船舶市场分析与动态 船厂盈利能力及动力系统发展

1.船舶市场分析与动态

1、船舶市场动态及展望

广发证券分析师戴川在一系列讲座中关注船舶产业链的最新发展，包括造船市场需求、中国船舶公司的机构头寸、2024年船厂利润预测、新船价格指数前景和产业链投资机会。数据显示，2023年全球订单量同比增长近30%，中国船舶股价表现积极，连续两年超过机械指数，连续第四年超过整个机械指数。分析师强调船舶行业研究的重要性，并指出该行业仍有大量未被市场挖掘的投资空间。

要点：

• 市场动态:2023年全球船舶订单同比增长近30%；

• 股价表现：中国船舶股价连续两年超过机械指数，自21年以来连续第四年超过机械指数；

• 行业研究：分析师强调密切研究船舶行业的重要性；

• 投资机会：讨论中国电力等具有代表性的发动机公司的投资机会，以及产业链中的其他潜在投资环节；

2、船舶价格指数的变化和预测

去年，中国品牌在全球新船订单市场占有率约为66%，领先于韩国和日本。2023年底，新船价格指数从年初168点上涨至178点，增长近10点。2024年1月第三周，该指数进一步攀升至181点，同比增长11%，超过2022年同期49点。这种上升趋势与去年年底主流船厂不接单、推迟低价订单签订至今年第一季度有关。最近韩国船企收到的高价订单超出预期，说明船价可能会继续上涨。船型结构方面，去年游轮订单量增长250%，散货船订单量增长60%，而箱船和气体船订单量下降。由于严重的老龄化和对原油运输的需求，预计油轮将继续快速增长。船舶价格指数的上涨受到美元通胀和劳动力成本上升的影响，尽管达到了新高，但并没有改善船舶公司的盈利能力。历史数据显示，新船价格指数在过去半个世纪内大幅波动，目前是第三次大幅上涨。预计本轮涨幅将达到220点左右，未来两年仍有上涨空间。

要点：

• 市场份额：去年，中国品牌在全球新船订单市场份额约为66%，排名第一；

• 价格指数上涨:2023年底，新船价格指数从年初168点上涨至178点，2024年1月第三周进一步上涨至181点；

• 同比增长：新船价格指数同比增长11%，超过2022年同期49点；

• 订单结构变化：去年游轮订单量增长250%，散货船订单量增长60%，箱船和气船订单量下降；

二、船厂盈利能力及动力系统发展

1、船厂的利润状况和拐点预测

船厂利润分析显示，产业链公司和采用完成百分比法的优质民营企业已开始盈利，而主要国有船厂尚未盈利。利润不足的原因包括早期低价订单量大但不赚钱，以及国内上市公司修改结算规则导致的费用前和利润后。预计利润拐点可能出现在2024年第一季度，届时大多数民用船厂将实现扣费利润转正。目前船价持续上涨，大部分订单排在2027年，未来几年利润确定性较高。整体造船市场前景乐观，但仍需关注团队更新、环保影响等潜在变量。

要点：

• 盈利现状：产业链公司和优质民营企业已开始盈利，国有船厂尚未盈利；

• 利润障碍：早期低成本订单和结算规则修订导致成本前、利润后；

• 利润预测：2024年第一季度有可能迎来利润拐点，民用船厂扣除利润或转正；

• 订单:船价上涨，大部分订单已安排到2027年，以确保未来几年利润的确定性；

2、船用动力系统的重要性和发展

在对船舶产业链深度布局的讨论中，强调了发动机作为核心部件的重要性及其在整个产业链中的价值。中国动力公司在船舶产业链中起着关键作用，尤其是在动力系统中，至少占设备量的20%和价值的10%。自2021年下半年以来，船舶订单明显改善，而动力系统的量价修复则略有滞后，直到2022年才开始显著改善。尽管如此，由于新船订单交付周期长，动力系统的性能拐点比船舶早。中国动力的业绩已经达到拐点，预计将继续快速增长。去年利润将从3亿扩大到今年的78亿，预计2024年将继续增长。

