产业政策:创新引领,前瞻性布局

12月11日至12日，经济工作会议如期召开。在重点方面，它与12月8日的会议一脉相承（“定调，大机会来了”），在表达上更加详细和完善。同时，会议仅限于未提及的房地产等问题，经济工作会议也给出了明确的定调。

会议承认，当前经济发展面临一些困难，包括但不限于“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期薄弱、风险隐患仍较多、国内大循环堵塞、外部环境的复杂性、严重性和不确定性增加”。

因此，2024年，我们将更加关注经济增长，解决增长中的问题，化解风险，以高质量发展促进高水平安全。具体而言，会议要求我们明年坚持稳中求进，促进稳定，先立后破，制定更多有利于稳定预期、稳定增长和稳定就业的政策，有效增强经济活力，防范和化解风险，提高社会预期，巩固和加强经济复苏的良好趋势。

同时，政策开始关注“微观感受”，强调处理宏观数据与微观感受、发展经济、改善民生的关系，注重政策效果评价的有效性，增强收益感。2023年是经济数据好、微观感觉差的典型阶段。我相信这将在2024年显著改善，每个人都会有更强的收益感。

宏观政策：加强财政政策，提高效率，准确适度地提高货币政策

宏观政策基本延续了12月会议的基调，但也增加了许多新内容，丰富了下一阶段经济工作的内涵。

会议重申了“稳中求进，促进稳中求进，促进稳中求进，促进稳中求进，促进稳中求进，促进稳中求进，促进稳中求进，促进稳中求进，促进稳中求进，促进稳中求进，促进稳中求进，促进稳中求进，促进稳中求进，促进稳中求进。落后行业自然“破”产能过剩。

会议要求“适度加强积极财政政策，提高质量和效率”。相比之下，除了再次提到“适度加强”，强调政策的积极取向外，还提到“提高质量和效率”，即“充分利用财政政策空间，提高资本效益和政策效果”，不仅要关注总体效果，还要关注政策效率。

具体方向是“加强重大战略任务财政保障”，重点项目可能受益；二是强调“实施结构性减税政策”，指出可能没有新的大规模减税政策，促进当前政策的实施，确保财政可持续性；三是“严格的财务纪律”，表明高度重视地方债务解决，仍严格控制地方债务问题。

会议提到，“稳健的货币政策要灵活、准确、有效”，还是要发挥“总量与结构的双重作用”。然而，从整体表达来看，关键是“振兴股票，提高效率”，促进结构优化，即关注结构货币政策、精准滴灌技术创新、绿色转型、包容性小微、数字经济等关键方向。从“稳步降低社会综合融资成本”的角度来看，总量性政策也有可为之，降低存款准备金率和降息仍然可以预期。

会议还提到，要“加强宏观政策取向的一致性”，这意味着各部门在出台政策时，要提高认识，服从大局，考虑就业、产业、区域、科技、环保等政策，加强政策总体规划，形成向上发展的合力。同时，各部门还应注意加强与公众的沟通，回应社会广泛关注的关键问题，通过经济宣传和舆论指导，引导社会和市场的乐观预期，“唱中国经济的光明理论”。

扩大内需：有效投资和潜在消费

在扩大国内需求方面，会议提到“要刺激潜在消费，扩大有效投资，形成消费与投资相互促进的良性循环”，会议提出进一步细化。

理论上，虽然消费和投资在经济发展中的作用机制不同，但不是分开的：需求消费升级可以有效推动供给产业升级，产生新的投资需求，甚至带来新的就业机会，高质量的投资是当前需求，也是未来的供应，有助于促进后续消费潜力的释放。因此，有必要将两者结合起来进行系统的考虑。

从目前的经济运行趋势来看，一方面是居民消费需求不足，另一方面是部分行业产能过剩，导致两者未能形成“相互促进的良性循环”。在居民消费信心不足、消费意愿低迷的背景下，如果盲目扩大需求和片面增加投资，可能导致后续供需模式进一步不平衡，因此在投资过程中需要追求结构优化，围绕居民消费者需求更有针对性的投资，这也是“扩大有效投资”的意义。

总体而言，我国的投资薄弱环节主要集中在基础设施和社会民生领域，包括农村基础设施建设、医疗卫生、文化、体育、养老金、婴儿护理等领域。供应相对不足，预计未来投资将进一步扩大。此外，根据会议部署，“充分发挥政府投资的推动放大效应，重点支持关键核心技术研究、新基础设施、节能减排、降碳，培育和发展新动能”，预计新基础设施、高端制造业等领域将受益于会议的政策导向。

