a股医疗研发外包行业近三年估值趋势图

12月4日，由于全球生物技术融资放缓，药明系上市公司之一药明生物突发公告称COVID-19相关项目收入下降，但几种重磅药品意外生产延期，导致公司2023年收入增长预期降至10%，净利润甚至下降预期。于情，为了分拆其子公司药明合联上市，药明生物今年没有调整业绩预期，而是在药明合联上市后进行了调整；于理，2023年业绩短期内将无法支撑30倍的市盈率。因此，药明生物在短短几天内下跌了30%以上，这导致了药明康德和CXO（医疗研发外包）整个板块的崩溃。(a股医疗研发外包行业近三年估值趋势图)不得不说，悲观预期再次攻击CXO板块，希望在哪里？1、从药明生物的角度来看，首先要谈谈CXO行业的外部环境。2020-2021年，生物技术融资规模较高，近两年产业融资较少，减少了CXO企业的研发业务。生物技术融资与环境密切相关。M加X是直接原因，其利率从2022年初的0%急剧上升到5%以上。(2018-2023年海外国内生物技术融资)但CXO行业不仅会受到生物技术融资的影响，还会受到研发业务的影响，商业生产给公司带来的增量不容小觑。在CXO产业链中，进入商业生产的项目订单规模明显高于早期药物发现和开发环节，规模效应突出，这也是A股CXO行业之前的主要增长逻辑。因此，对于药明生物来说，它也受到了早期新G疫苗生物药物生产的影响，也受到了三家大型制药公司重磅药物批准的延期。然而，从其生物制药行业来看，生物制药的发展趋势没有改变，未来仍有很大的增长空间：据报道，目前药明生物生产项目中有三种生物制药潜在峰值预计将达到50亿美元，两种预计将达到30亿美元，三种预计将达到10亿美元。但目前世界前30大畅销生物药中明生物只承接了三款。目前，公司的生产业务在全球市场份额约为7%。这是否意味着公司的发展和竞争力仍然存在一些问题？目前，三星生物在全球生物药外包领导者中的市场份额约为20%。2、再定位药明康德，看竞争力和未来增长。因为我更关注药明康德，我们还是看了a股上市的药明康德，其实药明康德和药明生物是有区别的。

首先，从行业的角度来看，药明康德的主要业务类型是化学药物，药明生物是生物药物。正如我们之前所说，生物药物有很大的增长空间，但这并不影响化学药物市场的增长。如下图所示，2016-2020年化学药品市场规模保持约1.8%的增长率，其规模明显高于生物药品。未来，随着化学药品技术的不断突破，其增长趋势不会改变。由于化学药品市场相对成熟，与国外竞争对手相比，明康德在生产中具有更多的成本优势，其发展相对顺利。辉瑞新G业务在中国的外包是一个积极的证明；但与此同时，中国的医药研发行业相对滞后（特别是生物医学），其技术实力需要积累。因此，对于药明康德和药明生物来说，我认为他们的行业增长并不是一个大问题。除了受绩效基础的影响外，他们的竞争力将更加重要。因此，CXO企业和制药企业除了中国产业的成本优势外，还有一贯的逻辑：谁在R&D投入更多，谁的技术可能更先进，谁的护城河可能更深。截至2022年，药明康德的收入规模和研发费用均超过药明生物，这意味着药明康德在化学药品外包方面的竞争力可能更强。IQVIA(艾昆纬)是国际CXO巨头、Labcorp（徕博科）、赛默飞世尔更注重药物发现和开发的前端业务(不同于后端生产)，但药明康德的化学生产优势更加突出。(美股艾昆纬IQV的收入)那么，药明康德能否顺利渡过这一增长难关呢？总之，我认为这是可以的，主要是因为虽然新G的特定生产订单影响了公司的分阶段发展，但作为一个周期性业务，它并不影响公司的长期增长。如下图所示，2024年第四季度，药明康德预计收入将同比增长29-34%，特别是化学技术的研发和生产（Chemistry D&M）业务，即使在第三季度的基础上加速增长，仍保持快速增长的趋势。（2023年药明康德业绩描述会截图）此外，从净利润增长的角度来看，预计2023年，经调整，non-IFRS归属于母公司的净利润将首次超过100亿元（具体未知）。根据归属于母公司的净利润为100亿元，公司2023年第四季度的正常净利润可能在20亿元左右。因此，如果2024年单季净利润在20亿元的基础上增长20%，年净利润为96亿元(80亿元)×1.2)根据目前2256亿元的市值，其PE为23.5，相应的20%业绩增长率不高(业绩增长率和PEG仅供参考)。然后回到业务运营，2024年业务增长的确定性取决于药明康德化学制药业务的竞争力和当前的增长趋势。如下图所示，虽然化学业务规模较大，但消除新G业务后的收入增长速度快于企业的其他业务；此外，值得一提的是，新的化学分子TIDES业务主要是寡核苷酸和多肽项目，这是制药行业的热门研发方向，核酸类药物和GLP-1药物分别对应于基因治疗方向。药明康德已经走在行业前列，业务收入保持更高的增长速度。预计2023年业务收入将达到25.25亿元(同比增长率超过60%)。（以上业务数据来自明康德第三季度报告）因此，一般来说，我认为明康德虽然受到新G业务的阶段性影响，但由企业竞争力（特别是化学药品业务）和综合CRDMO商业模式支持，在制药行业长期发展的背景下，明康德预计将继续恢复增长。以上仅作为上市公司的分析，不构成具体的投资建议。来自飞鲸投资研究