不大，抗风险能力和拓展市场能力不强的局面，如果一味布局高端和次高端，可能会蚕食企业原有的利润，再加上整个投入与产出不成比例，结果会导致拖累原来产品的发展。

　　省内份额再次缩小

　　时间调回2018年，彼时，完成收购丰联酒业后的老白干酒提出了“称霸河北，名震全国”的口号。

　　但由于河北省内品牌众多，据东方证券研报显示，河北省内人口流动性大，白酒消费品种多，市场包容性高。“茅五泸”占据着河北高端白酒的大部分市场份额，牛栏山、老村长等光瓶酒品牌也盘踞着中低端市场。

　　整体来看，老白干酒占河北省市场仅为11%，对于其他区域名酒，古井贡酒（000596）占安徽省市场的23.86%，洋河占江苏省次高端市场份额的50%，老白干酒省内市场尚有很大的上升空间。

　　新京报记者梳理财报发现，经销商数量的增加并没有带动老白干酒销量的增加。2020年上半年，老白干酒在河北省经销商数量增加172个，一共达2917个。不过，同期老白干酒在河北省的销售收入却出现下滑。2020年上半年，衡水老白干河北市场销售收入为9.29亿元，占总收入的65.81%，与去年同期的13.98亿元相比，同比下滑33.5%。

　　上半年白酒类的股票一度成为资本市场的热点，但截至9月8日，老白干酒股票涨幅约11.42%，在19只白酒股中排名第16，除停牌的*ST皇台（000995）外，仅排在口子窖（603589）、金种子酒（600199）前面。

老白干酒股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：已发现中线卖出信号。

● 长期趋势：迄今为止，共30家主力机构，持仓量总计3.83亿股，占流通A股43.69%