国有商业保险公司净资产收益率实行三年长周期评估

财政部近日发布通知，对国有商业保险公司净资产收益率进行三年长周期评估。

资本市场投资端改革稳步推进，深化。业内人士认为，此举有利于减少短期评估对保险基金投资行为的影响，提高保险基金股权投资的热情和稳定性，优化市场结构，减少市场波动，促进资本市场的稳定健康发展。

国有商业保险公司净资产收益率实行三年长周期评估

近日，财政部发布了《关于指导保险基金长期稳定投资、调整国有商业保险公司绩效评价指标的通知》，将国有商业保险公司经营效益绩效评价指标“净资产收益率”从年度评价调整为“三年周期+年度”。其中，三年周期评估指标为“三年周期净资产收益率（权重为50%）”，当年评估指标为“当年净资产收益率（权重为50%）”。相关要求自发布之日起实施，其他商业保险公司可参照实施。

据了解，我国保险公司的业务绩效考核主要采用年度考核方法。以国有商业保险公司为例，财政部每年对国有商业保险公司的净资产收益率(ROE)ROE主要受资产回报率、负债成本率、杠杆率等影响。

根据保险资产管理行业协会的调查，我国保险公司的投资绩效考核周期主要为中短期，近70%的机构采用年度考核方法。其中，不同规模保险公司的考核周期不同。超大型机构通常考虑年度考核和中长期考核，大、中、小型机构主要考虑年度考核。

业内人士认为，评估周期较短，一方面降低了保险基金对股权资产波动的容忍度，抑制了保险基金投资股权资产的热情。近年来，虽然监管部门放宽了保险公司投资股权资产的比例限制，但部分偿付能力高的保险公司股权资产的投资比例可达上季末总资产的45%，但保险基金投资股票和基金的比例继续徘徊在10%-15%之间，没有明显增长，这与当前评估周期短有关；另一方面，保险基金在投资和运营过程中追求更多的短期收益，牺牲长期利润空间，容易出现追涨杀跌、频繁赎回等短期行为，不符合保险资金作为长期配置资金的属性，不利于资本市场的顺利运行。

“保险基金是资本市场中长期基金的重要组成部分。对国有商业保险公司进行长期评估，有助于提高其投资股票、基金等股权资产的热情和稳定性，提高其参与资本市场的广度和深度，促进资本市场的高质量发展。”上述人士指出。

进一步打开了保险资入市空间

截至2023年8月底，金融监管总局公布的保险资金余额达到26.97万亿元，同比增长10.21%。投资股票、基金3.49万亿元，同比增长13.84%，占12.94%。自2016年以来，保险基金投资股票和基金的比例基本稳定在10%-15%之间，距离监管部门规定的股权资产投资比例上限还有很大的空间。

目前，财政部或汇金控股的保险公司主要包括中国人民保险、中国人寿保险、中国太平保险、中国出口信用保险、中国农业再保险、中国再保险、新华人寿保险、中国汇人寿保险等8家公司。根据2022年报披露的信息，截至2022年底，上述保险公司资金使用规模共9.37万亿元，约占整个行业资金使用余额的34.74%。

业内人士认为，对国有商业保险公司实施三年长周期评估将在未来产生三个影响：

首先，有助于减少短期评估对其投资经营的不利影响，提高其投资股票、基金等股权资产的积极性。

一方面，保险负债是长期的。从资产负债期限匹配的角度来看，保险资金自然具有长期性、高风险承受能力、低短期流动性要求、投资股票、基金等股权资产的能力和条件。另一方面，近年来，随着固定收益资产收益率的持续下降，能够为保险资金提供可靠稳定收益来源的“安全垫”资产越来越稀缺。在刚性债务压力下，为了避免利差损失，保险公司更迫切需要增加对股权资产的投资。然而，由于评估周期短，保险公司必须降低股权资产的投资比例，以实现年度净资产收益率的持续正增长。