就消费而言，会议特别强调，既要依靠“新消费”，又要稳定“传统消费”：在培育和扩大新消费方面，要大力发展数字消费、绿色消费和健康消费，积极培育智能家居、娱乐旅游、体育赛事、国内产品“时尚产品”等新的消费增长点；为了稳定和扩大传统消费，我们应该继续促进新能源汽车、电子产品和其他大宗消费。这些领域仍有很大的潜力，也符合投资方向，有助于形成消费和投资的互补性。预计未来将出台相关政策。

此外，会议还特别提到“增加城乡居民收入”，从根本上提高消费能力。

产业政策：创新引领，前瞻性布局

在2024年经济工作安排中，会议仍将科技创新放在首位，突出其重要性，提出“以科技创新引领现代产业体系建设”。与其他工作相比，科技创新不仅与下一步的现代产业体系建设有关，而且与未来经济增长的新驱动力有关，而且需要前瞻性的布局。

现代产业体系建设一直是经济工作的重点，在各种高水平的重磅会议中不断提及，内容不断深化和丰富。会议不仅肯定了“现代产业体系建设取得的重大进展”，而且部署了未来的工作。

在实施具体技术和产业时，会议首先强调要“完善新的国家体系，落实制造业重点产业链高质量发展行动，加强质量支持和标准引导，提高产业链供应链的韧性和安全水平”。为了应对美国“脱钩链”的影响，确保供应链的韧性和安全成为首要任务，特别是具有国际竞争优势的先进制造业，预计将有更多的政策支持来对冲外部不确定性的影响。

在巩固优势产业的同时，会议还强调，新产业、新模式、新动能是通过颠覆性技术和前沿技术产生的。

具体来说，要加快数字经济、人工智能等产业的发展，建设生物制造、商业航天、低空经济等多个战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业的新轨道。在产业政策方面，预计未来将出台一系列配套政策，为股市相关板块形成新闻支撑。

为了更好地适应新技术和新产业的发展需求，会议提出了“鼓励风险投资和股权投资的发展”，更好地指导金融资源支持科技创新和发展。随后，您可以期待风险投资、股权投资等领域的配套政策。

房地产支持：重点保护市场实体，未提及房价稳定

为了解决风险，会议重点关注房地产、地方债务和中小型金融机构三个领域的风险，并强调严厉打击非法金融活动。在空间上，它主要是关于房地产的。

从战略角度看，我们开始强调市场保护实体，明确“平等满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”，促进房地产市场的稳定健康发展。实际着陆水平，结合早期“三不低于”（商业银行房地产贷款增长不低于银行平均房地产贷款增长，非国有房地产企业公共贷款不低于银行房地产贷款增长，非国有房地产企业个人抵押贷款增长不低于银行抵押贷款增长）政策，预计金融机构将支持高质量的房地产企业领导者，特别是相对稀缺的私营领导者，相比之下，高风险的中小房地产企业仍有可能经历清算过程，并相应拖累中小金融机构。

鉴于会议没有提到“稳定房价”，结合最近一些地方允许房价降价，价格交换、降价促销可能成为房地产企业改善经营现金流的手段，并获得政策默许。在此背景下，2024年全国房价仍可能下跌，房价下跌，房地产企业征地和投资意愿不高，拖累了房地产投资业绩。

作为对冲，会议继续提出加快经济适用房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大项目”。但从政策效果的角度来看，它更基本，没有必要有太高的期望。

对a股的影响:结构性市场可预期

自724会议首次提出“激活资本市场，增强投资者信心”以来，这句话在重要会议上被反复提及。然而，本次经济工作会议没有提到资本市场的相关内容，也没有强调“增加直接融资的比例”。

一方面，可以理解，活跃资本市场的相关政策已经出台；另一方面，政策方也意识到，活跃资本市场不能依靠口号，或者回到经济基本面。如果经济好，资本市场自然会好，否则，毕竟是无根的。

结合经济会议的基调，预计2024年经济发展将继续改善，微观收益感也将显著提高，有助于提振市场信心，资本市场也将受益，预计将在低估值的基础上开启新一轮的上涨。

从结构上看，会议强调以科技创新引领现代产业体系建设，加快数字经济、人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等产业的发展。在宏观基本面改善和产业政策催化下，预计2024年科技行业将实现超额回报。

相反，由于房价下跌和房地产投资负增长的拖累，顺周期板块仍有可能出现冲击底部，难以跑出独立市场。

[注：市场有风险，投资需要谨慎。在任何情况下，本文所包含的信息或意见只是意见交流，不构成对任何人的投资建议。除特别注意外，本文的研究数据由同花顺iFind支持]

本文由星图金融研究所原创，作者为星图金融研究所研究员薛洪燕、傅一夫、黄大志、武泽伟