结论与建议：
作为国内谐波减速器的领导者，公司在技术和生产能力方面具有竞争优势。2023年，由于工业机器人需求疲软，公司的业绩承受了短期压力。但从长远来看，谐波减速器的国内替代趋势保持不变，人形机器人的逐步实施也将为公司的增长开辟空间。考虑到公司估值不低，建议积极关注“区间操作”的投资建议。
点评：
工业机器人需求相对较低，公司业绩短期压力。年初以来3C、半导体等行业表现疲软，抑制了工业机器人的需求。2023年1月至10月，工业机器人累计产量同比下降3.70%，其中10月产量同比下降17.70%，行业处于周期底部。受此影响，公司谐波减速器产品销量下降，2023年前三季度公司实现收入2.54亿元，YOY-归母净利润0.72亿元，26.26%，YOY-43%。面对行业周期，公司一方面启动了北美和欧洲的研发和生产基地，加快了海外市场的发展；一方面，开发了机电一体化、微型液体伺服等新产品，提高了产品矩阵，提高了公司的竞争力。
公司是国内谐波减速器的龙头企业，预计市场份额将继续上升。谐波减速器是工业机器人、数控机床等设备的核心部件，具有较高的研发壁垒。2022年，哈默纳科在国内谐波市场占有38%的份额，国产化率不到60%，谐波减速器国产替代仍有空间。该公司是中国为数不多的自主研发和实现大规模生产的谐波减速器制造商之一。2022年，国内市场份额为26%，比来福和日本SHIMPO（市场份额分别为8%）、7%)遥遥领先。从产能来看，9月份公司投资约20亿元建设减速器产能100万台的生产基地。预计投产后总产能将达到159万台，公司将具有显著的产能优势。未来，公司将根据行业发展趋势优化产品结构。考虑到公司产品寿命、误差、效率等关键性能指标已达到行业前沿，预计公司的市场份额将继续提高。
人形机器人逐渐着陆，有望为公司的成长打开空间。2023年是中国人形机器人的“第一年”，产业链的实施或加速：一方面，该行业正处于从0到1的阶段，国内宇树H1、远征A1、傅里叶GR-1等型号集中发布；另一方面，工业和信息化部于11月明确指出，人形机器人有望成为颠覆性产品，将机器人产业的重要性提升到一个新的高度。作为谐波减速器的领导者，公司在技术和生产能力方面具有领先优势。我们认为，公司受益于人形机器人产业链的高度确定性。预计随着人形机器人的大规模生产，将给公司带来更大的需求弹性。
利润预测和投资建议：受下游需求影响，公司业绩短期压力，但作为国内谐波减速器的领导者，公司将继续受益于人形机器人行业的实施。预计2023、2024、2025年，公司净利润1.05亿元，1.52亿元，2.30亿元，YOY-32.67%、+45.28%、+51.50%，2023、2024、2025年EPS分别为0.62元、0.90元、1.36元，当前A股价对应PE分别为257.66倍、177.35倍、117.06倍。考虑到公司估值不低，建议积极关注“区间操作”的投资建议。群益证券
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