医疗保险谈判可以被视为医药创新行业的重大事件

医疗保险谈判可以被视为医药创新行业的重大事件。虽然它将面临大幅降价，但只有进入医疗保险的药物才能获得“数量价格交换”的机会，为企业带来稳定的增长。

2023年医疗保险谈判刚刚于11月20日结束，为期四天。医疗保险谈判结果已成为创新制药企业的下一个主要风向标。但由于保密工作，最终结果将于12月左右公布，新的医疗保险目录将于明年1月实施，目前谈判结果的细节尚不清楚。

然而，仍然有一些好消息。早在之前，相关文件就对创新药品的议价进行了一定的调整，药品续约的下降明显缓解。在最近的会议演讲中，创新药品上市初期的价格也表示将采取相对宽松的管理，为企业提供合理的价格回报。

因此，在现阶段，对于长期受到“压制”的制药行业来说，其长期价值在创新转型下值得肯定。目前，a股行业的估值仍处于近十年的低水平。

此外，对于企业来说，产品进入医疗保险后的销量非常重要，而研发实力更强，已经处于成交量阶段的制药企业的确定性更高。所以今天我们主要讲一个医药ETF，恒生医药ETF(159892)，以及其重仓创新药的龙头之一，百济神州。恒生医药ETF(159892)对应场外基金A：016970；C：016971)主要集中在港股创新药产业链龙头公司。除了百济神州港股，GLP-1减肥药进展最快的生物药龙头信达生物、双抗研发进展最快的康芳生物、第三代药物细胞疗法龙头金斯瑞也是前十大重仓股。还有生物药外包龙头、化学药外包龙头、可与恒瑞医药媲美的老龙头石药集团、中国生物制药等，几乎涵盖了香港股市确定性最高的创新药公司，潜力巨大。值得一提的是，由于M加息导致香港股市的流动性低于A股，香港股市的生物制药行业估值低于A股。随着未来国外降息周期的到来和创新制药公司的进一步突破，香港股市可能会更加灵活。(港股估值与美国债券收益率/利率呈负相关)接下来我们来看看百济神州(688235，HK06160)。由于其长期大量的R&D投资，百济神州堪称创新药业的标杆。截至2022年，其年R&D投资已超过100亿元。但从A股和港股市值来看，其目前总市值不足1500亿元(A股高于港股)，明显低于恒瑞医药和跨国制药巨头。(同花顺i问钱)不得不说，正是百济神州长期高成本投资导致净利润亏损，成为企业市值低的核心原因。然而，多年亏损的百济在今年第三季度实现了盈利，这让人们看到了一些希望。

截至2023年第三季度，公司营业收入56.24亿元，同比增长11.55%，净利润13.41亿元，同比增长135.57%，其中净利润直接比去年同期增长51.11亿元。虽然净利润与百石贵宝公司仲裁相关的非营业收入有很大关系，但如果只看非净利润，也可以看到公司业绩增长的积极水平。在收入增长的情况下，经营损失明显减少，期间成本率大幅优化是主要原因。2023年前三季度，销售费用率终于正常，维持了40%。虽然研发费用率仍在70%以上，但也有明显下降。但相比之下，85%的高毛利率(第三季度是87%)仍然不如。研发成本率高是一件“好事”，这表明公司真的在从事研发，而高销售成本率是制药企业的一大特色。此外，除了国内销售，百济还需要更多的成本投资来拓展国外市场。因此，对于百济神州来说，它的利润确实不容易获得，在肯定其价值的同时，我们应该更加关注它的潜力，包括已经上市的产品和正在研究的产品。首先，营业收入的快速增长主要是由于两种上市药物，即BTK抑制剂和PD-1单抗，即泽布替尼（主要用于治疗各种血液肿瘤）和替雷利珠单抗（广谱抗癌药物，可治疗各种癌症）。2023年前三季度，泽布替尼的全球销售额为61.83亿元，去年同期为25.79亿元，同比增长139.74%。自去年以来，泽布替尼的销售额已进入加速增长阶段，而泽布替尼的销售额明显高于全球近100亿美元的伊布替尼。此外，2023年前三季度，替雷利珠单抗在中国的销售额为28.82亿元，同比增长35.3%。这是进入医疗保险背景下的大规模增长，以11种适应症和近30亿元的销售规模居同类药物之首。未来，这种适应症也将出海，并将继续扩大国内外适应症。目前，它已获得欧盟批准的适应症。(百济神州2023年半年报)由此可见，百济神州不仅定位于抗肿瘤的潜在轨道上，更重要的是寻求大单品的突破。泽布替尼不仅可以在全球重磅药物中对抗伊布替尼，还可以对抗著名的K药物。帕博利珠单抗是替雷利珠单抗的标杆，其销售规模不亚于伊布替尼。百济神州似乎是为了实现全球销售的梦想，与其他传统创新药企业不同。也就是说，百济中国仍在坚定前进。大多数研究管道都以“国际领先”为目标，专注于重潜在目标。同时，它追求适应症的差异化和协同性。就像进展稍快的PARP抑制剂一样，由于是国内领先水平，目标对应的市场规模略低，目前还不是重药，但卵巢癌是泽布替尼和替雷利珠单抗所没有的适应症。此外，TIGIT单抗和OX40激动剂是研究管道中公认的潜在靶点，以及早期下图中未列出的CDK靶点。然而，不仅是百济神州，跨国制药企业对这些靶点的管道也基本处于研究阶段，没有重型产品上市。最后，让我们做一个简单的总结。虽然百济的价值很难用几句话来解释，但正是因为它，我们才能看到生物医学行业更多的希望；虽然创新药物的研发仍然非常危险，但它将在未来到来。在2023年第三季度业绩简报中，百济表示，随着产品收入的增长率继续明显超过运营成本的增长率，公司短期内没有进一步的大规模股权融资计划。可见，未来即使是一个梦，也是一个充满希望的梦。来自飞鲸投资研究