日本股市如何从估值陷阱转变为价值萧条?

日本股市继续演奏狂欢节。

2月9日，日经225指数作为日本股市的基准，盘中突破37000点，近34年继续刷新新高，接近上个世纪80点、90年代之交的历史最高点。

随着日本股市关注度的不断上升，许多机构最近发布了与日本股市相关的战略前景。许多机构仍对2024年的日本股市持乐观态度，认为或继续增长。

值得注意的是，自今年年初以来，许多机构都提出了日本股市投资的风险。一家机构表示，在日本股市持续上涨和全球投资者增加日本的背景下，日本股市的“核心竞争力”正在减弱，短期配置的成本性能也在减弱。另一家机构指出，日本股市的上涨存在经济和金融双重因素，这些因素可能在2024年面临逆转，投资者需要关注潜在风险。

突破近34年新高

自2023年第一季度以来，日经225指数保持上升趋势，2023年全年上升30.13%。

自2024年以来，日本股市也表现良好。截至2月9日收盘，日经225指数收于36897.42点，继续刷新1991年以来的最高水平，自年初以来上涨了10%以上。

值得一提的是，2月9日，日经225指数一度突破37000点大关，达到37287点，是近34年来的最高点，距离20世纪80年代末90年代初记录的历史最高点38957点仅相差4%。

近日，野村东方国际证券在日本股市月度投资策略中指出，2024年日股开年反弹背后有四个因素：

一是日经225指数突破34000点的重要关口，CTA（商品交易顾问）和其他市场参与者增加期货购买；二是缓解个人投资者销售压力，供需方面卖方不足；第三，日本央行不急于退出负利率政策，支持日元疲软；第四，由于国际地缘政治不确定性高，资本涌入日本市场。

野村东方国际证券认为，上述四个因素预计将继续努力，未来股市的强劲表现预计将继续，但需要关注2023财年第三季度业绩略低于预期的风险，这可能在短期内对股价产生负面影响。建筑、房地产、半导体制造设备、系统应用和食品等行业可以抵御日元升值的影响，受益于价格上涨和日本资本支出的复苏。

交通银行国际在2月7日发布的一份研究报告中指出，在2023年之前，日本股市的表现并不热门，主要受到两个结构性问题的困扰：通货紧缩和企业治理不善，导致市场对日本股票的估值较低。自2023年以来，由于短期周期性因素和长期结构性变化的叠加，日本股市已经完成了转型，实现了从估值陷阱到价值萧条的转变。2024年初，日本股市继续上涨，旗舰指数日经225和TOPIX指数距离90年代历史高点仅一步之遥。

日本股市如何从估值陷阱转变为价值萧条？交通银行国际指出，短期周期性因素在于出口和国内消费的恢复，而长期结构性因素是日本逐渐走出通货紧缩，公司治理改革发生实质性变化。

具体来说，在短期因素方面，2023年日元大幅贬值，显著促进了日本出口增长，提振了占日本上市公司比例较大的出口商的利润增长；此外，日本国际和国内旅游业的复苏也刺激了当地消费。从长期因素来看，在经历了30年的低通胀甚至通货紧缩后，日本在2023年创下了近30年的新高，工资增长率也创下了新高。

在公司治理方面，2023年3月，东京证券交易所采取了强有力的措施，要求日本上市公司披露提高资本回报率的计划，特别是对于PB小于1的公司。如果不能证明如何有效利用资本，股票将面临退市风险。此举促进和加快了日本上市公司增加股东回报的行动，增强了日本股市的吸引力。与此同时，日元大幅下跌作为世界上唯一的“便宜钱”，也吸引了海外投资者借日元投资日股。

后市如何？

记者注意到，随着近期日本股市的上涨和投资者对日本股市兴趣的增加，许多机构也发布了关于日本股市的深入研究报告和2024年日本股市投资战略的展望报告。总体而言，许多机构仍对2024年的日本股市持乐观态度，认为或继续增长趋势，但一些机构提示了相关风险。

近日，海通国际发布了2024年日本股市投资策略，海通国际继续看好2024年日本市场，对上半年更加乐观。

具体来说，海通国际认为，日本走出通缩预期加强，工资持续上涨带来的正循环形成，稳定可控的货币政策正常化。在资本方面，我们需要关注海外长期资本和日本国内个人投资者。就行业而言，2023年跑赢的行业包括硬件(AI和半导体)、汽车和材料，而医药、必备消费和通信行业相对失败；展望2024年海通国际对可选消费、IT服务、银行、医药、硬件和电子行业持乐观态度。

交通银行国际认为，日本股市预计将在2024年继续增长，这是由持续的再通胀和日本缩小与发达市场利润差距的结构性变化驱动的。在结构层面上，交通银行国际认为，2024年的价值风格应该比增长风格更值得投资者配置。

值得注意的是，今年以来，许多机构都提出了日本股市投资的风险。

例如，在1月下旬的一份研究报告中，国联证券战略团队讨论了日本股市是否面临过热。

国联证券战略团队指出，从全球比较的角度来看，与一些发达国家的主流市场指数相比，日本股市在2023年初具有目标优势、资产低、集中度低三个优势，综合“核心竞争力”较高。然而，在日本股市持续上涨和全球投资者日益增加的背景下，其“核心竞争力”正在减弱，或表明短期配置的成本性能正在减弱。此外，RSI指数(相对强弱指数)也反映了日股短期波动性的上升，交易情绪的大幅上升，或反映了日股的阶段性过热。

银河证券首席经济学家张军和战略分析师杨超也在1月份的一份研究报告中揭示了日本股市上涨背后的潜在风险。银河证券认为，从基本面来看，虽然疫情过后日本经济的恢复相对较弱，但日本股市的上涨也得到了经济改善预期的支持。此外，日本央行保持超宽松的货币政策，支持股市流动性。与此同时，外国投资大幅增加头寸，推动全球资本增持日本股市。

银河证券指出，日本股市的上行存在经济和金融双重因素，这些因素可能在2024年反转。比如美联储降息，日本有退出负利率的预期，日元升值可以说是大概率事件。此外，2024年日本的经济政策仍不确定，日本公司的回报完全受益于全球化，长期稳定增长的日本股市并不比其他新兴国家更有吸引力。因此，中国投资者在投资日本股市时，需要充分考虑人民币与日元之间的汇兑变化，注意全球经济下行风险、日本经济疲软风险、美联储降息时间和幅度不确定性风险、国际地理因素不确定性风险、日本市场情绪不稳定风险等因素。券商中国