凯利公式,告诉你如何根据赔率和概率科学下注

在前四门课程中，我们介绍了很多理论知识，如概率的基础，也介绍了很多投资赔率的应用案例，如爱德华·索普，也分享了最重要的工具：凯利公式，告诉你如何根据赔率和概率科学下注。

此外，我们还介绍了安全边际的概念来判断一个机会的成功概率是否足够高；在高概率给定的前提下，当你想提高赔率时，你必须避免犯长期资本管理公司的错误。你不能在压路机前捡硬币。

以上是前四门课程的主要内容。虽然有很多理论知识和相关案例，但毕竟，在纸上，所以一些学生会说，我们可以把这些理论带到现实中，找到一个有形的投资机会，现在我们可以参与吗？

所以在今天的课程中，我们将按照以前的惯例，一起学习应用，谈谈如何在我们最熟悉的a股市场上挖掘出高概率和高概率的投资机会。

参考2019-2020年的时间节点。

在正式开始之前，让我们澄清在a股中找到高概率和高概率机会的基本步骤。简单地说，总共有两个步骤。第一步是“找到”，从5000多只股票中筛选出潜在的目标；第二步是“买入”，确定适当的赌注比例，并在风险可控的前提下获得尽可能多的利润。

这两个步骤也对应于两个不同的原则。在筛选的第一步中，我们需要明确这一原则，即“概率优先”，首先找到足够高的概率，非常希望赚钱，在保证的前提下，然后考虑赔率是否足够，也就是说，如果你能赚多少钱。

在第二步中，我们有现成的原则可供参考，以确定下注的比例。是的，这仍然是凯利公式。这里需要应用的是我们之前扩展的凯利公式的变体。总共有四个未知数量。一个是我们赚钱时能赚多少钱，另一个是如果我们遭受损失，我们会损失多少钱。剩下的两个是p和q， 它们分别代表着成功赚钱和失败赔钱的概率，两者加起来总和是1，知道一个又一个也知道。

忘记的学生可以回到凯利公式的前一部分，文案中的完整公式已经给出。

(凯利公式:f*=(p*rW-q+rL)/(rLrW), f*是下注比例，rW 是胜利后的净利润率，RL是失败后的净损失率)

在澄清了这些原则后，我们可以正式开始寻找合格的投资机会。根据概率优先的原则，我们首先需要找到一个获胜率相对较高的投资机会。

那么什么样的行业和股票，现在以这个价格买入，赚钱的概率会更高呢？

正如我们在前面的课程中所说，确保高概率的关键是依靠安全边际。

安全边际的核心实际上是价格足够便宜。

价值一美元的资产跌到了两美分。在这种情况下，只要你愿意耐心等待，你就不必等到两美分回到一起，价值就会完全回到，即使你只回到五美分，因为它很便宜，它也能让你赚很多钱。

为了确定安全边际，我们还提出了三种具体的方法，如扣除账户中的“净现金”，看看公司的估值是否有吸引力，比较当前市场价值和自由现金流，看看是否被低估，考虑清算价值等，以前已经非常详细，这里我不再重复。

简而言之，我们记住，判断投资成功的可能性足够高，有很多方法，如内幕信息也可以帮助判断投资成功率，如热钱董事会常规也可以帮助判断成功的可能性，但这些方法毕竟不是主流，有些非法，有些难以学习，所以在市场上最常用的方法，或寻找投资安全边际，安全边际的核心，关键是四个字，足够便宜。

所以具体到a股市场，我们知道，在大多数情况下，股票会非常昂贵，如果你严格按照上述方法找到一家便宜的公司，它可能找不到。所以在a股中，我们需要灵活，除了绝对便宜的价格，但也使用相对价格的指标来做一些参考。

