为什么SB的敲门会导致“股票供需的边际小变化?

2024年春节前，a股市场剧烈波动——从代表市场的$沪深300(SH000300)来看，波动不大，但中小股波动非常剧烈。那么，为什么呢？下面简单分析一下。如果有错误，请纠正。

首先，我们需要了解一件事：供需边际的小变化往往会导致短期内价格的剧烈波动。注意“小变化”、“短期内”、限定语“剧烈波动”。

如果你不明白为什么供需的小变化会导致短期价格波动，你可以回忆起暴雪期间的天然气价格（几天的价格可以上涨到正常价格的几十倍甚至几百次）、欧佩克增产减产对原油价格的影响等。

所以，让我们再来看看这个时期的波动。

第一阶段:2月5日及以前的SB敲入

这里不能提到这两个词，所以用英文缩写SB代替。我之前发过一篇文章来解释SB的原理以及它可能对市场的影响。这里有一个简单的解释。

SB产品的经理(通常是券商)通常使用Delta中性对冲。不了解Delta中性并不重要。看他们的实际操作就知道了。

比如证券交易部门挂钩500或1000指数的SB产品成功卖给客户后，券商会相应开仓。刚开始的时候，仓位一般在40%左右(期货可以现货，看券商交易部门的安排)。如果指数上涨，就会减仓。如果上涨到敲出位置，就会减仓到零，然后给客户本金和相应时间的利息——也就是说，一开始会给市场带来买入，一边上涨一边卖出，直到清仓。事实上，压低股市波动是件好事；

但是，如果指数下跌，它必须继续买入。越接近入口点，买入越多。最多可以买到150~200%的仓位(这取决于券商交易部门的控制。理论上，Delta的中性极限仓位需要更高，但实际上不能这样做)。一旦进入，必须立即将150~200%的仓位降至100%(因为一旦进入SB产品，因此，证券公司必须出售50~100%的头寸，这可以通过在股指期货中平仓或开空头寸以及在股票市场上出售股票或ETF来完成。在实践中，它主要完成在股指期货市场。因此，我们可以看到当时的IC（500股指期货）、IM（1000股指期货）的折扣急剧上升；尽管大多数交易都是在期货市场完成的，而不是在股票市场，但期货市场仍然传导到股票市场，通过套利和情绪。

这样，我们就应该明白，为什么SB的敲门会导致“股票供需的边际小变化”？首先，一旦SB被击中，它将很快产生明显大于正常时期的销售压力；第二，对于计划购买股票的买家，看到这种情况可能即将发生，当然，它会推迟购买，直到它们击中一个坑；叠加，股票供需迅速失衡，因此短期内价格波动剧烈！

因此，绝大多数1000SB和500SB都被敲入。敲入完成后，流动性略有提高(GJD很可能买了一点ETF)，导致中证500和中证1000指数大幅上涨！

那么，为什么GJD在SB进入之前不买呢？很简单，SB的票息太高，通常在12~20%之间。如果你救了SB客户，让他们两年赚24~40%，投资者的教育就会消失，这将有助于SB的销售，不利于股市的发展。

第二阶段:2月6日及之后微盘股剧烈波动

在大多数1000SB和大多数500SB进入后，怀疑gjb终于开始购买500和1000ETF。正如前面所说，由于股票供应过剩的状态随着SB的大规模进入而结束，gjd的小股票需求立即使供应小于需求，因此500和1000指数大幅上涨。此时，一些定量基金出现了问题。下面是一个简单的解释。

众所周知，a股市场波动极其剧烈，而中国投资者则痴迷于固定收益（SB规模大）。因此，对于资产管理者来说，只有制作类似固定收益的产品，他们才能大规模销售，因为近年来传统的假固定收益产品（中z、海y、丁yf等是最近的案例）、不爆雷的收益率也下降了(如城市投债等，债务置换后利率大幅下降)，所以他们把主意放在了股市上。

国内股市有小投机的传统，500和1000股指期货，因为微型股票长期优于市场，波动基本上与1000指数同步，所以，是否可以做对冲产品：主要买入微型股票，同时做空1000股指期货，所以，只要微型股票比1000强，就有绝对回报！通过量化交易做一些短期交易，收入会更高！实际情况也是如此。这些所谓的“中性”产品获得了相对较高的回报率和较低的波动性；客户认为这个回报率不够吗？那行，券商再提供杠杆，杠杆4倍，够了吗？因此，每个人都看到一年赚几十%的产品批量出现，而且还是“中性”的！

