A股与港股万事俱备,只待增量资金最后,投资策略

兴证国际副行政总裁、兴业证券全球首席战略分析师、经济金融研究院副院长张一东在兴证国际的一次活动中分享了他对宏观经济和市场的最新看法。

《投资报》梳理了张一东的观点。他说，中国股市目前处于底部，下一阶段市场的前景可以用“万事俱备，只待东风”来描述。

其中，“东风”是增量资金。

目前已经满足了各种必要条件，反弹即将到来，缺乏的只是作为充分条件的增量资金。

他还进一步分析了增量资金将从何而来。与此同时，张忆东介绍了a股和港股市场的几条主线。

一是中期以行业繁荣为基础，布局性价比高的成长股，

第二，上游周期行业的深度价值股在短期内仍可挖掘，

三是低波红利资产的长期配置。

就香港股市而言，张一东表示，香港股市最好的资产是高股息的深度价值股，而香港股市最值得关注的机会是低波股息。

1.现在我们的反弹即将到来，各种必要条件已经满足，但充分条件略有不足，充分条件是有增量资金。

分为两种情况，一种是超出预期的大规模增量资金，

二是春雨润万物的资金...

2.中长期可能是强势美元，类似于90年代，90年代一直是强势美元。

然而，从中短期来看，从今年第四季度到明年上半年，至少到明年第一季度，美元预计将走弱，略弱于今年前三季度。

3.我们的判断明显比市场对人民币汇率的判断更乐观。

目前市场预期为7.5，悲观预期为8。

随着一系列国内政策的实施和经济的改善，人民币汇率很有可能在今年第四季度回到7点左右，乐观地回到7点以内。

美国第四季度或再加一次利息

人民币汇率有可能回到7

在海外，我们来谈谈美联储政策和美元、美国债券和美国股市的看法。

我们认为，不排除第四季度再加一次利息，

但是，不管是加一次还是不加，总的来说已经到了加息周期的结束。

今年不可能降息。

降息最快到明年第二季度。

看看第二季度的核心CPI能否回到3%以内。如果可以的话，第二季度还是有可能降息的。

但即使明年降息，也可能是一两次。

对于美元来说，在刚才的假设下，中长期美元可能是强势美元，类似于90年代，90年代实际上一直是强势美元。

就中期而言，美国中期经济在未来三五年并不悲观，因此不排除美元在未来长期保持强劲。

即便如此，我们对短期美元的看法是：

未来半年，从今年第四季度到明年上半年，至少到明年第一季度，美元有望走弱，

其核心原因是美国经济在短周期内软着陆，这将略弱于今年前三个季度。

我们的判断明显比市场对人民币汇率的判断更乐观。

第四季度的外部环境有利于人民币汇率的稳定。

随着一系列国内政策的实施，预计经济将得到改善，

所以今年第四季度人民币汇率回到7左右，乐观回到7以内，还是很有可能的。

与现在相比，人民币企稳略升值。

目前市场预期为7.5，悲观预期为8。

美国债券收益率将开始分阶段下降，

有利于中国资产和人民币汇率

对美国债务的看法，半年的维度，我在短期内看到了更多。

今年年底，10年期美国债券的收益率很可能低于目前的水平，目前处于高位。

随着美国(经济)在今年第四季度软着陆，CPI继续下滑，今年年底不到4%；

明年，十年期美国债券收益率回到3.5%、3.6%左右，很有可能。

从中长期来看，随着人工智能技术的新浪潮和先进制造业的回归，不排除未来三到五年美国债券十年期冲击的上升趋势尚未结束。

从中长期来看，未来美国债券的长期利率可能会更高。

由于美国现在实践MMT（现代货币理论），并通过财政补贴和赤字货币化不断补丁支持经济增长；然后通过高利率抑制高通胀。

在这种情况下，中期通胀将达到更高的水平。

一旦美国经济在未来再次走强，通胀将再次反弹，然后进入新的加息周期。

就像90年代美国一样，第一段加息到95年；第二次东南亚金融危机后，加息爆发了互联网泡沫。

但不要考虑那么远，先考虑短期。

根据我的判断，美国债券10年期收益率将在第四季度开启阶段性下行窗口，这有利于中国资产的重估。

无论是a股还是港股，总的来说，中国资产都是积极的，

由于中美息差收窄，人民币汇率也是积极的。

A股与港股

万事俱备，只待增量资金

最后，投资策略。

对a股和港股下一阶段的市场做一个展望，感觉就是万事俱备，只待东风——

东风是增量资金。

现在我们的反弹即将到来，各种必要条件已经满足，但充分条件略有不足，充分条件是有增量资金。

分为两种情况，

第一类是超出预期的大规模增量资金，

二是春雨润万物的资金。

增量资金从何而来？

首先，我们来看看外资。

基本上从全年累计流入的节奏来看，外资现在和2月初差不多，

特别是从8月初到现在，外资持续流出，无论是配置盘还是交易盘都比较坚决。

目前市场担心人民币汇率不稳定，外资表现依然谨慎。

我们观察到，在过去的几个季度里，基本上在第一季度会更好，而在每个季度的下半年，外国投资的流出压力相对较大，这可能是为了应对季度末赎回的压力，通常需要提前30到45天做好准备。

