洪灏:A股市很便宜,但缺乏向上催化剂,黄金仍然可以买到

洪灏:A 股市很便宜，但缺乏向上催化剂，黄金仍然可以买到

灰犀牛是地方财政问题之一

很高兴今天能和米歇尔·浑克女士交谈，在这里 六年前，当《灰犀牛》第一次在中国出版时，我读过这本书。

如今，我们生活在一个充满灰犀牛的世界里，这是一个高概率和巨大影响力的命题，在当今的经济环境中非常重要，尤其是在中国。

正如你现在所看到的，中国已经走向了更加关注“内在”和20的阶段 年前相反

过去 20 2000年，中国人更加关注外界，专注于出口中国制造的商品，以满足海外需求。

然而，在过去的几年里，由于疫情的出现，中国将重点调整回国内经济，这与过去不同 20 年我们都知道。现阶段，中国有许多灰犀牛

这就是为

我认为《灰犀牛》这本书非常适合今天的环境。例如，地方财政问题一直拖累着中国的经济表现，因为地方平台借了很多钱，但由于某种原因，他们无法按时偿还。与此同时，由于全球供应链的重组，许多出口企业发现出口商品变得越来越困难。

所以，在今天的环境下，如果你看看中国的资产价格，你会发现市场正在试图将这些波动都投入其中 price in。

房地产价格上涨了十多年，现在似乎按了暂停键，并逐渐下跌

这对中国经济来说是一头巨大的灰犀牛。现在，经济界的每个人都意识到，如果中国房价大幅下跌，银行的资产负债表将受到损害，这将大大损害银行的贷款能力，

如果这些事情发生，中国经济可能不会进退两难。尽管最近出台了许多支持中国经济增长的宏观政策，但市场没有做出回应。

这很不寻常，对吧？

如果你在中国投资，你会发现这是一个由政策驱动的市场。但这一次，由于某种原因，即使我们出台了许多试图刺激经济的政策，市场也没有做出应有的反映

对我来说，作为中国市场的参与者，这是一个挑战，巨大的灰犀牛正在向我们走来，我们似乎很难避免。

美国政府曾经发生过主权债务危机。他们或多或少借了太多的钱。不久之后，他们不得不关门，因为他们发现很难偿还债务。

在某种程度上，中国面临着不同的问题，长期以来，地方靠士地的销售收入一直在弥补财政赤字。

然而，在过去的两年里，房地产非常困难

因此，他们也很难出售士地，所以当地的收入非常有限，并逐渐演变成

了危机。

这是灰犀牛即将到来的一个非常典型的例子.

但我相信中国正在努力解决这个问题。

黄金是对冲尾部风险非常好的工具。问: 最近，黄金价格继续上涨。你认为什么样的因素点燃了中国消费者对黄金投资的热情？为什么国内黄金价格远高于国际黄金价格？洪浩：我认为这是一头灰犀牛

我们认为，现在我们必须对冲高风险的尾部风险。黄金实际上是对冲尾部风险的一个很好的工具，所以人们对黄金的需求很高。

因此，如果我们看看美元和人民币的黄金价格，用人民币来定价黄金，它表明人民币贬值的趋势可能还没有结束

但由于资本流动的控制

国内外资本

它不能在这个市场套利。

因此，虽然国内用人民币计价的金价比国外的贵，但并不意味着人民币会像大家想象的那样贬值。.

在我看来，这是一种对冲风险的方法，那就是我们刚才提到的灰犀牛。我们如何对冲灰犀牛如此巨大的风险？黄金很可能就是这样一个工具，每个人都意识到了。

问: 为什么投资者对购买黄金有这样的热情？洪浩:我们中国人总说乱世买黄金，大家都把这个格言付诸实践。灰犀牛是一个概率高、冲击力强的风险事件。现在我们意识到黄金的重要性，对黄金的需求增加得如此之大，也就是说，我们意识到这是一个高概率的事件，它的影响非常大。所以这是一只非常典型的灰犀牛。

如果你想对冲黑天鹅的风险，你会买一个虚假的看跌期权，比如标普现在 4500，你买一个 5000 看跌期权，甚至 6000 看跌期权，那可能不会花你什么钱。

然而，当尾部风险爆发时，看跌期权将成为实值并赚钱

因此，对冲风险有两种不同的方法

现在每个人都意识到黄金的重要性，正是每个人都意识到了，或者潜意识地意识到了

这种概率比较高，同时，如果发生这种情况，对我们的影响还是比较大的。

还是可以买黄金的

问: 你认为现在仍然是继续在这样一个高点投资黄金的好时机吗？

洪灏: 我一直在谈论买黄金。到目前为止，我仍然说我想买。虽然美元很强劲，但我们看到黄金在那里 1900 左右徘徊了很久。(注:截止日期 Comex10.17 金价 1961.8 美元/盎司)

过去，如果这种情况发生，美元强劲，黄金肯定会下跌，因为黄金是以美元计价的。

现在我们看到黄金和美元一起上涨

即使在灰犀牛风险爆发后，美元也不会上涨，一定是黄金上涨，所以每个人都看到了这样的情况，这是管理他们投资组合风险的一种方式。

A 股票市场非常便宜，但缺乏向上催化剂问：你有一句话引起了广泛的关注，也就是说，不要在推士机前捡起钢跳也警告你防范风险

现在我们终于来谈谈了 A 你认为这句话还适用于股市吗？洪浩：这句话其实是一句非常有名的话。你可以看到罗杰洛温斯坦(RogerLovinstone) 写的《When genius failed》，写的是关于1998 年 LTCM破产事件。

那里最著名的一句话是，不要在推土机前捡钢铺

什么意思?

就是说，LTCM 整个投资策略是赚取价差，这可能是几毫几厘米的价差

然而，由于价差非常稳定，你可以增加杠杆来扩大收入，但问题是，当我们交易时，我们假设回报的分布与历史相同。

黑天鹅事件是你认为不会发生的事情，它实际上发生了，这个事件对你有很大的影响，这是一个黑天鹅事件，他的意思是，如果你拼命地捡几厘米，几毫米的钱，你每天都很高兴捡起来。

但有一天，当尾部风险爆发时，你以前捡到的所有钱，这些积累的财富都会消失。

一个典型的例子是感恩节火鸡。感恩节火鸡以前很开心，但感恩节已经成为盘中之物。

因此，强烈建议您阅读这本书《When genius failed》， 那天才出错的时候。

LTCM 迈伦舒尔斯是美国诺贝尔经济学奖的许多获得者，期权定价公式的提出者(Myron Scholes) 等他

他们都是顾问 LTCM 工作的

但最终也出现了如此巨大的损失，几乎把整个全球金融体系拖到了深渊，

因为当时它的敞口是几万亿美元，想象一下很可怕。

我们现在面临的环境是什么？

当我们进行金融投资时，我们需要找到定价错误的资产。定价错误的资产最根本的含义是，资产的回报有很大的上升空间，但如果下降，下降空间有限。

它类似于看涨期权 payoff.

如果我们能找到这样的投资组合，那么我们的投资组合的回报就会很好，

上行没有限制，但下行空间有限。现在说实话，它非常非常便宜。如果我说中国市场非常便宜，没有人会说我不同意，但它缺乏向上的催化剂。

因此，在这种情况下，我们不能说我们现在在推土机前捡钢铺。因为说实话，钢铺没了，韭菜也干了。我们现在更像是一个向上的空间，但它的下行空间是一个有保护的状态。推士机前捡钢铺不是我们现在的策略，因为它现在在市场上 payoff 它是不对称的，向上的空间比向下的空间大。