伪“中性”量化产品的崩溃

然而，在2月5日及之后的三天里，中国证券交易所500、与万得微盘股指数的同向关系被打破！

2月4日收盘时，万得微盘股指数为206、984.42点，中证500点、1000指数为4，563.22、4.574.67点；2月7日收盘时，万得微盘股指数为155、633.13点，而中证500点、1000指数为5，109.57、4.797.85点；在此期间，万得微盘股指数下跌24.81%，而中证500、1000指数上涨11.97%、4.88%！

也就是说，如果同时持有微盘股和空1000股指期货对冲，不仅没有对冲效果，而且双方都有损失，微盘股可能会损失25%、而1000股指期货可能亏损5%以上(因为之前有贴水)；若还增加了4倍的杠杆，那么，duang! 烟花多美啊！

这就是为什么前两天我说GJD买500和1000ETF对普通投资者(投资者基民)是好事，但对某些人来说是灾难，他们必须逃跑...

然而，由于定量的原因，除非人类立即干预，否则机器可能根本不了解gjd是什么，因此无法及时反应

因此，截图中流传的事情并不奇怪。。。几十%的累计收入被抹去是好事；杠杆率高、反应慢的管理者可能会减半、清零甚至欠券商钱

正因为如此，一旦产品净值达到止损线，或没有止损线，但达到零附近，证券公司必须关闭头寸，产品经理不能阻止关闭头寸，这些关闭导致微盘股暴跌和500、1000股指期货异常强势(正常情况下应该是贴水，结果是涨水；这与SB敲入后贴水上涨正好相反)。

指数增强了产品的回撤

指数增强产品有两种操作方式：

首先，传统的主动管理基金模式：根据跟踪指数的基本面选择股票，增加好公司的权重，但由于好公司是大多数基金经理喜欢的，不可避免地拥挤，但可能使好公司的股价失去指数，这些股票不仅不能增加收入，而且有负面贡献；然而，这种操作风险不大，最多也就是跑输相应指数的百分点；

二是新兴量化基金模式:无论是否跟踪指数的成分股，都可以买入。所以会买很多微盘股，前几年可以跑赢很多相应的指数。但1月29日至2月7日微盘股暴跌(万德微盘股跌41.12%，中证500指数涨1.64%)，会导致超额回报剧烈回撤；如果是新基金，之前的收益就没吃了。后面的损失是结实吃的...

唯一令人欣慰的是，这些指数增强的产品不使用股指期货对冲或杠杆，因此损失只是净值。产品持有人非常不舒服，但影响仅限于此。与以往的伪“中性”量化产品不同，它们在清算过程中会对市场产生严重影响

伪“中性”量化产品的利益结构

券商、产品经理、客户三个方面。

券商基本上是旱涝保收，除非风险控制在极端情况下失败。代销产品可以赚取销售佣金，产品经理可以在券商交易中赚取交易佣金。如果客户愿意购买杠杆产品，券商也可以赚取利息收入。

产品经理可以赚取管理费和佣金，管理费很少，佣金很大。特别是具有杠杆的伪“中性”量化产品，净值迅速上升，佣金自然丰富；即使在最近的事件发生后，净值暴跌，以前收到的佣金也不会退还。

当然，客户是从净值增长中赚钱的。几年前，当微盘股强劲时，客户确实赚了一些钱，但最近的暴跌可能会抹去所有的增长，甚至亏损——也就是说，极端风险的承担者是客户，不是经纪人或产品经理；只要没有极端风险事件，当然，证券公司、产品经理和客户都很高兴（顺便说一句，他们嘲笑投资者和基本人士，他们不知道如何量化和“中性”），但只要发生极端风险事件，客户只能承担最终损失。证券公司和产品经理洗手

最后

无论如何，在兔子年底，大多数SB爆炸，玩最高的伪“中性”量化产品也爆炸，至少在龙年初期，a股市场将更加清洁，应该回到旧时代的基础研究，但我不能预测这个旧时代会持续多久……“金融衍生品时代”已经到来，旧时代只能偶尔出现在他们的恶魔间歇期。

普通投资者必须明白，目前的a股市场与历史非常不同。现在不是散户投资者、银行家、基金、大股东和小股东之间的博弈时代，而是许多“金融衍生品”影响着市场的新时代。他们不能再以旧的思维方式看待“金融衍生品时代”。作者：唐诗