报告摘要
多年来，在仿制药CRO领域，订单丰富，推动业绩高增长。白城医药是一家以技术开发为核心的CRO公司，多年来一直深入从事仿制药领域。其业务从委托研发开始，然后逐步扩展到CDMO、创新药、中药等领域。近年来，该公司业绩增长较高，2023年前三季度收入和利润分别为7.14、2.01亿元同比增长69.65%、38.74%，2018-2022年CAGR分别为64.91%、104.78%；此外，公司新签订单增长较高，2023H1实现新签订单6.27亿元，同比增长56.30%，丰富的在手订单保证了未来业绩的高增长。
传统受托+转化分为共同努力，CDMO布局打造一体化链条。除了传统的委托研发服务外，公司还独立批准了研发项目，并将其转化为客户以获得更高的溢价。有些项目有分享权，可以进一步增加公司的利润率。此外，公司不断加强CDMO业务布局，打造综合服务链，不仅可以提高前端业务的研发效率，还可以为MAH客户提供后端大规模生产服务，2023H1内外CDMO业务总收入5940.61万元，承接项目190多个。
新业务布局开花，不断寻求中长期增长曲线。2022年，公司不断加强中药、创新药等新业务的建设，建立了中药天然药物中心和大分子生物药物平台，完善了药理学和毒理学研究中心。随着各种技术平台能力的不断提高，各种新业务预计将逐渐成为公司未来的中长期增长曲线。
投资建议:预计2023年至2025年，公司收入将达到9.30/13.65/19.14亿元，同比增长53.1%/46.8%/40.2%；归母净利为2.73/3.96/5.79亿元，同比增长40.4%/45.4%/46.1%，我们预测2024年归母净利为25倍，对应目标市值为99亿元，目标价为91元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。太平洋证券
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