投资要点：
事件-埃克森美孚宣布与先锋自然资源公司达成最终合并协议： 2023年10月11日，能源巨头埃克森美孚与先锋自然资源公司联合宣布，埃克森美孚将以全股交易的形式收购先锋自然资源，交易价格为每股253美元。与先锋公司10月5日收盘价溢价18%相比，VWAP溢价为10月5日前30天9%。总价值595亿美元，预计将于2024年上半年完成。 收购是埃克森美孚20多年来最大的收购案，也是今年宣布的世界上最大的收购案。
油气资产盘点埃克森美孚和先锋自然资源公司：
1)油气总探明储量: 作为全球油气巨头，埃克森美孚的油气探明储量处于较高水平， 2022年，原油探明储量达到71.67亿桶，天然气探明储量达到10654.40亿立方米。同期，先锋原油和天然气探明储量分别为9.72亿桶 1131.81亿立方米。
2)油气产量： 埃克森美孚2022年原油产量为164.7万桶/天，天然气产量为2.3亿立方米/天。近年来，先锋油气产量基本呈上升趋势，特别是天然气产量快速增长， 2022年达到0.23亿立方米/天，原油产量达到35.2万桶/天。近年来，二叠纪盆地已成为埃克森美孚投资和产量增长的关键领域， 2022年综合产量达到55万桶油当量/天，同比增长19.6%。
3)资本支出： 2022年，埃克森美孚总资本支出达到227.04亿美元，同比增长36.8%，其中上游勘探开发资本支出占总资本支出的74.9%。2022年，先锋的资本支出总额达到40.33亿美元，同比增长22.7%。埃克森美孚和先锋半年报的资本支出完成率分别为50.18%和50.28%，可见两家巨头对增加油气资本支出持乐观态度。
埃克森美孚将进一步巩固全球巨头的地位： 本次收购使公司高质量未开发非常规油气储量规模一跃行业领先地位。 公司将在二叠纪盆地拥有约160亿桶石油当量油气资源。此外，收购后，埃克森美孚在二叠纪盆地的产量预计将翻倍， 当量为130万桶油/天， 2027年联合产量将达到200万桶油当量/天。与此同时，与新油田的勘探相比，埃克森美孚接管现有油井的收入确定性更高，有助于其在美国页岩地区的地位不断提高。
对未来油气资产持乐观态度，产业整合有利于油气资产价值的提升。 龙头油气公司财务稳定，具有扩张能力， 2023年第二季度，埃克森美孚营业现金流94亿美元，上半年末现金余额296亿美元。自2022年以来，净资本负债率一直保持到5%；2023年上半年，先锋自然资源净现金流仍为负值。以595亿美元的收购价值，与2022年探明23.77亿桶油当量储量相对应，不考虑其他资产，桶油当量的收购价值相当于25美元。这次溢价收购说明埃克森美孚对未来的油气资产持乐观态度。 产业整合将有利于未来油气资产价值的长期重估。
投资建议： 我们继续保持2023年原油价格区间波动，但平均价格中心有望上涨。从历史上看，石油行业的大规模交易通常是波段连续的，未来可能会掀起并购热潮。埃克森美孚对先锋公司的收购在一定程度上反映了其对石油和天然气投资的乐观态度。油价保持中高水平，使石油和天然气巨头的投资平衡再次倾向于石油和天然气，美国页岩石油和天然气产量预计将在未来实现进一步增长。东海证券
国内油气行业龙头： 中国石油、中国海油、中国石化；预计全球上游资本支出复苏步伐将加快，国内领先的石油服务： 海油工程、中海油服等。
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