看什么行业不会判断某个行业在一段时间内的表现

配置回顾

第三季度没有额外操作，整体仓位增加，属于子弹抛光状态，仓位94%。

我无法判断市场是否触底。上个季度我感到悲观。基本上，每一项政策都像沉入大海。对这些问题的预期很差，许多财务报告没有达到预期β我没有看到强劲的复苏。底部已经出来，同比数据比Q2Q3差的概率很低。消费者仍在降级，增长率相对较差。从周期性的角度来看，超高速增长已经过去，

在未来，适应4~5点的可能增长并不可怕。决定长期报告率的是现金回报率的水平，而不是增长率。价值随着时间而不是利润而增长。越来越多的企业在成熟阶段表现出更高的股息意愿。股价和股息再投资的总投资回报。

Q&A

基建

估值水平和盈利能力可以支撑更好的投资回报。头部和非头部有很大的区别， 头部的央企很少接受有问题的楼盘，这又是一次洗牌。关注点还是不是需求。

看什么行业

不会判断某个行业在一段时间内的表现。从长远来看，供给更重要，短期利润的弹性更重要。这是自上而下的。

低波红利能否继续？

有人一直在问，预期似乎还没有实现，我不知道，如果从过去钟摆的规律来看，增长的相对价值仍然是显著的溢价，高于中位数，如果过去五年，低分数，如果过去十年，高分数。判断不够。有机构客户通过风格判断申赎。我不需要判断，每个人都可以判断，我不需要组合一直收益二级的风格，这就是运气的钱。只要我专注于长期赚钱，风格和排名就不是我回答的问题。

今年小市值延续的原因

从去年开始就比较好了，从估值分位数来看，中证100，历史分位数低，即使现在500还处于较低位置。在整体低迷状态下，找不到基本面，主题类更小。国证2000的规则是取小，就会排除长大的股票，而长大的股票跌小了就会回来，就会被动地高抛低吸。大市值，如50、300，会被动高吸低抛，失去初始样本组合。例如，创业板指数中的许多样本都不好，但其中一个特别好，这确保了该指数很好。起初，许多股票被踢出，新样本进来稀释表现良好的目标。样本调整效果，长期效果。

小市值股的质感:烂。从长远来看，2000是垃圾股集中营。从质感上看，大市值指数占主导地位，从样板调整效果上看，小市值占主导地位。从长远来看，最好是300，从现在开始。2015年小市值之所以强劲，是因为外壳的价值和大量的并购重组削弱了这种效应。如果退市正常化，对小市值的致命性将非常强。从投资的基本原则来看，低估值和高质量的长期表现应该更好。高估值和低质量指数受益于被动的高抛售和低吸力指数，这将恢复一些，因此长期300可能更强，去年有三个股息回报率。

医药

新医改始于2009年，现在2009年已经明确了所有医疗困境，一个个实现了当年的目标。过去，当你去看一种相对较大的疾病时，你会发现大部分钱都花在了药品和设备上：如果涉及到设备，如果你花10万，基本上7~8万是设备成本。如果涉及到药物，你会发现8~90%是药物成本。这些器械，药的钱在哪里？医学代表、药剂科主任、院长...

假如花了一万块钱，那么其中几千块钱就进入了这些环节的口袋，反而阳光化的诊疗费用所占的比例并不多，现在反过来了。未来总医疗卫生支出占GDP总比例会增加， 但对应于上市公司， 事实上，正常的学术推广不能花费如此高的销售费用，因为我们必须避免高销售费用率。分阶段性表现良好的医药股，基本上销售费用率高，现在逐渐回归良性。在新的医疗改革之前，食品药品监督管理局局长被枪杀。以前的医疗体系是高FB的，根本原因是一堆没有疗效的药物不能吃死人，还有一堆佣金。回归根源，老老实实做药，医院通过服务获得回报。

在未来，阳光收入将会增加。在这样的背景下，医学会更便宜吗？不能这么说，一事一议。对于那些没有调整、没有建立专业销售能力的企业来说，毛利率高、销售成本率高的制药企业的打击还没有结束。在过去的十年里，医药行业一直在玩猫抓老鼠的游戏，第一次玩仿制药和中成药。独家品种，也无法避免。1.1类创新药没有竞争产品，但可以一对一谈判。设备，也管了。生物制品，没有医疗保险的钱，也管，胰岛素也管。

现在可以乐观了，不是因为跌得多。医药不是一个高估值的行业，但是他有很大的需求空间。如果他真的诚实地这样做，他可以做事情。研发有能力反映规模和规模。跌得多不是原因。

让我们赶快看看是否有机会在个股层面上暴露出行业中的所有问题。2009年，我在国军看了医疗、医疗改革文件和多年来的事实。好医生在各个职业中仍然很高，但他们不像以前那么高。在过去的十年里，没有什么是意想不到的。只有美国通过市场解决了医疗保障问题，其他国家也不是。

机构重仓大幅下跌

21年团体瓦解。在过去的两年里，偏股型并没有跑赢300，这在历史上是罕见的。事后看，21年前跑赢太多，有基本面驱动+考核压力+人性贪婪=复制美50。还债花了两年多的时间。很多掉下神坛的好公司都没那么好，什么样的公司能值100市盈率？很少有公司符合30PE值的条件。实际上是在买单。不知道是否在交易层面继续挖掘，机构在分子端寻找机会的能力大大领先于市场。长期来看，机构的重仓会跑赢300，包括公募基金。公募基金经理作为一个群体，长期战胜市场。这两年只是前两年跌了很多债。

如果风格增长了，我就会落后。我的目标从来没有站在风暴的最前沿，只是为了赚钱。我认为总的来说，它并不便宜，也从来没有把股票跌多少作为便宜的证据。更多的下跌只能被高估，现在是否便宜，一个讨论。

特别是国债对建材的影响

建材的主要矛盾是清算力度不够。一开始，领导人开始了价格战，迫使产能退出。我们观察到，这远远大于万亿国债。

低估

这种低估决定了股息长期超过市场的基本投资原则。短期内，股息低波策略占主导地位，难以预测。接下来，它可能会失败，但中国证券交易所股息指数长期超过市场的可能性很高：质地高于整体市场（高股息的基础和高盈利能力），估值低于整体市场。假设5000多只股票的10%是好的，那么20%的股息指数是好的。例如。

火电

火电是一个有价值的行业。淘宝可以在没有增长的行业中使用，这比高增长的行业更有可能使用淘宝。从长期价值的角度学习。

规模

当你遇到规模边界时，你会觉得你以前不知道。如果你能准确地看到这个边界，你已经站在那个边界上了，你的能力已经超过了这个边界。规模越大，就越难管理。我没有扩大规模的动机。现有的规模很舒适。现有的沟通是为了履行客户服务的应有意义，而不是为了扩大规模。

脱钩

模型中必须考虑，不能视而不见作为灰犀牛。若出现脱钩现象，若出现黑天鹅，可避免出口比例较高的企业，视个人保守程度而定。许多行业都很聪明，在海外建厂，行业一直在处理。回顾历史，毛衣战一轮又一轮地上演。美国是一个典型的国家。它需要贸易壁垒来呼吁壁垒，支持国内制造业的整体壁垒，拆除需要全球化的壁垒。它背后的逻辑是国家利益，而不是一个单一的过程，应该在模型中考虑。