所以这几年我总结了三个投资标准，帮助筛选高概率投资标的。你可以记住这三个标准。

第一条从估值的角度来看，相对估值水平处于历史低位。

第二条从资金的角度来看，机构持股水平处于历史低位；

第三条从业绩的角度来看，未来三年业绩的确定性超过70%。

我会一个一个地告诉你这三篇文章。

先说第一个估值角度，相对估值水平处于历史地位。

所谓的相对估值水平，顾名思义，我们不谈论绝对估值水平，只谈论当前的历史估值水平，是高还是低，这是一个相对估值指标，可以帮助我们找到安全边际。

众所周知，2020年，尤其是创业板，以及领涨的医药、科技板块，无论估值还是股价，基本上都上天了。

那么市场上还有哪些板块可以算是价值洼地，可以提供安全边际呢？

此时，制定各行业的相对估值水平是一个非常值得参考的指标。

此前，一家研究所的分析师撰写了一份报告，统计了a股各行业的估值。它包括市盈率(PE)、市净率(PB)这样的绝对估值指标也列出了当前估值与历史相比的位置，让每个人都能有一个直观的把握。我把这张照片放在副本里，你可以点击比较一下。

可以看出，相对被高估的行业板块是用红色标注的。例如，休闲服务板块的平均市盈率超过106倍，历史上占98.13%。目前，它们是所有行业中最被高估的。

这一历史分位意味着，将目前的市盈率与过去进行比较，会发现目前的水平高于历史数据中的98.13%。

这意味着目前的估值非常昂贵。

假设该股有1000个交易日的交易记录，只有不到20天的时间，其估值就高于目前的估值。

在这种情况下，大概率不符合安全边际，选择时注意避免。

当然，公司也有可能发生业务变化。人们在历史高位的估值上确实很便宜，但这种情况很少见。

有些朋友可能会好奇，休闲服务部门没有听说任何行业好处啊，怎么会上升这么多，事实上，主要是因为一家公司——中国国际旅行社，刚刚改名为中国免费。

凭借免税的概念，该公司今年增长了130%，现在市值超过4000亿，动态市盈率超过200倍。它完全将休闲服务业推向了今年的第一个增长。

除了休闲服务，我们还可以看到tmt中的电子和计算机也处于相对较高的水平。例如，电子平均市盈率是60倍，历史分数是四分之三。也就是说，过去只有四分之一的时间，高于目前的估值水平；计算机更夸张。平均市盈率已接近90倍，历史分数为96.62%，仅次于休闲服务。

其他受欢迎的热点行业，如医药、生物、食品和饮料，估值都不便宜，基本处于85%的历史分位。

当时很多人问医药能不能继续上车，1700贵州茅台能不能买。对于这样的问题，我可以给出这样的答案:这些股票能不能买，关键不是这些股票怎么样，而是你的投资方法论怎么样。

这里再重复一遍，这些股票能不能买，关键不在于这些股票怎么样，而在于你的投资方法论怎么样。

这句话是什么意思？俗话说，1000名读者有1000名哈姆雷特。同样，基本面相同的股票在价值投资方法论中可能不值得购买；然而，在趋势投资者的框架下，它可能仍有上升的动力和空间。

你还记得吗？在趋势模块中，我们给出了判断趋势结束的方法。如果你是一个趋势投资者，你需要使用趋势投资的分析框架来判断茅台和医药是否已经上升到最后，而不是应用价值投资的方法来看看它是否达到了顶峰。

我还想告诉你一件非常重要的事情，你必须记住：当你买什么方法和逻辑，你也应该遵循相同的方法和逻辑。许多投资者，包括机构投资者，在购买时都有一套逻辑，但他们忘记了购买的逻辑。一旦他们遇到大幅下跌和大幅上涨，他们就会忘记为什么要购买它。当然，他会在现在是否应该出售这个问题上犯错误。

我举个例子。例如，我以前犯过这样的错误。2015年初，我买了很多恒生电子。当时，我实际上是想炒互联网金融的主题，一路上涨；后来，当市场在6月中旬开始大幅下跌时，恒生在短短几天内就下跌了20%。当时，我忘记了我买它的原因，但我认为恒生电子有很强的长期竞争力。护城河非常宽阔。大幅下跌一定是错误的杀戮。