因此，在每个季度的下半年，外资流出的风险相对较大，这是对最近几个季度的观察。

此外，每年年底从11月中旬开始，往往是外资机构大金主配置下一年资产的阶段。

去年年底，海外对中国非常乐观，认为reopen之后，中国经济将强劲复苏，因此在年底和年初积极加仓。

基于外资机构持有人的行为模式，

今年10月至11月中旬之前，如果中国股市能够有一个体面的市场，那么外资机构在年底应对大金主的压力就会小一些。

相反，如果10月和11月没有市场，年底可能与去年相反，外资流出压力更大。

其次，从国内投资的维度进行分析。

总的来说，保险和私募的仓位也有很大的提升空间。

自2月份以来，保险和私募股权头寸一直在下跌。

据我们所知，目前市场上的私募头寸并不重；最近买了保险基金的头寸，但即使买了，头寸也不重。

为什么不重？

因为今年防御性需求旺盛，保费卖得好，也就是说保费卖得比他们配置资产快。

还有，避险基金转向股市。

目前，存款处于历史高位，货基和债基卖得很好。

在第四季度经济稳定和人民币汇率稳定后，避险资金可以期待转向股权产品。

此外，有没有强大的有形之手来激活资本市场？

假如有类似所谓“国家队”或“盈富基金”类型的大型基金积极布局，股市就会更加强劲，风格可能会更加偏向市场。

如果没有，股市盈利效应的恢复会比较慢，市场节奏会比较温和，风格也会偏向中小增长。

自2021年以来，无论是a股还是港股，中国股市的调整幅度都明显超过了2018年，

不用说，从股基和混合偏股基的表现来看，港股调整的惨烈程度其实比2018年更明显。

参考2018年从政策底到市场底的时间，大概两个多月。

从7月24日到今天9月27日，时间也是两个月。

建议以中期为基础，逢低加仓。

投资者现在对中国股市感到悲观，事实上，中短期变量已经发生了积极的变化，

国内短期经济、股市环境、外部地缘政治、中美关系都发生了积极变化，预计将继续下去。

现在我们看看正面的风，或者增量资金的迹象是什么？

第一个是ETF，

近几个月来，成交量明显增加。我们看到银行渠道正在积极推动ETF，我们的证券公司也在推动ETF。 ETF。

低波红利的 ETF、宽基的 ETF卖得好，投资者配置信心增强。

二是一些活跃的大户热钱，两融成交比例最近也在上升。

三是产业资本，

从最新数据来看，今年累计的工业资本已经开始成为净增持。

8月前，今年累计净减持。

第四，外资，

如果经济稳定，汇率稳定，交易外资可能愿意在短期内购买。

如果到了10、11月，中国经济稳定了高频数据，

当时外资并不担心人民币汇率是7.3还是7.5，而是可能开始预期回到7以内。

最后，投资策略：目前风险溢价仍处于较高水平，随着风险溢价的下降，预计第四季度将出现餐饮市场。

对于低风险偏好的资金，建议购买低波红利的资产。

如果风险偏好进一步改善，可以考虑购买上游周期性行业，可以看出周期性金融繁荣确实在不断改善。

在过去的两个月里，铜、铝、煤和油都有明显的相对回报，尤其是油和煤。事实上，它们有相对的回报。

如果“有形手”超出预期，短期内出现大规模增量资金，低波红利股和上游周期价值股可能在第四季度表现更好。

若没有明显的增量资金，

股市的流动性只是从减少到股票游戏，所以它可能会消费像药物，或者像半导体一样成长，但它可能会表现得更好。

自今年6月以来，低波红利股和上游周期价值股的相对收益过于明显。

正如我刚才所说，这两种情况所带来的风格是不同的。

现在我们不做预测，只是说我们可以反弹。至于反弹的强度，我认为我们可以在下一阶段做出判断。