其次，有助于提高国有商业保险公司投资股票、基金等股权资产的稳定性。

股票、基金等股权资产波动较大，涨跌周期通常超过一年。对国有商业保险公司进行三年长周期评估，有助于提高保险资金对股权资产短期波动的容忍度，缓解其追涨杀跌、频繁赎回等短期投资行为，增强国有商业保险公司股票、基金等股权资产的稳定性。

此外，有助于优化市场生态，促进资本市场的高质量发展。

国有商业保险公司代表了中国保险业的先锋，其趋势对保险业其他公司具有示范主导作用，实施长期评估，帮助引导保险业全面实践长期投资、价值投资理念，提高保险业股票、基金等股权资产的热情和稳定性，帮助增加资本市场中长期资本规模，提高机构投资者比例，改善市场结构，减少市场波动，优化市场生态，促进资本市场优质发展，充分发挥资本市场优化资源配置、服务实体经济的作用。

资本市场投资端改革

资本市场投资端改革稳步推进，深化。8月底，中国证监会召开了全国社会保障基金理事会和一些大型银行和保险机构的主要负责人研讨会。会议提出，当养老金、保险基金、银行金融基金等中长期基金加快股权投资发展时，中国证监会将加强政策协调，为中长期基金参与资本市场提供更有力的支持和保障。

随后，加快了一系列改革措施。9月10日，国家金融监督管理总局发布了《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，降低了长期负债保险品种的偿付能力要求，进一步引导了“长期投资”。同时，保险公司投资沪深300指数成分股、科技创新板上市普通股、公开发行REITS的风险因素，要求保险公司加强长期投资绩效评估。进一步打开了增量保险资金的入市空间。

此前，东吴证券在计算后指出，2023年7月底，保险投资股票和证券投资期末余额为3.55万亿元，假设股票占60%(其中投资沪深300%，投资科技创新板5%)，考虑风险分散效应前静态释放的最低资本为586亿元，如果这部分资金全部增配沪深300股，对应股市资金(除风险因素0.3除外)约2000亿元。

业内人士表示，中长期基金可以为市场提供大规模、稳定的资本来源，其在股票市场中的比例增加，可以更好地发挥市场“稳定器”的作用，降低市场短期波动的风险。目前，a股的中长期配置价值已经出现，对以保险资本和公共基金为代表的中长期基金更具吸引力，将进一步促进市场复苏。

市场积极因素正在增加

除了对国有商业保险公司进行三年长的周期评估外，近期市场积极因素显著增加：汇金增持、特别国债发行、第三季度经济数据改善、二级市场净减持放缓、上市公司密集回购。多种因素的叠加将显著提高a股的微观流动性。

中金公司表示，近期指数稳定反弹，上证综合指数调整后反弹，回到整数关口以上，投资者谨慎情绪也有所改善。首先，汇金持续增持有助于扭转资金负面反馈。最近，市场出现了明显的情绪负反馈迹象。汇金持续增持，释放积极信号，有助于扭转当前投资者的谨慎预期。其次，特别国债的发行超出了市场预期，投资者对稳定增长政策的关注进一步增加。此外，市场估值风险已经释放得更多，流动性得到了支持。

在中金公司看来，在当前积极因素积累的背景下，市场预期预计将逐步改善，当前机会大于风险。建议在第四季度更加关注阶段性和结构性机会。在配置层面，由于需求改善和业绩弹性的基本面改善行业，一些行业催化逻辑的细分增长领域可能仍然表现良好，特别是第三季度报告的拐点或超出预期的行业也值得关注。

中信建设投资证券提到，影响a股的外部因素正在逐渐减弱。十年前，美国国债收益率迅速飙升，全球主要资产面临压力。预计美国债券供需矛盾将缓解，美国债券收益率将稳定，外部因素对a股市场的影响预计将逐渐减弱。

国泰君安证券认为，已经出现了阶段性的底部。在配置方面，市场底部反弹，投资机会适中，微观交易结构良好，预期差异较大，可以关注行业周期底部上升的细分领域。《上海证券报》