事实上，这犯了一个很大的错误。是什么？当我买它的时候，我遵循主题投资的方法论。根据主题投资的方法论，当市场风险偏好急剧下降时，你应该立即清仓，但我对恒生电子有感情。当我本应该卖掉它的时候，我错误地从价值投资的角度为自己找到了理由，这显然犯了方法论前后不一致的错误。

因此，虽然恒生电子确实创下新高，但我当时持有的头寸在很短的时间内下跌了30%以上，因为它没有迅速清仓。最后，为了控制净值回撤，我被风险控制部门强行切断。

所以这里插入的一段是告诉你，我们谈论了很多方法，但当你实际使用时，你必须是一致的，不能买一套，卖另一套。

现在是2023年，大家可以继续回顾一下2020年的高估值板块现在跌成了什么样子。

让我们回到正题。从赔率-概率方法的角度来看，茅台和医药股的高估值都不是一个很好的干预点。真正的价值投资者永远不会在当前的估值水平下进入市场。他们要么在被低估时买入了头寸，要么平静地一路看着他们，从不参与。

正如我们上次提到的，为了追求短期最后一棒的利润，我们选择追逐高进入市场，最后把自己放在高山顶上，这本质上是压路机前的硬币，不值得。因此，在被低估的行业中寻找目标更可靠，以提高投资成功的可能性。

从这张表中可以看出，PE的历史分数低于10%，只有银行、房地产、公用事业、采矿和建筑装饰五个相对安全和被低估的板块。这些基本符合低估值标准。如果我们使用第一个标准，我们可以筛选这些板块。

那么我们谈论的第二个标准是，机构持股水平处于历史低位。事实上，这个标准是我自己的偏好，因为我以前在私募股权基金工作，不喜欢机构，特别是公开发行比例高的公司，因为买这些公司，在很大程度上相对提升轿子。

我更喜欢买的是机构，尤其是公开发行头寸相对较小的公司。公司的价值逻辑还没有被充分挖掘出来，但一旦将来被发现，就会有很多机构来购买。

我喜欢在低位买，然后等到市场认识到这个逻辑，公开发行基金疯狂抢劫，我一口气卖给他们。

此外，有一点经验的老投资者知道，如果有很多股票头寸机构，占流通市场的很大比例，那么公司股价很难投机，一点改善会被公开发行击中，当他们发货时，它真的可以击中地板，很长一段时间都爬不起来。所以第二个标准是一个有我投资风格的标准。

第三个标准被称为目标未来的绩效确定。提出这个标准的主要原因是为了避免落入“价值陷阱”。许多朋友可能是第一次听到这个词。我可以向你解释，所谓的价值陷阱是，一家公司似乎被低估了，但业绩已经失去了增长空间在未来，它将继续平庸，甚至可能出现股价下跌估值越高的异常现象。

例如，可能更容易理解。如果有一家a公司，目前股价为10元，每股利润为1元，市盈率为10倍。你认为它不贵。与同行业相比，它明显被低估，值得购买；然而，该公司的业绩已经完全失去了增长，未来的利润可能会越来越少。在过去的三年里，每股利润可能只有50美分。此时，即使股价跌至7元，市盈率仍为14倍。

当你以10倍的市盈率买入时，你已经苦苦挣扎了三年。你不仅遭受了30%的账面损失，而且估值比买入时更贵。这就是价值陷阱。为了避免这种情况，我们必须对我们计划购买的公司进行深入研究，以确保未来可靠的业绩。

因此，判断a股高概率的投资机会，至少要看三个方面:估值低、机构持仓比例低、未来业绩确定。

因为这门课的字数和篇幅，就到这里，这也意味着我们已经结束了赔率这个话题的全部内容，接下来我们将开启一个新的章节，套利。

另外，我在这里告诉你，赔率模块正好是我们的第六个模块，这意味着我们的课程已经完成了一半。

好吧，这门课就到这里。

思考题是，大家对比今天的课程内容，分析2020年的医药板块和消费板块，对比现在。

最后，感谢您的阅读。下次我们再见面。

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拿走不谢，我叫张寡妇。

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