9月市场情绪低迷、外资持续流出、国庆前效应等综合影响

9月，受市场情绪低迷、外资持续流出、国庆前效应等综合影响，a股继续下跌，但与8月相比，下跌明显收窄，成交量也明显萎缩，底部特征较强。

从涨跌来看，万得全A涨-1.09%(8月为-5.61%)，沪深300指数涨-2.01%(8月为-6.21%)。从行业层面来看，煤炭(9.6%)9月份与8月份所有行业记录下降不同。、医学生物(4.3%)、石油石化(3.5%)、银行(2.8%)等行业上涨，媒体、美容护理、电力设备、房地产跌幅较大，均在5分以上。

成交量方面，9月，沪深日均成交额为7198亿元，是2020年6月以来月均最低值，较8月8252亿元明显缩水。单日成交量方面，年内最低三个交易日均为9月。与此同时，北行资金日均净流出20.81亿元，较8月份的38.99亿元也明显收窄。

在9月份的市场前景中（牛市来了吗？9月份，并不悲观！”），我们认为继续悲观的赔率和胜率并不大，在汽车上，比指数的短期涨跌更重要。与此同时，我们还提醒说，在寒冷的市场情绪下，“政策引入、预期第一”的逻辑不再有效，市场更愿意等待政策实施，看到行动的效果。

纵观9月份的市场表现，市场不能下跌，也不能上涨，观察政策效果。数据显示，经济仍在恢复。8月份，经济数据全面恢复，消费、工业生产和制造业同比增长反弹，进出口和房地产增长下降收窄，CPI和PPI继续恢复，信贷和社会金融数据高于预期，工业企业利润增长也大幅增长。

然而，市场关注的焦点是房地产复苏。自9月4日以来，30个大中城市的日均交易面积分别为25.4、28.4、41.5万平方米和38.5万平方米，数值表现前低后高，逐步改善；但从同比增长的角度来看，降幅逐渐扩大，市场情绪不断受到抑制。

另外，9月份北上资金继续净流出，资金面对a股产生压制。9月初，我们判断北行资金继续流出的动力是不可持续的。实际上，受全球油价快速上涨、美国许多行业罢工和美联储鹰派9月利率会议的影响，市场对二次通胀的担忧加剧，对美联储快速结束利率的预期减弱，10年期美国债券收益率和美元指数继续上升。在此背景下，虽然北行资金流出动力较8月份减弱，但9月份净流出仍为375亿元，是2016年以来第六大净流出月。

展望十月，转机正在发生。

首先，国内经济基本面继续改善。9月是经济政策密集出台后的观察期，数据表现基本超出市场预期。在政策刺激下，8月份经济数据继续复苏，9月份数据继续改善。

9月份首次公布的制造业PMI为50.2%，连续4个月反弹，自4月份以来首次站在荣枯线上，进入扩张区间。其中，表征性需求的新订单指数为50.5%，生产指数为52.7%，表明经济活力逐月增强。同时，建筑业PMI为56.2%，与地方专项债券发行加快相互证实，表明基础设施投资正在加快。

在出口方面，被称为世界经济金丝雀的韩国9月份出口同比增长-4.4%，明显高于8月份的-8.3%；越南9月份出口同比增长4.91%，自2022年11月以来首次成为正式员工，这也证明了全球贸易的改善。据此推断，中国9月份出口增长预计也将大幅改善，这将有助于增强经济信心。

在消费方面，服务消费和一般商品消费环比增长，除了房地产链消费仍被房地产拖累外。与7月2.5%相比，8月社零同比增长4.6%，增速明显回升。其中，餐饮消费仍保持高韧性，同比增长12.4%，商品消费同比增长3.7%，同比增长2.7个百分点。此外，与2019年同期相比，中秋国庆双节旅游数据呈正增长。根据可比口径，游客数量较2019年增长4.1%，国内旅游收入较2019年增长1.5%，表明消费复苏仍在继续，预计9月份消费数据将超过预期。

其次，刺激政策仍在陆续出台，有助于提振市场信心。自9月以来，房地产领域出台了一系列政策，核心城市住房贷款，主要城市降低首付比例和抵押贷款利率，核心城市逐渐开始放松购买限制，小步快速运行，政策效果叠加；促进消费、股票抵押贷款利率批量降低、个人所得税专项扣除，帮助消费者信心恢复；此外，活跃的资本市场、减持新规定、IPO放缓、印花税减半等政策，更加注重保护投资者利益，增强对长期资金的吸引力，帮助改善资本市场资金供求结构。

最后，从外部因素来看，10年期美国债券利率和美元指数加速赶上顶峰，预计将钝化a股的抑制作用。自9月以来，由于高油价和汽车、医疗等行业的罢工，市场越来越担心美国的通货膨胀，11月继续加息的预期正在升温。叠加美国经济仍保持高韧性，9月份制造业PMI为49%，连续三个月反弹，10年期美国债券利率和美元指数再创新高，呈现加速赶上顶峰的趋势。受此影响，全球主要资本市场和国际金价继续面临压力，9月份大幅下跌。

然而，目前美国债券利率已计入过度加息预期，继续上升的动力正在减弱。与此同时，随着美国众议院议长麦卡锡被投票罢免，民主党和共和党在2024年财政预算支出博弈中再次升级，9月底通过的短期融资法案于11月17日到期后，美国政府很可能面临关闭和关闭的风险，2024年大幅削减财政支出将成为解决问题的先决条件。在此背景下，美联储官员开始发出鸽派声音，11月继续加息的可能性下降，市场情绪开始逆转，对a股的抑制作用减弱，预计北行资本净流出势头将显著放缓。

综上所述，10月份A股市场快速反转的概率显著增加。对于投资者来说，首要任务仍然是保持头寸，以确保当反转市场到来时，他们会在汽车上。

从行业层面来看，与经济复苏密切相关的房地产链、消费、金融和上游周期产品有望率先受益；随着指数的反弹和市场情绪的复苏，芯片、医药等超卖行业更容易受到资本的追捧，预计将迎来超卖反弹。

在中期阶段，高弹性板块永远不会缺席价值搭建和增长唱歌。就这一轮市场而言，数据要素和计算能力板块受益于数字经济、人工智能等大型产业逻辑，前景广阔。一旦市场信心稳定，它们仍然是资本投机的关键对象。

在节奏方面，与稳定增长相关的板块可能会引领第一轮上涨。从那时起，受益于增量资本进入的超卖板块和受益于风险偏好上升的增长板块将继续上升，无论是持续时间还是范围都将相当可观。

[注：市场存在风险，投资应谨慎。在任何情况下，本文中包含的信息或意见只是意见交换，不构成对任何人的投资建议。]

本文由星图金融研究院副院长薛宏言原创，为“薛宏言微语”