药明生物降低年度业绩前景 排除特殊项目增长依然强劲龙头企业降

12月4日，香港药明生物降低年度业绩前景的消息导致股票大幅下跌23%以上， 该公司在盘中紧急停牌。很快，这一消息的恐慌蔓延到整个CXO板块，明康德、凯莱英、康龙等a股股票大幅下跌。

12月4日深夜，药明生物发布公告，称集团业务运营和财务状况保持强劲势头，业务运营和财务状况没有重大不利变化。虽然生物技术融资放缓导致生物技术行业个位年增长率，COVID-19相关项目收入下降，几种重磅药品生产延期，导致2023年目标收入增长低于预期，但公司对未来前景依然乐观。2023年总收入增长约10%，将继续投资提升能力和产能，以保持2024年和2025年强劲的毛利率和增长率。展望未来，公司认为2023年毛利率和增长率最具挑战性，预计2024年下半年将逐步复苏。从12月5日起，药明生物股恢复交易。

昨日药明生物暂停股票交易后，紧急召开了几次电话会议，详细解读了年度业绩展望。一些业内人士告诉《证券时报》，一些媒体和投资者可能对药明生物官方网站上发布的信息进行了错误的解释，药明生物降低了年度业绩预期，但新闻“预计将在2024年实现盈亏平衡，比之前预期提前一年。”“断章取义，实际上是药明生物投资扩建项目提前盈利，但好消息被解读为“公司业绩拐点”。龙头公司降低了业绩前景，这是否具有行业属性，或意味着整个行业未来的繁荣程度下降？在这方面，CXO行业相关负责人告诉记者，在过去的两年里，市场经常担心行业繁荣，因为整个行业的海外收入相对较高，受地缘政治、全球宏观环境和欧美国家货币政策的影响。但事实上，从业绩的角度来看，即使排除了特殊订单的影响，领先企业也可以在今年前三季度实现两位数的增长，表明行业繁荣不受影响，仍对行业未来的中长期发展潜力持乐观态度。

一些信息被误读

12月4日上午，药明生物在其官方网站上更新了业绩简报，表达了今年行业的艰难发展：“整个行业都在经历短期痛苦”、“极具挑战性的宏观经济环境也给全球上游供应商带来了压力”，“除了预期D端和M端之外，还会影响2023年的收入和利润”，“受生物技术融资的影响，行业预计未来两年个位数会增长”。

随后，“药明生物今日更新业绩展望，2023年业绩预期大幅下降，主要是由于之前过于乐观的增长目标、生物技术资金限制、区域复苏不平衡等。与此同时，预计2024年盈亏平衡将提前一年实现。新闻在网上流传。据记者了解，药明生物在简报中确实表示，部分业务未达到预期，但对“2024年盈亏平衡”存在误解。药明生物在简报中表示，今年年初，公司在假设行业增长15%的基础上，设定了2023年公司增长30%的目标。尽管行业增长率降至个位数，但公司仍预计将扣除新冠肺炎项目，2023年增长36%以上。“然而，由于新冠肺炎收入的快速下降，包括新冠肺炎在内的我们的整体收入已经是一个高基数，业务业绩可能低于预期，同时达到行业增长率的两倍。特别是D端新项目数量的减少导致了3亿美元的收入减少，M生产收入的递延导致了1亿美元的收入减少，这是今年低于预期的主要原因。简而言之，由于D端(药物开发业务)和M端(生产业务)业务低于预期，药明生物降低了今年的业绩目标。D方面，由于生物技术融资放缓，新项目比去年减少了40个新项目(意味着收入减少了3亿美元左右)，姚明生物认为“公司2023年目标新增120个项目在下行周期明显过于激进”；在M方面，由于监管机构批准滞后，今年下半年大型制药公司推迟了三种重磅药品，影响了约1亿美元的收入。除这两个业务外，药明生物的R端(药物发现)、药明合联/药明海德业务均符合预期。但在上述消息中，“预计2024年盈亏平衡将提前一年实现。实际上是关于爱尔兰项目的药明生物。简报中说：“爱尔兰基地以创纪录的速度在爱尔兰完成建设。”、“商业化生产将从2024年开始实施，2025年产能接近订满”，“预计2024年盈亏平衡将比原计划提前一年实现。“根据药明生物的业务简报，其爱尔兰基地的产能攀升优于预期，提前实现盈亏平衡，但被市场解读为“结束持续增长，提前一年实现盈亏平衡”。

