兴业证券复盘借鉴:如何走出五轮市场底部?

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十大券商战略观点

十大证券公司普遍认为，全球地缘政治干扰抑制了风险偏好，但国内基本面和利润预计将稳定边际。随着外部干扰的逐渐消退，海外流动性逐渐改善，叠加政策预期继续宽松，预计第四季度市场将迎来修复市场。

兴业证券

复盘借鉴:如何走出五轮市场底部？对于这一轮市场，我们观察到：1）首先，自7月底会议以来，政策不断加大和宽松，“政策底部”已得到确认。2)与此同时，最近我们也看到中国经济压力最大的时候已经过去，基本面边际稳定的迹象不断增加。因此，尽管近期市场仍在回调，但更多的是由于美国债券利率上升、巴基斯坦冲突升级和美国对中国投资禁令等外部因素，我们倾向于认为随着外部干扰逐渐消退、缓解、叠加国内基本面和利润稳定复苏、政策护理加快、流动性逐步改善等积极信号进一步确认，当前市场进入中长期成本效益布局点。在结构和风格方面，参考历史经验，无论是“市场底部”后的底部逆转，还是第四季度开放的年底市场，繁荣占主导地位的方向都更有可能成为主线。与此同时，第四季度也是蓝筹股价值的好时机窗口。

财通证券

四是询问美国债券利率拐点交易。美国债券利率进一步超出预期，黎明前再次遇到黑暗，周期+增长是Q4策略，攻防都很好。回顾过去，有三个积极的驱动力：1）预计中美关系将迎来边际缓和；2）预计Q3业绩将比Q2边际有所改善；3）长期美国债券的上升空间有限，预计将下降。目前，中美关系有所缓和。最近，与全球相对抗跌相比，中国股指在繁荣数据复苏下业绩改善的可能性增加。各国股市都在等待美国债券利率飙升的结束。

国泰君安证券

枕戈待旦。股市风险释放接近极端水平，股价运行也接近长期趋势。预计将促进国内金融条件的放松和资本市场政策的引入，形成分阶段的市场底部。市场本身有望围绕长期趋势线反复竞争，形成阶段性市场底部。总的来说，我们需要做好防守反击的准备，才能保持“高度不高，震荡长”的观点。结构性亮点是关注低库存+新需求逻辑。

申万宏源证券

短期问题集中反映后，可以蛰伏等待机会。调整是中短期问题的集中反映。短期问题:全球地缘政治扰动，避险情绪升温。中期问题：国内外经济前景不同，24年海外经济可能弱于23年；24年，国内经济有五个“高低”，没有明确的改善预期。只依靠“经济” + 政策“看长做短，a股可能是震荡市场。中短期问题：集中反映在股价上，长、中、短期性价比有所提高，市场内部稳定性逐渐恢复。此时，更要心平气和，蛰伏等待一击必中的机会。如果没有额外的重大宏观变化，市场可能会回到疲软的冲击市场。在中美经贸摩擦缓解的前提下，我们仍然关注第四季度的有效反弹。

广发证券

目前市场的位置是什么？a股仍处于确立“国内政策底”、等待“海外政策底”共振的阶段。赔率:本周五a股收于年内低点，通过①资产联动指标，②市场技术指标，③市场行为指标，④四维估值等10大指标判断，目前a股已接近22年10月底的位置。胜率:目前市场预计美联储加息周期已经结束。目前的关键是，在底层逻辑中，美国的利差应该有一个拐点。为了保持汇率稳定，美联储需要转移鸽派来减轻海外流动性压力。历史上，中美ERP收敛更多地依赖于海外说唱 off美联储转鸽派，纠正困扰市场的中美利差，市场将从股票博弈转变为增量资金——确认“市场底部”。

民生证券

康庄旅途。近10年来，美国债券收益率持续上升，但美元指数大幅波动。从长远来看，这也将通过金融稳定限制货币政策。未来，滞胀格局将逐步形成，美国债券收益率再次上升的空间相对有限。市场对通胀预期的定价将回升到实际水平，这将有助于降低实际利率。这也是近期美元开始停止上涨，黄金开始大幅反弹的重要驱动因素。未来，随着美元见顶下跌，这一抑制因素开始缓解，国内经济数据继续验证经济逐步修复。

