【12月战略配置观点】经济数据低于预期,中美摩擦加剧,冲突恶

[12月战略配置观点]

由于美国经济数据低于预期，通胀低于预期，海外流动性干扰缓解；中美会议指向中美关系边际缓解；10月份经济数据因淡季生产和需求疲软而分化；在消化周边和中美关系缓和后，指数冲击减弱，11月A 股市整体呈现先涨后跌的趋势，各大指数涨跌不一。科技板块表现强劲；截至11月28日，申万一级媒体、煤炭、汽车等行业领涨，有色金属、电力设备、建材等行业跌幅居前。

经过10月底以来的一轮反弹，近期市场呈现出明显的震荡调整趋势。展望未来，我们认为，随着美联储短期市场交易加息预期的充分结束，外部环境改善对短期市场的驱动力已经边际减弱，后续市场的主要驱动因素可能转化为国内经济和政策预期。从基本面来看，10月份经济数据分化，PMI再次回归繁荣枯燥线，出口低于预期，工业企业利润增长下降指向经济复苏势头放缓，但社会零部件和工业生产仍呈现稳定修复趋势。分化的经济数据难以使市场对经济复苏形成强烈的一致预期；从资本角度看，在外部干扰缓解的情况下，北行资本流出趋势放缓，但宏观预期不确定性仍较强，更多投资者仍选择观望，市场整体资本表面呈现明显的股票模式；因此，经济数据分化和资本股票博弈也导致市场疲软，小盘股活跃，主题投资盛行。虽然整体市场情绪疲软和技术压力可能使短期市场面临冲击调整，但海外流动性干扰、中美关系和政策继续解决房地产和地方债务风险，特别是近期房地产积极政策，包括监管机构白名单和明确要求“三不低于”，央行货币政策报告也再次指出平等满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，对于正常经营的房地产企业，预计在政策支持下，后续房地产将逐步稳定。因此，我们认为，当国内外各种因素有望得到改善时，后续市场可能会乐观。

在配置方面，受益于政策刺激和三大项目加速的房地产链；同时，建议继续关注科技行业的投资机会，包括受益于华为催化和预计周期的半导体和消费电子产品；行业繁荣，受益于华为汽车、智能驾驶等催化汽车链；此外，估值较低，受流感、支原体肺炎等催化。

风险提示：

经济数据低于预期，中美摩擦加剧，冲突恶化，全球金融环境不稳定，上市公司利润低于预期。

【十二月十大金股】

#01

计算机:三维天地(301159).SZ）

投资逻辑

23H1市场解读的角度是政策推广(数据局成立/医保局发文)+参股，23H2市场解读的角度是政策边际(数据局和财政部发文细则+地方政府评估确认权)+公共数据管理权。因此，领导者已经转变为国家新健康。因此，路径借鉴重点是公共数据授权运营，隐含的逻辑是从计算机公司到项目型到产品型再到数据元素平台运营。作为NQI（质量基础设施）的领导者，广西数字大脑质量贷款示范项目率先实施，市场空间开放，估值有望逐步上升。

风险提示

产品研发进度低于预期；下游市场不确定性高；行业竞争加剧等。

#有色:中广核矿业(1164).HK）

投资逻辑

供需强劲，铀价格15年来首次超过80美元，现货价格上涨推动长期铀价格也呈上升趋势，一方面，主流铀公司哈原工业、卡梅科有序控制生产规模，非洲、美国等高成本矿山生产仍需时间，另一方面，中印新兴国家大力发展核电，英国、法国、日本等国家也将核电作为关键发展方向。此外，国际投机资金的涌入推动了现货价格的持续上涨。

风险提示

核电事故在产矿山扩产超出预期

#有色:兴业银锡(000426).SZ）

投资逻辑

1、公司第三季度业绩的高增长证实了银漫第一期技术改革的逻辑，预计第四季度将继续高增长，年度业绩将超过预期。

2、银漫二期审批即将完成，如批准发布公司25年及以后业绩增长有保障。

3、公司的主要产品是锡和银产品。12月，如果佤邦没有明显的恢复信号，市场预计供应紧缩将得到改善。在需求方面，半导体行业可能会在明年上半年恢复，这将推动锡库存的持续去库；银价最近大幅上涨。一方面，在美联储即将进入降息周期的情况下，银行的工业属性将得到改善。另一方面，银行的投机属性更强，投机属性将成为未来降息的主要驱动力

风险提示

金属价格波动风险；下游需求低于预期风险；模型假设与实际情况不符；政策超出预期风险等

#04国防军工:航天南湖(68552).SH）

投资逻辑

1、警戒雷达市场需求稳步增长，供应集中度有望提高。针对反隐身、抗干扰等新需求，警戒雷达向第四代更新，单机价值增加。实施设备竞争性采购，预计警戒雷达供应集中度将提高。2、强强联合，航天南湖跻身警戒雷达前三名。公司由南湖机械厂与航天二院23所联合重组而成，实力跻身行业前三名。在新型号招标中，中标率超过 50%。3、军贸比例不断上升。中国军贸有望迎来快速发展，公司军贸取得突破，手头订单超过 3 1亿，预计公司收入的比例将继续上升。4、预期将存款资产注入。航天23是国内防空导弹武器系统地面制导雷达的领导者，收入量是公司的6倍以上。作为23个唯一的上市平台，该公司注入了预期的资产存款。