要点：

• 产业链布局：讨论船舶产业链的深度布局，特别强调发动机作为核心部件的重要性；

• 市场地位：中国动力公司在船舶产业链中发挥关键作用，特别是在动力系统领域；

• 财务健康:自2021年下半年以来，船舶订单明显改善，动力系统量价修复略滞后，但业绩拐点早于船舶；

• 业绩增长：中国动力的业绩率先实现拐点，去年利润从3亿增长到78亿，预计2024年将继续快速增长；

3、未来中国电力投资的价值

在船舶工业的发展中，中国动力的发动机业务显示出显著的弹性。虽然目前船舶订单总量没有爆炸性增长，但中国船舶企业的市场份额已经从30-40%的历史平均增长到50-60%，预计将继续增长。LG动力发动机和甲醇发动机等技术进步带来的新能源发动机的价值是传统柴油发动机的1.3-1.4倍，而氨燃料发动机可能是传统柴油发动机的两倍。随着双燃料发动机渗透率的提高，预计未来几年将从15%快速增长到60%左右。此外，由于发动机价格上涨和国产化进步，中国动力发动机主机毛利率预计将从2022年的13%提高到20%以上。因此，预计中国电力收入将从2022年的150亿增长到2023年的200亿，预计2025年至2026年将超过300亿。

要点：

• 市场份额增加：中国船舶企业市场份额从30-40%增加到50-60%，预计将继续增长；

• 技术进步影响：新能源发动机价值明显高于传统柴油发动机，LG动力和甲醇发动机价值约为1.3-1.4倍，氨燃料发动机价值约为1.3-1.4倍；

• 双燃料发动机渗透：预计双燃料发动机渗透率将从15%快速提高到60%左右；

• 毛利率提高:中国动力发动机主机毛利率预计将从13%提高到20%以上；

4、中国动力发动机的利润率和成本控制

通过对船用发动机行业收入增长、利润率和成本控制的分析，可以看出该行业具有显著的弹性和稳定性。历史数据显示，发动机产品毛利率达到28-30%，平均水平约为20%，最低水平为13-15%。由于订单下降和钢价上涨等因素，2022年发动机毛利率降至历史最低水平13%。然而，随着价格和产能的上涨，毛利率已经恢复到17%，预计未来将迅速回归甚至超过历史平均水平。国产化率的提高对毛利率的提高起到了关键作用，目前国产化率约为50%，但关键零部件仍然依赖进口。韩国优秀的发动机制造商实现了约25%的营业利润率和30%以上的毛利率，具有较高的国产化零部件能力。为了增强整个造船业的竞争力，中国正在努力提高国内零部件的生产能力。

要点：

• 收入增长:船用发动机行业通常在三四年内实现收入增长翻倍以上，显示出较大的市场弹性；

• 利润率稳定性：发动机产品历史上毛利率高峰为28-30%，平均值约为20%，最低为13-15%，比船舶行业更稳定；

• 毛利率修复:2022年发动机毛利率下降至历史最低13%，但已逐步恢复至17%，预计未来将继续上升；

• 国产化影响：提高国产化率是提高毛利率的关键因素，目前国产化率约为50%，关键部件仍需进口；

三、中国动力发动机品牌扩张

1、中国动力发动机品牌逐步扩张

在船用发动机领域，中国电力正在经历品牌扩张和技术突破，并获得了自己的品牌订单，渗透到大排量发动机，以提高其竞争力。价格受到行业周期和下游利润的影响，但表现出良好的利润弹性。该公司有望进一步整合资产，提高国有资产的效率，未来的业绩释放潜力巨大。新总装资产与各种燃料兼容，提高产能以应对订单增长。零部件企业也呈现出强劲的弹性和利润改善趋势，估值体系正面临重塑。

要点：

• 品牌扩张：中国动力正处于船用发动机市场品牌逐步扩张阶段，去年实现了技术突破，获得了自己的品牌订单；

• 竞争力提升：公司正渗透到更大的排量发动机中，不断提升自身品牌的竞争力；

• 价格影响因素：发动机价格受自身行业周期和下游船厂利润的影响，也取决于品牌和竞争力；

• 资产整合和效率提高：预计公司将进一步整合发动机资产，提高国有资产效率，具有较强的业绩释放潜力；私人圈记录