德邦证券

3000保卫战。本周，国内经济数据超出预期，经济底部开始出现，积极的政策仍在积累，但8月份以来市场调整最高。国内:进一步探明“经济底”。第三季度GDP边际下降。2)采矿业和制造业有所下降，电力、天然气和水的生产和供应业有所下降。9月份社会消费大幅回升，商品餐饮分项均上升，9月份房地产仍是主要拖累项目，除制造业外，投资分项均下降。3)运输:地铁、货运流量指数均下跌。4)工业生产腾落指数持平。国际：美联储鲍威尔的最新发言是中立的。美联储鲍威尔的最新发言是中立的，表明经济非常有弹性，经济增长高于长期趋势。此外，收益率的上升可能意味着降低加息的必要性，这表明FOMC可能会在11月暂停加息。

安信证券

深秋爱情:a股见底吗？目前，市场正处于政策定价量变-质变的过程中。总体方向相对明确，没有什么可阻挡的。反弹的核心需要增量资金来扭转当前的定价格局和交易热情，而反弹的核心需要“国内弱复苏（房地产销售）+海外高利率（降息预期）”的定价组合。虽然目前海外高利率环境难以扭转，美联储降息的具体时间仍不清楚，但市场普遍认为，美国债券利率进一步上升的空间相对有限，11月暂停加息的可能性很大，美国经济衰退的市场预期最早提前到明年第一季度。四季度国内经济大概率反弹，转机并未消失。在结构上，第四季度在增长和价值之间重复，我们倾向于在市场底部增长的过程中占主导地位。

海通证券

如何看待基金重仓股的表现？①公募基金前30大重仓股的PE中位数跌至22倍，处于历史低位。②从历史上看，贵州茅台基金重仓大跌是市场底部的信号特征。③在基本面复苏的背景下，借鉴历史规律，市场可能有机会从第四季度到明年初重视金融、科技和消费医药。

天风证券

指数和历史 超过一个季度后，PMI背离发生了什么？与12年底和14年中类似，市场仍担心经济修复的连续性较弱。短期来看，考虑到10年期美国债券收益率处于历史高位，地缘政治风险加剧，第三季度报告低于预期，第四季度业绩指导，市场可能主要是避险，短期市场估值和利润可能继续面临压力。但在中期，随着宏观经济复苏信号的不断验证，股市仍有机会。一旦经济复苏超出预期，指数将迅速反弹，填补差距，宏观经济复苏最终将支撑市场稳定和反弹。最近，无论是PMI、社会金融、信贷等出口或库存以及领先指标都呈现出一定的积极改善迹象。

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十大券商战略-行业配置

十大证券公司普遍看好高端制造、汽车等出口链，以及受益于人工智能浪潮的科技增长。同时，高质量的中央和国有企业继续具有较高的股息配置价值。

兴业证券

关注三个方向:进攻高景气，库存周期布局，底仓股息低波。1)关注TMT中的半导体(半导体设计、半导体密封测试、存储)、计算机(计算机设备、操作系统、金融IT)、游戏、智能驾驶等。2)关注汽车(零部件、商用车、乘用车)的制造、工程机械等；3)周期中注重工业金属、化纤、水电等；4)消费中注重家电(小家电、厨卫电器)；、纺织服装、中药等。可优先考虑库存周期领先、资本支出同比较低的行业，即家用电器（厨房电器、白电器）、汽车(商用车、汽车零部件)、轻工业制造（家居用品、娱乐用品）等；TMT板块（出版、广告营销、光学光电子）、军用电子、装饰建材、化纤等。低红利资产可以集中在石油石化、运营商、保险、电力和运输上；此外，香港电信运营商、能源（石油、煤炭）、在公用事业等领域，高质量的中央国有企业领导者也具有较强的高股息配置价值。

财通证券

行业配置：周期+增长是一种良好的攻防Q4策略。1）维度1：超卖小盘TMT是反弹市场的先锋。长期TMT受益于产业催化。该行业关注数据要素、计算能力、金融软件和华为产业链。此外，我们还可以关注具有突出估值成本效益的核心资产。2）维度2：低估值、高股息、石油石化和金融周期顺畅。