风险提示

公司新型号量产进度低于预期；产品降价压力导致毛利率低于预期；军贸出口受国际关系和形势影响较大。

#05车:松原股份(300893).SZ）

投资逻辑

1、公司是中国领先的汽车被动安全一级供应商之一。自2001年成立以来，专业从事汽车被动安全系统产品、特殊座椅安全装置等汽车安全带总成和零部件。目前，在产业核心技术快速发展的背景下，确保当地供应链的安全，外国主导形势逐渐打破，松原股份有望以质量、成本和整体支持优势，沿着“独立低端独立高端合资品牌外国品牌”路径实现客户结构优化，提高市场份额。

2、安全带总成业务是公司的核心主营业务。得益于原材料自控率高，毛利率保持在30%左右的较高水平，成本优势明显；2022年是公司批量生产汽车安全气囊和方向盘的第一个完整年份。当年实现收入1.47亿元，占公司收入的14.8%。

3、随着汽车智能化进程的快速发展，更严格的汽车安全法规和评价体系促进了被动安全零部件产品形式的升级和自行车配置数量的增加。

风险提示

汽车销量低于预期，行业竞争加剧，新客户扩张低于预期，原材料价格波动风险

#06汽车:华阳集团(002906.SZ）

投资逻辑

1、HUD深度受益于高级智能驾驶，AR-HUD想象空间没有上限。公司HUD业务布局完善，W-HUD产品是高级智能驾驶的黄金合作伙伴，有望深刻受益于高级智能驾驶的快速增长期；AR-HUD产品赋能智能驾驶舱，智能屏、光场屏等产品即将迎来大规模普及期。

2、分享区域控制市场，指定成交量可预测。1)驾驶舱域控制，公司建立了三个主流驾驶舱域控制平台（高通、瑞萨、新驰技术），与长城、北汽、奇瑞、宇通等主机厂合作，与长安的合作项目即将大规模生产；2）智能驾驶域控制，公司推出地平线J5芯片域控制产品，可实现高速NOA、城市NOA和记忆停车等功能。

风险提示

搭载车型销量低于预期，技术开发低于预期。

#07家电：康冠科技(001308).SZ）

投资逻辑

短期内，核心原材料价格面板价格自今年以来大幅上涨，后续上涨有限，公司盈利能力预计将迎来困境逆转。今年，受22年智能互动平板电脑高基数的影响，收入下降，预计明年将恢复增长。从中长期来看，首先，公司智能电视采取差异化市场战略，第三世界国家份额持续增长，需求增长良好；其次，智能互动平板电脑渗透率仍有较大的增长空间，公司客户是全球领先的智能互动显示企业，预计智能互动平板电脑业务将充分受益于行业增长；最后，公司继续努力创新专业显示产品，打造“自有品牌第一，全球ODM”的增长战略，值得期待的是，后续的增长。预计今年归母净利润将达到12.55亿元，25年净利润将达到18.92亿元，23年估值将达到14倍，25年估值将达到9倍。

风险提示

宏观经济环境、汇率波动、原材料价格波动的风险

#08轻工:瑞尔特(002790.SZ）

投资逻辑

短期:1)公司自有品牌线上线下全渠道大力发展，产品价格带覆盖面更广，满足不同消费群体的需求。预计自有品牌将继续保持快速增长，进一步增加对整体收入的贡献；2）智能厕所OEM客户下订单，稳步发展；3）随着大客户库存的逐步推进，传统业务逐步修复订单。截至2023年9月底，公司合同负债达到1.19亿元，同比+183%，在手订单大幅增加。

从中长期来看，与日本、美国、韩国相比，中国智能厕所行业的渗透率有很大的改善空间，预计该行业将保持稳定的发展。其中，国内品牌通过推出更本地化的产品，努力实现线上线下全渠道的突破。瑞尔特从事卫生洁具行业20多年，从冲洗组件OEM开始，业务逐步拓展了更广阔的市场空间智能卫生间领域，通过领先的技术实力、产品质量、产品质量等优势，自有品牌成交量快，发展可预测。

风险提示

智能马桶业务成交量低于预期风险；原材料价格低于预期风险；新品类推出低于预期风险；期风险；行业竞争加剧风险。

#09机械:华测检测(300012).SZ）

投资逻辑

Q4土壤三普业务订单达到2.9亿元，预计将带来增量收入；明年医疗反腐败影响的消退预计将推动增长率的恢复，估值预计将得到修复

风险提示

医疗反腐的影响是持续的

#10电子:美芯盛(6884588.SH）

投资逻辑

充分受益于市场渗透率的提高，无线充电业务的快速增长；光传和汽车电子CAN的布局 SBC等，拓展业务增长点；布局通用+智能照明，提供全系列LED解决方案。

风险提示

LED价格继续下跌