排除特殊项目增长依然强劲

龙头企业降低年度业绩前景，这是否属于整个行业，其它企业的业绩是否会达不到预期？这是市场最关心的话题，也是板块股票集体下跌的原因。一位医药行业分析师告诉记者，CXO行业受宏观经济和地缘政治的影响很大，再加上美国颁布的《医药生物制造本土化》法案的影响，医药企业在行业内的业务状况备受关注。去年，由于新冠肺炎新药研发项目较多，CXO行业企业整体业绩基数提升，给今年制药企业的业绩增长目标带来了困难。然而，从前三季度的业绩来看，除去2019冠状病毒疾病项目收入的影响外，龙头企业的业绩仍保持两位数的增长，行业繁荣丝毫没有受到欧美政策的影响。通过对药明生物业务简报的分析，我们可以发现，新项目在第一季度受到全球生物技术融资的影响最大，自第二季度以来已经开始复苏，业务已经开始复苏。该公司表示，预计今年下半年将强劲恢复，“预计今年将成为非新冠肺炎新项目数量排名前三的年份”，“尽管生物技术融资放缓带来了一些挑战，但新项目数量仍远高于疫情前的水平”。在今年的第三季度报告中，药明康德也从预期的同比增长降低了年度业绩前景 5%-7%调整至同比增长 原因是“第四季度早期药物研发阶段需求低于预期，部分相关实验室业务收入预计低于预期”。然而，如果不包括特定项目的影响，姚明康德仍然对年度业务持乐观态度，预计第四季度非特定商业生产项目的收入将首次超过100亿元。除特定商业化生产项目外，公司第四季度收入增长预计达到29%-34%，年收入同比增长预计 25%-26%。

行业对中长期发展持乐观态度

近十年来，CXO行业持续高速增长，龙头企业股价也在上涨。所以，龙头企业降低年度业绩前景是否意味着行业迎来了一个转折点，景气度会下降？CXO企业相关负责人告诉记者，衡量行业繁荣的维度有很多，如常规订单量、新项目增长、研发需求等。“有业内人士把员工人数作为衡量行业繁荣的先行指标之一。我认为，随着智能化的提高，一些研究和生产已经实现了智能化，这一指标的先行作用正在逐渐淡化。也许用人均收入、人均效益和整体收入来表示会更合适。他说，归根结底，衡量行业繁荣取决于行业的整体需求。从中长期来看，CXO行业繁荣不会在人口老龄化趋势明显、人民生活水平提高、新药研究水平提高、研发步伐加快的情况下下下下降。西南证券研究报告指出，从行业角度来看，全球医药研发投资将稳步增长，CXO行业的繁荣可能会持续。预计全球医药研发将在2021至2028年以2.6%的速度稳步增长。从企业的角度来看，随着新冠肺炎商业化订单一次性业绩的快速增长，估值扰动不断消化，充分反映了市场对2023年相关企业表观增长放缓的预期，内生业务增长将重塑CXO估值体系。由于R&D投资成本高，医药行业的发展受融资环境影响较大，CXO板块也不例外。国信证券分析师曾在研究报告中表示，目前正处于美联储加息周期末，如果2024年美联储货币政策宽松，CXO板块有估值和业绩机会，临床前CRO弹性更大，竞争模式好，需求逐步稳定，临床前业务比例大，国内CXO领先公司海外业务比例高。证券时报