国泰君安证券

行业比较：高端制造业凝聚新共识，底部反弹取决于金融。高度不高，冲击长，投资不依赖预期，投资机会适中，微观交易结构好，预期差异大，推荐三条主线：（1）高端制造：继续对高端设备和材料股持乐观态度，早期调整充分，交易拥挤合理，外资头寸低，微观结构优势；国内制造业库存接近底部，随后，中美共振补仓和国产替代的新需求将带动部分行业繁荣率先复苏；华为代表的国产替代方向迎来了产品订单的密集催化，是最容易达成共识的领域。推荐军工/机械/汽车/电子产品。(2)大金融:政策释放积极信号，市场活跃资本市场政策预期底部逐步逆向经纪银行布局。（2）大型金融：政策发出积极信号，市场活跃。资本市场政策预期底部将逐步逆向经纪银行布局。（3）股息策略：高股息中央国有企业仍是稳定投资者为数不多的选择之一。推荐公用事业/运营商/高速公路。

申万宏源证券

在宏观变化之前，市场盈利效应将在几个方向上轮换。与沪深300盈利效应相比，短期内可能是创业板收缩的阶段，稳定a股市场预期，中特估可能在短期内占主导地位。随后华为链景气持续催化，医药24年来出现了困境逆转预期，23Q4可能会反复出现机会。如果中美经贸关系逐步改善，出口链（电子、汽车、工程机械）和核心消费可能成为行业轮换的关键方向。

广发证券

配置：短期a股处于“短期a股”①国内政策底部右侧+②经济稳定趋势有待进一步加强+③在“海外流动性压力”窗口期，行业(增长)和因素(低估、红利、小微盘)短期选择低估值【经济低敏+美债低敏】。；长期以来，依然是“新范式-资产负债表待修复”，坚持“杠铃战略”。中期坚持杠铃策略：1. “经济低敏+美债低敏”品种(创新药、消费电子、汽车、船舶)前期跑输、低估值；2. 数字经济AI+：半导体、光模块、游戏；3. 可持续经营确定性-高股息率&高自由现金流:煤炭、石油石化、电力。同时，从分子分母端驱动因素和18年底的比较来看，需要关注估值沟壑继续收敛的可能性，低估值行业受益更多。

民生证券

从配置建议来看：一是上游资源企业：铜、油、煤、铝、油运、贵金属、钢铁。二是金融业基本面底部收入明显超额，银行、保险、证券公司；第三，由于这一轮经济更基于流量恢复，股息资产比以往需求恢复期更有利。

德邦证券

行业配置建议：普林格周期处于非典型复苏阶段，上游原材料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。随着一系列需求扩张政策的实施，预计将催化市场走出谷底，防守反击将关注恒生技术和大消费（食品饮料、家电、家居、消费建材、汽车、房地产、医药、消费电子、社会服务等）。

安信证券

短期超配行业:科技股美股映射(AI数字经济TMT+医药)；全球行业竞争力(汽车零部件、家具、矿产、白电、工程机械)、高股息(电力(水电、火电)、交通(高速)、煤炭、石化)。指数投资:科技创新100指数，中证1000指数。

海通证券

从第四季度到明年年初，我们将重视大金融、科技和消费医药。目前，宏观基本面正在逐步回升，低估的大型金融业估值预计将得到修复。加快发行特殊再融资债券等化债券措施的逐步实施，积极的资本市场政策正在改善股市资本供求关系，有望促进银行和证券公司的业绩增长。政策和技术驱动有望促进科技增长，可以重点关注数字基础设施、硬技术制造、技术变革的人工智能应用。此外，医药和大众消费品板块具有配置性价比。

天风证券方向：①交易转年经济预期：如果市场认为转年经济预期可以修复或稳定，一些顺周期板块将提前反映这一预期。一些前期滞胀、PB分位低的板块有阶段性修复的空间，如部分白酒、金融、建筑资本产品、港股互联网等。②交易年度细分行业困境逆转或产业创新预期：机会主要存在于一些经历“戴维斯双杀”和未来可能出现产业拐点的行业，包括半导体周期CXO、电动汽车属于戴维斯双杀行业，自21年下半年以来，目前处于基本面和PB分位数的底部，具有外部需求属性和创新属性。如果中美关系的边际改善，也有利益逻辑。但不利的是，目前房地产下行风险相对较大。