中国股市对中国经济的重要性

一、投资目标和持股理念

希望在40年或更长的时间跨度内，通过投资国内外先进生产力——现阶段主要是各类优秀企业——实现丰富的养老金计划。因为先进的生产力而不是货币是真正稳定和可持续的财富，信贷货币会因为通货膨胀而贬值，而先进的生产力可以继续保持和增加。

就企业而言，其价值取决于企业的资产质量和盈利能力。股票价格围绕这一价值波动，受十年期美国债券收益率和资本供求关系的影响。这是股市“价值-价格”规律的反映。格雷厄姆生动地称之为“市场从长远来看是一台称重机，从短期来看是一台投票机”。

因此，重点是先进生产力的数量和可持续性，即企业的可持续竞争优势，而不是股价的短期涨跌。投资评估期为三年，有些可能为五年，因为企业经营形势的变化需要时间，市场对企业认知的变化也需要时间。

二、影响企业价值和股价的主要环境变化

目前，我们面临着影响企业股权价值分布和股价走势的两个明显环境变化。

一是随着国内企业整体成长，中国企业在国内/全球市场的潜在份额/理论份额达到顶峰，进入股票竞争时代，业务不再像以前那么容易做到。还有两个特点需要注意:一是达峰不是同步发生的，也就是说有些行业已经达到了峰值，有些行业还早。在那些达不到峰值的行业，我们有机会挖掘，比如新能源、人工智能和国产替代品。首先，在达到顶峰的行业中，马太效应将更加明显。龙头企业将继续抢占中小企业的市场份额，行业将萎缩（如当前中美脱钩和高通胀需求下降），这也是我们可以选择的机会。这是影响企业价值分布的环境变化或新阶段，引导我们在新的地方找到价值。

一是在中美脱钩的背景下，美国先后发动了贸易战、生物战、科技战、金融战，其中金融战对股市的影响尤为巨大。华尔街著名基金经理木姐公开发布了一份文件，将其放在桌面上：美联储恶意加息不再是为了抑制CPI，而是为了引爆中国，刺穿全球泡沫。在韩国电影《国家破产之日》中，美元通过一轮又一轮的加息-降息周期掠夺全球资产。资本流动可分为三类：一是部分美元金融资本因金融战争需要主动退出，进一步加剧；二，部分国内人民看到中国发展衰退，移民和资本流出明显；第三，部分外国资本需要暂时流出套利和风险规避。我们前面说过，股价是由企业价值决定的，短期内受资本供需的影响，这也是今年股市低迷的主要原因之一。同时，既然是金融战，就有攻有守。当股市上涨时，我们不能让美元资本出去，这相当于为它们提供弹药，然后反过来攻击我们（房地产市场也有同样的效果）。此外，中国股市对中国经济的重要性相对不如美国股市对美国高，因此在主观意愿方面，我们也将在一个阶段内保持低迷。当然，这种状态不会持续太久。美国不可能一直保持高利率。他们不会先坚持下去，我们也不会长期保持低迷。未来，科技创新和社会保障基金也需要稳步上涨的市场。当美国资产价格下跌时，也就是说，当一些避险资本流入a股港股时，不排除上述第二类和第一类资本将继续回流。

三、判断未来形势的方向

虽然中美对抗让我们很不舒服，但并没有压垮我们。相反，我们对美国的突破越来越明显，美国对我们的压制也越来越无能为力。金融战争/恶意加息伤害敌人1000人，损失800人。至于两国之间的热战，由于它们都是核国家，有足够的战略交付能力，预计两国之间不会发生直接战争，更有可能发生代理战争。

总的来说，时间站在我们这边。

明年就能看出金融战是否转折。关注美国如何回收美元，减少债务，以及对金融市场和资产定价的影响。它不仅影响美国市场，也影响全球市场。毕竟，全球货币发行遵循美元的步伐。当然，中国市场可能会先跌后涨，因为人民币和人民币资产会相互消失。同时，我们也应该关注我们是否会在贸易中主动去美元化，以及沙特阿拉伯和其他石油生产国在石油交易中去美元化（美国债券减持已经进行，估计当时几乎是）。

