平安观点：
为B端客户提供交易系统等软件支持，证券IT具有高粘性、高毛利的特点。证券IT服务提供商为证券公司、资产管理机构等B端客户提供交易系统等软件支持，代表恒生电子、金证股份、顶级软件、胜利等服务提供商。证券IT服务商保持较高的研发成本，2022年底研发人员占上述四家服务商的30%以上。同时，由于交易系统、运营系统等产品必须保持安全稳定，证券公司等金融机构对供应商的选择和更换更加谨慎，证券IT业务的客户粘性较高。高R&D和高粘度属性共同决定了高毛利率的特点，23H1恒生电子和顶点软件的毛利率约为70%。
目前，证券IT产业集中度较高，竞争格局相对稳定。高研发和高粘性特点使证券IT行业具有显著的领先作用。据IDC中国统计，恒生电子和金证核心交易系统在2021年市场份额排名前2，前5名服务提供商占据了绝大多数市场。目前，上市证券IT服务提供商各有优势，其中1）恒生电子具有先发优势。2019年，证券集中交易系统市场份额超过50%，资产管理IT产品市场份额较高；公司长期实施标准化产品战略，毛利率、净利润等财务指标优于银行间。2)金证股份也在早期切入证券和资产管理IT业务，但业务运营更加多样化，非金融业务收入占65%以上；公司重点回归金融业务，市场份额和客户资源也具有较强的竞争力。3）顶级软件较早完成了新创的适应性，在CRM和集中运营等机构业务中处于领先地位。2017年，CRM市场份额超过70%。赢时胜专注于资产管理和托管IT服务，资产管理核算和资产托管产品线市场占有率领先。
证券IT业务空间广阔，政策、市场、技术共振。1）在政策方面，金融信息创新进入推广期，核心系统和硬件的本地化带来了证券IT系统替代的刚性需求；加快资本市场改革，优化交易制度，推出创新产品，也带来了系统优化升级的需要；此外，监管部门将大力培育机构投资者，这将推动资产管理IT投资的增长。2)在市场方面，证券业的竞争日益激烈。为了提高业务效率，满足监管要求，证券IT投资继续增加。同时，证券公司业务向综合金融服务和客户需求业务转型，带来了业务系统和基础设施的多重IT建设和转型需求。3)技术方面，主要IT服务商逐步实现信创适应。2020年，恒生电子、金证股份、顶点软件推出新一代分布式交易系统，将有效满足证券公司IT升级需求，推动新一轮信息化建设。
投资建议：近年来，金融信贷创新进入推广期，资本市场基本体系加快完善，结合经纪业务转型和数字化建设，促进证券IT投资持续增长，证券IT服务提供商技术升级将加快需求释放，预计证券IT业务将增长。恒生电子、顶级软件、金证股份等领先的证券IT服务提供商。
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