华福证券-投资要点：
作为接线盒行业的领导者，公司率先开启了产能布局。通灵股份于2005年启动接线盒项目，深耕行业17年，市场份额达到榜首。截至2023年Q1，公司芯片接线盒日产能达到10万套，并率先布局募投产能项目。由于光伏市场需求高，原材料价格波动下降，公司收入稳步增长，盈利能力有序恢复。2023Q3收入/归母净利润分别为3.29/0.37亿元，同比为+4.45%/145%。
接线盒：需求伴装机同步增加，降低成本，提高效率，提高性能需求，促进技术迭代。(1)全球装机量快速增长，带动接线盒需求繁荣。预计2023-2025年全球光伏组接线盒需求将达到7.4/9.4/11.3亿套，2022-2025年CAGR将达到30.0%，接线盒市场规模将达到159.1/198.2/230.9亿元。(2)电池技术迭代加速，降本增效显著。N组件功率和输出电流增加，行业迭代到性能更好、性价比更好的分体式接线盒和芯片接线盒，行业降低成本、提高效率不断提升。(3)成本成为竞争的关键，多种因素促进产业集中发展。行业同质化程度高，成本竞争成为行业的主要壁垒。目前，我国光伏接线盒行业市场相对分散，CR2为21%。随着下游厂商采购集中度的提高和接线盒厂商在资本市场上的融资扩张，预计行业集中度将进一步提高。
竞争力：芯片接线盒不断切入，垂直一体化成本降低明显。公司具有明显的经营资金优势，支持公司规模的持续扩张，并独立开发具有良好散热和载流性能的芯片接线盒。芯片接线盒的毛利率高于二极管产品的5%。随着产品不断进入市场，预计公司的利润将继续增加。公司通过垂直一体化运营，基本完成了分体接线盒的覆盖，突出了成本优势。截至2023年Q3，公司已基本实现电缆自产自用，预计利润将增加2-3pct。
利润预测：预计公司2023-2025年营收增速分别为45%/36%/34%、归母净利分别为2.20/3.11/4.34亿元，当前股价对应PE22.8/16.1/11.5倍。2024年给予20倍PE，对应目标价51.8元/股，给予“买入”评级。
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