因此，从未来三年、十年、二十年的时间跨度来看，中国将实现伟大复兴，成为最大的经济体。科技水平、军事实力和货币国际化将达到一个新的高度，人类共同未来社区的概念将深深扎根于人民的心中。这也意味着我们的工业经济、人民币汇率和资本市场的繁荣——不是金融资本控制下的“繁荣萧条”周期性收获的繁荣，是金融服务于农业工商产业的繁荣，也反映了农业工商基金在不同经济形式下的地位差异，这种差异也应该反映在未来的投资选择中。

四、持股(含建仓股)回顾

虽然从内部看生意不好，从外部看环境不够乐观，但情况已经改变了。此外，真正好的企业将继续获胜，生活将找到自己的出路，投资于那些具有强大活力的企业。当然，鉴于目前的情况，投资布局将反映结构化甚至矛盾的特点，而不是那么单一，我希望攻击和防御之间的平衡，保持正确是惊人的。

2023年，美国债券收益率迅速上升。由于资金是短期内影响资产价格的最重要因素，中国房地产市场和股票市场的资产价格普遍下降。账户资产减值**%，低于指数。然而，从巴菲特所说的“透视盈余”来看，持股企业取得了良好的经营业绩。

以下是对投资逻辑的简要回顾：[业绩空间+当前市盈率+预期持股期限+预期收益率]

(一)进攻类

1、碧桂园服务

逻辑是围绕800万/1600万业主和政府经营的基础服务和增值服务具有一定的稳定性和可持续性，以及房地产开发公司牵连造成的低估值修复。10元以下港元买入，40元(约20PE)分段卖出，暂按3年持股，实际上可能会提前，因为稳定的经营只需要等待情绪变化。预计收益率在第一档(25%)以上。

2、巨化股份

逻辑是在三代制冷剂供应有限、需求不变、替代品竞争不力的背景下，市场份额高(四代制冷剂成本高，暂时不可能替代；基加利修正案要求三代制冷剂产量从2029年开始减少；巨化占市场份额的40-50%)。

2020-2022年争取配额(亏损销售占份额)，2023年配额设定，2024年开始逐步提价，净利润增加30-50亿的概率很大(基本净利润按7年平均水平约10亿)。

10-15元买入，预计持有3-5年。预计销售价格为30-50元(10PE的巨化合理估值。如果利润在几年内稳定甚至增加，市场可能会将其视为弱周期甚至成长型股票，估值可能会上升到20甚至30PE)。预计收益率在第一档(25%)以上。

3、东方雨虹

逻辑是防水市场份额增加+民用建筑业务份额增加+保温涂料延伸。房地产行业仍然是支柱产业，未来很有可能保持在10亿平方米的发展规模，叠加新的防水规则要求（虽然撤回，但从长远来看仍将发布），对雨虹市场份额30%/收入600亿持乐观态度，暂定持股时间约3年，期满后决定油漆的扩张。预计持股收益率将超过第一档（25%）。

4、三花智控

逻辑是，随着国内新能源汽车市场份额的大幅增长，作为新能源汽车热管理系统配件供应商的领导者，销售增长的确定性很高。此外，相关技术和产品可用于人形机器人领域，未来有巨大的增长空间。暂定持有3年，预期收益率为第一（25%）。

预计上述持股将于2024-2025-2026-2026兑现。如果与目标价格没有太大区别(估计预期年化收益率低于15%)，则需要出售。

(二)防守类

1、泸州老窖

逻辑是老窖复兴(浓香国酒和浓香正宗)，看好国窖到2万吨(此后老窖需要时间，产能缓慢提升，价格适度提升。如果快速增长，需要依靠快速提价，影响市场销量)、特曲窖龄系列达到100亿。长期持有，对投资回报的要求略低，约为第二档(15%)。

