平安证券观点：
铜电镀有助于降低光伏电池金属化成本，提高效率。光伏电池电极栅线主要用于金属化环节，目前银浆丝网印刷是主流量产线。与PERC相比，随着N型电池的快速放量，银浆消耗量显著增加。银浆成本高是制约N型电池产业化加速的痛点之一，铜电镀作为一种完全无银化的革命性技术，具有显著的发展优势。光伏铜电镀是通过电解沉积金属铜在基体表面制成的电池铜栅线。与传统银浆丝印相比，它具有更低的银浆成本、更好的导电性、更好的塑性和高宽比，预计将取代高银耗丝印技术，帮助HJT、XBC等电池降低成本，提高效率，大规模放量。
光伏铜电镀工艺以图形化和电镀为主，技术路线尚未定型。镀铜的主要工艺包括四个环节：种子层沉积、图形化、电镀和后处理。目前，各环节的技术路线不同，各种组合工艺方案并行。图形化包括掩膜、曝光、显影等步骤。主要技术包括LDI激光直写光刻、传统掩膜光刻、激光开槽、喷墨打印等。其中，无掩膜的激光直写光刻技术具有很大的应用潜力，激光开槽已在BC电池上量产应用。电镀工艺主要包括垂直电镀、水平电镀、插件电镀、柔性接触电镀等路线。东威科技、捷德宝、罗博特科、太阳井等不同技术方案正在促进客户端验证。随着综合性能的提高和成本工艺的优化，光伏电镀铜有望在2024年逐步明确技术路线和工艺组合方案。
铜镀有望加快中试，逐步进口批量生产，进一步开放市场空间。目前，随着HJT降低成本、提高效率和下游招标进度的加快，XBC电池获得了更多的企业储备和大规模生产布局，无银化镀铜技术的渗透率有望提高。与银包铜+0BB/NBB工艺相比，电镀铜量产化进展缓慢，其优点是可以帮助电池提高0.3-0.5%+(绝对量)，从而提高高端组件的功率。预计银包铜+0BB/NBB将是短期内HJT电池量产化的主要降本路径。预计2023-2024年电镀铜将加快中试，量产将于2024年逐步引入。随着工艺经济的不断优化，预计电镀铜的发展优势将得到加强。预计到2025-2026年，光伏电镀铜设备市场空间将达到34-72亿元。
投资建议。铜镀具有显著的发展潜力，预计将有助于HJT和XBC电池的大规模发展。投资布局有三条主线：（1）预计设备市场空间将开放。电镀铜图形设备制造商，如芯碁微安装、苏达维格、帝尔激光等，以及电镀设备制造商罗博特科、迈威股份、东威科技等。(2)电镀铜经济优化需要上游材料企业协同降低成本，湿膜和光刻胶企业广信材料。（3）无银化技术帮助电池组件企业降低成本，提高效率。龙基绿能、爱旭股份、通威股份、东方日升等是XBC和HJT电池组件企业的布局和储备电镀铜工艺。
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