天丰证券-市场结束了吗？我们认为这只是一个起点，可持续性、确定性和空间性都很清晰
自年初以来，我们已经多次推荐周观点和路演教育，目前的观点已经明确延续。本轮市场主要抓手：①板块严重超卖提供上行空间；2021年，受政策和疫情影响，由于恐慌，市场对教育行业的预期降至绝对冰点，但实际优质教育企业仍在顽强生存探索，板块超卖；②目前，政策预期已经比较明确；经过三年的双减，目前监管和供需已基本达到新的平衡状态，具有增长路径，在合规的前提下，我们认为未来三年企业发展的外部环境相对稳定；③供应强劲减少产能过剩，头部溢价将显著释放。未来几年，与双减前行业的无序状态不同，机构将从进入门槛/许可证审批/内容监管/资金控制等方面提出新的要求，特别是顶级品牌信任认可和资源卡有利于获得更大的市场份额。
最近发生了什么变化？最近没有变化，但过去三年一直在变化。
近期美股上涨带动a股情绪上升，市场关注近期发生了什么。近期行业没有明显变化，但在过去三年中一直在不断变化(新东方在过去18个月里增长了865%)：①高中学科未按K9执行，目前基本形成一致口径；然而，21年来，情况并不清楚。大多数机构（主要是K9）退出叠加疫情的影响，行业供给超过90%。相反，由于入学意志的提高，需求增加，形成了巨大的供需差距；
②K9全部以非科学形式发展，但学科/非学科的识别和监督由地方政府掌握；21年来，机构在双减要求下关闭K9学科，转向非学科发展。目前，基于消费选择，主要集中在数学思维和人文素养上；学科/非学科的实施由地方政府定义和监督，例如，广东之前已经明确表示，如果课程内容中的学科含量低于50%，则将其定义为非学科；具体的监督和处罚由当地政府实施。此外，K9学科许可证没有过度限制，但需要加强与监督沟通、合规审查和内容调整。
如何判断政策？这是一种新常态，具有稳定性
总结过去三年可能更重要的原因，我们认为这是政策方向与实际实施之间的稳定动态平衡，具有预期的可持续性；对教育或恐慌或一刀切的看法或不全面。
一方面，我们认为高中未来收紧的概率不大；①双减最严格时，高中存在分歧，大部分地区未按K9执行，目前和未来收紧的概率不大；
②我们认为高中和K9有本质的区别。虽然属于K12，但政策理念完全不同；K9强调“公平优于效率”，行业发展不能过度影响公立学校的教育体系；高中强调“综合、整合”和相对于K9的市场化。譬如1、在过去的两年里，天立国际已经完成了体内约30所营利性民办高中的许可证办理，效率明显快于民办本科；2、在过去的两年里，国家削弱了职业分流，强调了职业普通融合；
③高中具有高水平人才筛选的入学价值；例如，中国取消了初级学科竞赛，但五个高中联赛一直保留和发展，对选择基础学科人才具有积极意义。
另一方面，K9段目前被简单地理解为“边缘球”或不全面；我们从未期望取消双重减少，双重减少也从未取消。K9学科已退出历史舞台或申请非营利性许可证，但不再是大型以上机构的主要组成部分。目前，机构的增长方向是全面发展非学科，非学科符合双重减少和国家指导方向，优化内容，是双重减少后的新供需形式；地方监督处罚违规，但与以往双重减少要求的禁止培训有本质区别，无需过度恐慌新担忧。
因此，业绩变化只是政策和供需变化下的自然变化。我们对未来3-5年板块的增长持乐观态度；政策和板块的恐慌和预期变化可能会促进估值的逐步上升。
如何选择板块？
K12段
【新东方】除了市场普遍认识到其业务空间得到充分释放外，我们认为新东方品牌价值在经历双减、东方选择等社会事件后具有产业吸引力，提高了其政府资源和公众信誉，并具有稀缺禀赋；【大学教育】商业结构优势显现；高中阶段有丰富的横向和纵向扩张空间，我们9月至12月的黄金股票；[天立国际]最具潜力的非学科培训和高中运营集团[美好未来]具有较强的小机会捕捉能力，非学科和高中发展迅速。【思考乐】深耕广深地区，业务快速复苏【盛通股份】单店模式快速成熟，进入规模化成长阶段【凯文教育】素质教育+职业教育。
职教段
【行动教育】高收入、高估值、性价比突出【传智教育】与鸿蒙合作，加快产教融合【中公教育】业务逐步复苏【东方教育】行业低点已经过去。
信息化
【佳发教育】核心业务新周期成交量大，中考新业务规模快速增长，C端启动内测加快推广
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