2、春秋航空

逻辑是廉价航空的错位竞争（破坏性创新），航线、飞机和性能增长稳定可持续，供给侧有序增长，老王的公共信心和股权激励机制（国有企业高管不能实现廉价航空模式，民营企业难以实现老王的激励。至于两个订单、两个高、两个低的具体模式，同行可以学习），暂时持有3年，长期持有10年。

此外，航空业还需要关注(之前没有引起足够的重视)，即落后产能无法退出的问题，这在疫情期间得到了充分体现。此外，考虑到运输能力的供应速度，春秋航空的预期收益率不会太高，大约在第二档(15%)。

3、密尔克卫

危险化学品运输领域的领导者有一定的障碍和全国复制的可能性。他们暂时持有3年，长期持有10年。预期收益率为第二档（15%）。

4、羚锐制药/济川制药

中药产品细分行业领先，再开发成本低，市场份额高。主要是销售公司，关键在于口碑和心智。销售推广用的人越多，用的人越多，销量越大，自我强化。在老龄化/久坐/疫情影响抵抗力的背景下，用药量增加，估值合理，组合配置。暂持3年，长期持有10年。预期收益率在第二档(15%)。

5、益丰药房

医药连锁具有集采供应链优势，估值合理，配置适中。暂持3年，长期持有10年。预期收益率在第二档(15%)。

6、涪陵电力

确定性是大股东的独家业务，但不确定性也是大股东。很难说能给多少规模和价格-利润。但电气化趋势是明牌，节能空间还是很大的，暂时持有3-5年。预期收益率为第二档(15%)。

7、宝丰能源

逻辑是煤化工的低成本制造商。中国煤炭多，油少，未来清洁能源对煤炭使用的释放，煤化工具有成本优势。宝丰能源是煤化工领域的最低成本制造商。预计持有3年，预期收益率在第二档(15%)。

防守股集中在高端白酒(消费)、运输、医药(含医药批零)、能源化工领域。

(三)套利等

1、东阿阿胶

逻辑是业绩修复。去库存后，回到2017-2018年，净利润水平为20-25PE，约65元/股。预计持股3年，预计收益率为20%。

2、老凤祥

逻辑是消费链，盈利能力稳定，反全球化背景下对黄金销售需求增长叠加，目前估值不贵。预计持股3年，预期收益率在第二档(20%)。

3、工商银行/建设银行

逻辑是工商银行/建设银行:(1)是国家机关，而不是普通商业企业。(2)一把手有保值增值考核的压力。(3)储存能力更强，可以保持利差。(4)坏账拨备容易调整，基本可以保证利润持平或微增长，结合第二条。(5)估值极低。作为现金和现金等价物，持股主要是为了获得股息。预计持股1-3年，叠加适度增长后预期收益10%。

五、小结

以上简要回顾了投资目标和投资理念——基于长期和长期投资；股价长期锚定在企业价值上，短期由资本供给决定，企业经营和市场认知的变化需要时间；从产业角度看，市场份额达到理论空间顶部，外部环境，特别是资本环境，中美脱钩进入金融战；主要持股的投资逻辑。随着未来市场的变化，理性专业的投资者将具有更多的竞争优势。

面对不确定性的历史趋势，特别是在如此困难的时候，少数人做出了选择，即用自己的资产和脚投票。对于更多不能移动的人来说——事实上，移动可能不是最好的选择。二战期间，美国日本人和1965/1998印尼华人的处境是一个教训——对于爱国者来说，把资金投入到最能代表国内先进生产力的优秀企业身上，不仅是为自己而战，也是为国家而战。在中米对抗形势越来越明朗的背景下，现阶段持有优秀企业股权将是我们最重要的事情。

选历史，见证历史，创造历史！

(来源:三川渔隐)