事件：
（1）公司于2023年10月8日与GSK签署了《独家分销与联合推广协议》。GSK将向智飞生物提供带状疱疹疫苗重组，并允许智飞生物在合作区（指中国，但不包括香港、澳门和台湾）进行营销、推广、进口和分销。协议期限为2023年10月8日至2026年12月31日。
(2)GSK将优先发展和商业化任何RSV(呼吸道合胞病毒)老年人疫苗，成为智飞生物的独家合作伙伴。
点评：
带状疱疹疫苗市场广阔：带状疱疹一般伴有神经痛等并发症，但目前缺乏有效的治疗药物，老年人易患带状疱疹。目前，中国正处于老龄化人口快速增长阶段，预计2023年中国50岁以上人口将达到5.15亿，2030年将进一步增加到5.74亿。此外，从渗透率来看，中国首款带状疱疹疫苗GSKShingrix于2019年5月获批，但2021年50岁以上人群接种率仅为0.1%，与美国26.8%相比有很大的提升空间。总的来说，我们认为老年人口的增加和带状疱疹疫苗渗透率的提高将为带状疱疹疫苗带来广阔的市场空间。根据弗若斯特沙利文的分析，2021年中国带状疱疹疫苗市场规模为6亿元，预计2025年将增值108亿元(CAGR103.8%)，2030年将增值281亿元(5年CAGR21.1%)。累计渗透率也将分别达到1.9%和12.6%。目前国内市场上只有GSK重组带状疱疹疫苗Shingrix(两剂费用约3200元)和2023年6月新推出的百克生物减毒活疫苗(一剂费用约1400元)，市场竞争格局良好。
供应充足，业绩增厚:根据公告，GSK双方同意，2024年至2026年最低年采购金额为34.4、68.8、参照智飞生物母公司(营销推广主体)5年平均毛利率34.7%和29.1%的平均净利率计算103.2亿元，预计2024-2026年带状疱疹疫苗将为公司贡献约52.7、105.4、158.1亿元，净利润约15.3、30.6、业绩将显著提升46.0亿元。
RSV疫苗战略合作为未来业绩增长奠定了基础：根据公司公告，将尽快开展将GSKRSV（呼吸道合胞病毒）老年疫苗引入合作区域的战略合作。据美国CDC统计，美国65岁以上人群中，每年约有18万人因RSV住院，约有1.4万人死亡。目前治疗药物较少，只有beyfortus和帕丽珠单抗高价药物，疫苗预防将更具成本效益。GSKRSV疫苗Arexvy于2023年5月获得FDA批准(全球首款)，用于预防RSV病毒引起的60岁及以上患者的下呼吸道疾病。我国RSV病毒引起的急性下呼吸道感染发病率约为31‰，随着老年人口的增长和潜在需求的增加，公司的战略合作积极推动疫苗的引入，预计将为未来的业绩增长奠定良好的基础。
利润预期和投资建议：参照协议中采购金额的预期，我们将2024-2025年的利润预测提高。我们预计，2023-2025年，公司将分别获得93.7亿元、125.8亿元和154.8亿元的净利润，分别为YOY+24.2%、+34.3%、+23.1%(原预计公司2023-2025年净利润分别为93.7亿元、112.5亿元、129.7亿元、YOY+24.2%、+20.1%、+15.3%），EPS分别为3.9元、5.2元、6.5元，对应PE分别为14X、11X、9X。公司未来有足够的增长动力，目前估值较低。我们将继续对“买入”进行评级。公司未来有足够的增长动力，目前估值较低。我们将继续对“买入”进行评级。群益证券
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