投资要点:
近日，鹿安环能公告优化调整了两矿煤炭资源储备。一是上市公司余武煤业转让资源储量3170.7万吨至漳村煤矿，采矿权账面价值11180.86万元，相当于单吨资源约3.5元/吨。二是外部集团古城煤矿转让资源3810.50万吨至常村煤矿，估计采矿权价值约6亿元。单吨资源约15.7元/吨。从外部购买的资源价格约为内部转移的4.5倍。从上述公告可以看出，资源价格的增值范围非常大，二级市场煤炭企业的资源分配较早。根据目前的市场价格，预计将有很大的增值空间。
在动力煤和产地方面，年底少数煤矿完成任务减产或停产，“三西”地区样本煤矿产能利用率下降0.16个百分点(统计区间为12月14日至12月20日)。在早期阶段，产地受到降雪和冷却的影响，道路运输受阻。随着道路畅通，煤矿库存下降。总体而言，产地煤炭库存仍处于较低水平。在国外，进口煤炭市场表现稳定，外部报价高位坚挺，进口煤炭到岸成本保持较高水平。需求方面：本周下游日消费量继续逐月增加，沿海和内地发电厂可用天数分别降至14.6天和20天，港口贸易商情绪持续改善。考虑到国内原产地安全监督的合理回归，矿山开工仍相对谨慎，部分煤矿在年底完成减产任务，供应收缩。受冷空气影响，需求方日消耗明显增加，港口和电厂库存消化迅速，供需边际良好。港口倒挂也在继续。此外，海外报价强劲，预计国内煤炭价格短期内将保持高波动。
炼焦煤、产地、部分早期煤矿恢复生产，但吕梁、长治部分煤矿事故复发，区域安全形势严峻，离石区民营矿山再次停产，年底部分煤矿年度任务基本完成产量减少，整体供应继续紧张。在需求方面，焦钢上下游持续博弈，焦企原料煤保持刚需采购。但降雪天气影响产地运力尚未完全恢复，部分煤矿库存略有积累。进口:澳洲方面，本周国内终端收购澳洲一线主焦成交价格为CFR335美元，相当于香港2750元/吨左右的税价，价格仍然很高。在外蒙古，甘其毛都港口通关受早期降雪和能源短缺的影响有所下降。本周通关逐渐恢复，日均通关1080车(12.18-12.21)，比上周同期日均增加30车。总的来说，考虑到近期事故频发下供应持续萎缩，铁水产量出现季节性回调，但仍处于历史高位，冬季仓储补充仓库需求依然存在，海运焦煤价格处于高位，预计国内焦煤价格将在综合影响下继续波动走强。
焦炭方面，本周焦炭企业利润有所提高，环保检查影响减弱，生产积极性有所提高。截至12月22日，国内独立焦化厂(100家)焦炉生产率为75.7%，周环比增长1.9个pct；在下游需求方面，部分钢厂开始季节性维修，铁水产量下降。在库存方面，目前钢厂焦炭库存和上游焦炭企业库存仍处于历史低位，呈下降趋势，短期内继续补充库存，需求得到支持。总体而言，焦炭企业利润显著改善，生产恢复。我们预计铁水产量在后期将有限下降，下游补货热情预计将保持较高水平。在焦炭企业库存较低的背景下，钢铁厂补货需求将支持焦炭价格保持较高水平。
在能源转型过程中，必须保护能源系统的平稳运行，安全稳定、成本低廉的煤电无疑是最佳选择。从中长期来看，火力发电在发电领域的主要地位不会改变，极端情况下地位会进一步加强。“十四五”期间，火电新装机组同比明显改善，火电生产仍呈现增长势头。同时，油价保持在中高水平，煤化工项目建设和生产积极性有所提高。未来几年，煤炭需求的改善仍然很明显。然而，煤矿开采程序复杂，建设和生产周期长，新矿成本大幅上升，主流煤炭企业新矿意愿仍很弱，行业产能基本达到高负荷状态，过去两年产能核增长后，核增长空间大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿山退出，行业供应约束能力保持不变。未来几年，煤炭行业仍保持紧密平衡，煤炭行业资产质量高，账户现金流丰富，煤炭上市公司呈现“高利润、高现金流、高障碍、高股息、高安全边际”五个高特点，建议稀释煤炭价格短期波动，掌握煤炭行业价值属性，保持行业“推荐”评级。
动力煤股:中国神华(长协煤占比高，业绩稳定，分红高)；陕西煤业(资源禀赋优良，业绩稳定，分红高)；兖矿能源(海外煤矿资产规模大，弹性高分红目标)；中煤能源(长协比例高，估值低)；山煤国际(煤矿成本低，盈利能力强，分红高)；金控煤业(账上净货币资金多，业绩有提升和提升的空间)；广汇能源(煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅)；新能源（煤电一体化不断深化，投资价值稳定）。冶金煤:鹿安环能(市场煤占比高，性能弹性大)；山西焦煤(炼焦煤行业龙头，山西国有企业改革目标)；淮北矿业(低估值区域性焦煤龙头、煤焦化等仍有增长空间)；平煤股份(中南地区焦煤龙头高分红，发行可转债)。冶金煤:鹿安环能(市场煤占比高，性能弹性大)；山西焦煤(炼焦煤行业龙头，山西国有企业改革目标)；淮北矿业(低估区域焦煤龙头、煤焦化等仍有增长空间)；平煤股份(中南地区焦煤领头羊高分红，发行可转换债券)。煤+电解铝:神火股份(煤电一体化，电解铝弹性目标)。无烟煤:华阳股份(钠离子电池布局，新老能源共振)；兰花科技创新(资源禀赋优良，无烟煤优质标的)。国海证券
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