这些都是从短期和反弹的角度来看的。

左边买周期股

配置周期性股票应以配置债券的理念进行配置

新阶段，新时代，如何投资中国的周期性股票。

玩周期股是为了对抗周期波动，胜率往往很低。

我建议投资周期性股票是看低波红利，也就是说，周期性股票和周期性股票应该以债务分配的理念在左边购买。

什么时候卖？

当每个人都对周期灵活性持乐观态度时，也就是说，后知后觉的钱应该以游戏周期的形式进行交易。

这样的逆向思维。

为什么？

在低增长、高质量的新时代，库存周期的波动是收敛的，而不是大起大落，周期性行业的弹性就会减弱，

因此，在低增长、低通胀、低利率的时代，追求胜率，尤其是时间拉得越长，

传统周期性行业的领先公司，特别是中央企业，资本支出正在收缩，成本得到了严格控制。与以往相比，股息的稳定性和长期配置的吸引力都有所提高。

什么时候卖？

以a股为例，a股目前低股息指数中的股息率超过5%。如果回到类似于银行理财产品收益率的时候，就要放手了。

至于香港股票，今年股息率超过8%的香港股票表现良好，但股息率低于8%的一般情况下，

什么原因？

今年香港的美元结构化存款和货基相关，收益率在5%甚至6%左右。

从胜率的角度来看，现在追求长期胜率，有一种中国资产是那些不能死的最好的低波红利资产。

低波红利是

港股值得重视的机会

港股市场，我们说这几个月一直说压伤的芦苇不断，现在已经在底部了。

与上半年相比，上半年港股是一片“沼泽地”，现在这片“沼泽地”越来越干燥，久旱逢甘霖，春雨甘霖可能会再次充满活力。

香港股市最值得注意的机会是低波红利，近几个月增量资金依然源源不断，

直接购买股票的渠道有两个，体现在内地增量资金不断配置这些港股；

另一方面，近期港股无论是盈富基金还是指数ETF，都继续被认购。

以后大家什么时候开始乐观，后知后觉的钱来了，那时候再卖。

这叫立足价值，煮沸，然后逆向思维做交易。

数据来源：工业证券经济与金融研究所

上图显示了我们对低波红利和TTM股息率的预测。超过8%的股息确实很多，更不用说5%了％以上的了。

随着未来美国债券收益率的下降，香港的资本成本可能会下降，

那么，对于港股低波红利的资产，无论是国内还是国外，第四季度都有可能产生共鸣。

现在香港股市的低波红利仍然依赖于大陆的资金。由于资本利率标准不同，海外资金仍然谨慎。

a股高赔率资产包括

半导体、生物医学和智能汽车逆转困境

从赔率的角度来看，a股的成长股不容忽视。

现在我们对半导体情有独钟，从景气周期来看，半导体景气周期有望逆转；

从估值的角度来看，历史上每个半导体市场开始时的估值都与现在相似。

半导体估值仍然相对昂贵，但繁荣实际上正在改善。

后半导体的赔率可能还是比较高的。

这是A股。

A股的高赔率是半导体、生物医学和智能汽车的逆转，

所以对于香港股市来说，繁荣的改善可能是相似的，其中智能汽车，我们认为10月和11月的逻辑可以继续下去。

在消费方面，未来几个月，香港股市的医药也可以。

对于香港股市互联网来说，人民币汇率需要稳定，中国经济发生了积极变化。这样，就有可能到11月初。

此外，在接下来的一个半月里，中美关系可能会分阶段缓和。值得期待的是，去年G20两国会谈精神的实施正在加快。

风险偏好高的资金可以考虑在互联网上玩short cover(空头回补)。

结论建议大家逆向思维参与年内的吃饭市场，在10月、11月，可能是一个半月甚至两个月，无论是经济政策还是股市政策都比较友好，

这些政策的红利给资本市场带来了从量变到质变的阶段性反弹。

这个概率比较大。(六里投资报)