自11月以来,人民币汇率迅速“收复失地!

自11月以来，人民币汇率迅速“收复失地”！11月21日，人民币兑美元中间价为7.1406，比前一天的7.1612高出206个基点。在此刺激下，人民币汇率迅速上升，在岸人民币和离岸人民币连续突破7.16、7.15、7.14关口，单日涨幅超过200个基点。截至11月21日，11月以来，在岸和离岸人民币汇率累计上涨已超过1800个基点。

从本月初以来的汇率趋势来看，人民币汇率继续走强，同期也伴随着美元指数的疲软。可以看出，中美经济基本面的收敛是人民币汇率复苏的主要催化因素，两国货币政策差异的收窄和季节性外汇结算高峰的到来也有所帮助。

人民币外部压力正在下降，强劲的美元市场正在退潮或主要原因。10月份，美国CPI同比增长3.2%，核心CPI同比增长4%。与此同时，就业市场的繁荣也在下降。10月份非农就业数据仅为15万人，失业率上升至3.9%。数据公布后，市场蓬勃发展，美国债券收益率大幅下降，推动美元指数从月初106.66跌至20日103.49，跌幅达到3.23%，基本覆盖同期1.95%人民币涨幅。事实上，欧元、澳元、韩元、印尼卢比、墨西哥比索等非美元货币同期都在上涨，人民币普遍处于美元市场退潮后的“被动上涨”状态。

稳定良好的基本面和持续的政策努力构成了人民币汇率走强的基础。自今年年初以来，人民币汇率基本上保持了“下跌”的状态，主要是由于中美经济表现的分化，预计国内“强劲复苏”在今年年初没有实现，而美国经济总是“上升而不停滞”。但进入第四季度，国内经济复苏趋势基本确认，主要经济指标持续改善。例如，10月份全国规模以上工业增加值同比增长4.6%，社会消费品零售总额同比增长7.6%，社会融资规模同比增长9108% 亿。同时，稳定增长政策也在继续努力，万亿增量国债正式实施，监管机构制定房地产企业白名单，强调满足房地产企业正常融资需求，未来经济增长市场预期，地方债券、房地产担忧逐步解决，共同支持人民币汇率上升。

中美货币政策趋势收敛，外资流出放缓也支撑着人民币汇率。为了抑制通货膨胀，美联储自年初以来加息100BP，而中国央行自年初以来，出于稳定经济和抵制通货紧缩的考虑，MLF利率已连续下调至25BP。两国利差持续扩大导致的资金外流也是人民币贬值的重要原因。随着10月份通胀数据超出预期下降，美联储加息的必要性和动力正在减弱。FedWatch还显示，市场预计美联储将在12月保持不变，并将于24年5月首次降息。中国MLF超额平价续期，11月LPR保持不变，两国利差水平不再扩大，资本流出压力大大降低，也有利于人民币汇率上升。

年底通常是结汇高峰，企业集中结汇对人民币汇率也有很大的好处。回顾历史，人民币往往在11月、12月和1月升值，主要是因为外贸企业往往集中在年底，这将增加对人民币的需求，导致人民币升值。截至9月，国际货物贸易顺差与货物贸易结售汇顺差累计达到2608.9亿美元。随着年底和春节的临近，出口商对集中结汇收款的需求逐渐增加，支持人民币升值。

随着人民币汇率的稳定，人民币贬值压力最大的时刻已经过去，随后的可能性将略有上升。这将进一步打开央行的政策运作空间，预计将极大地帮助a股在年底上涨。

展望未来，内外积极因素逐渐积累，预计人民币汇率仍有进一步上升的空间。一方面，从国内角度看，稳定增长政策、消费、投资、出口具有良好的韧性，总需求稳定复苏，经济增长势头逐步恢复，为后续人民币汇率上升奠定了良好的基础；从海外角度看，随着国际商品价格下跌，美国通胀粘性减弱，通胀数据持续下降，就业市场降温表明美国经济失败风险上升，预计美联储未来的政策取向仍将容易松动和紧张。这一轮加息周期可能已经结束。中美利差收敛和美元指数下跌也将帮助人民币汇率再次上升。

货币政策对汇率贬值的限制明显缓解，央行的操作将更加灵活。此前，人民币兑美元的中间价在7.17左右横盘约2个月，央行对反周期因素的使用几乎达到了极限。在近期人民币大幅升值后，在“跨周期和反周期调整”的政策基调下，预计央行货币政策宽松也将加强，与积极的财政政策合作，成交量和价格平行，进一步降低实体经济融资成本，刺激总需求逐步回升，从而在国内经济复苏中发挥支撑作用。与此同时，央行可能会在地方化债券和房地产化险两个领域采取积极行动，在来之不易的升值窗口紧急拆弹。

南水北来，a股年底可能会有反弹。近期a股成交量持续无法有效放大，股票博弈特征明显，北上资金持续流出是重要拖累。回顾历史，人民币汇率的涨跌预期对北行资金的走势影响很大。2018年第四季度、2019年中、2022年第三季度、2023年8月以来，都伴随着北行资金的大幅流出。随着人民币汇率转向和贬值预期的缓解，北行资金补仓的动能也在增加。增量资金的流入将进一步打开a股反弹的空间，促进股权资产的修复。

一般来说，人民币的升值潜力尚未完全释放，这一轮上涨市场正在蓬勃发展，北行资本流入预计将成为a股反弹的“第一桶黄金”，年底市场可能才刚刚开始。

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本文由星图金融研究所原创，作者为星图金融研究所研究员武泽伟