核心观点
事件:2023年11月4日，公司电影《敦煌英雄》于2023年12月22日正式公布。
缺乏重磅项目上映，前三季度业绩低于预期。2023年前三季度，在公司参与的项目中，只推出了剧集《无与伦比的美》(参与)、《有希望》(参投)、《战争中的青春》(原名《我们的西南联合大学》)和电影项目《极寒之城》(发行)都不是公司的重点产品。受项目制作周期和排播影响，部分储备项目未达到收入确认点，公司创新业务投入增加。前三季度业绩低于预期。根据公司第三季度报告，2023年前三季度，公司实现收入1.84亿元，较去年同期（调整后）同比下降13.37%，净亏损0.32亿元，较去年同期（调整后）扩大。
重磅项目定档，待播产品储备充足，有望陆续上线贡献增量。进入第四季度以来，公司主投主控项目陆续备案，包括《热搜》12月1日，《敦煌英雄》12月22日备案。其中，《敦煌英雄》改编自沙州军民归唐风云史。这是公司北京第一部精彩的“中国青年宇宙”真人电影。这是曹盾导演、编剧马伯庸继《长安十二小时》之后首次与大银慕携手。张苗是制片人和总制片人。制作团队强大，预计票房将取得优异成绩。我们认为，根据《中国日报》，公司目前储备了近40部电影和电视剧+电影项目，其中许多已经进入了后期阶段。随着重型产品的相继播出，预计将继续贡献业绩增长。
互动剧、虚拟人直播、文化旅游IP项目等创新业务多线发展值得期待。
除了多格式影视项目外，公司还继续推进创新项目，探索IP运营的多维度，包括：1）公司与大鱼快速旅游、bilibili游戏联合制作的长真人互动全视频影视游戏《隐藏真探》已完成后期制作，目前正处于内部测试和批准阶段，考虑到近期真人互动影视游戏《完蛋！我被美女包围了！》这种创新模式有望帮助公司提升IP影响力和实现能力；2)公司以《狮子少年》中“咸鱼强”为原型打造的同名虚拟主播，在快手上取得了不错的播出成绩。截至2023年6月，该账号粉丝近50万，直播总观看次数超过2.3亿次。短视频累计播放次数超过1亿；3)Xi安首个创新沉浸式文化旅游IP项目“长安十二小时”在升级后于8月恢复开放，成为公司线下IP运营的阵地。
投资建议:展望2024年，公司剧集和电影业务产品线充裕，项目陆续发布，有望提升公司业绩。由于前期项目备案时间低于预期，我们降低了公司的盈利预期。预计2023-2025年归属于母公司的净利润分别为0.41亿元、3.11亿元和4.34亿元，对应现有股价的PE分别为180X、24X和17X，保持“增持”评级。首创证券
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