投资要点
事件：巨华股份发布了2023年业绩预测，预计2023年归属于母公司的净利润将达到9.00-10.60亿元，同比增长-55%~62%；扣除非归属母公司净利润7.78-9.38亿元，同比增长-60%~67%。2023年4Q单季度归属母公司净利润预计为1.53~3.13亿元，同比增长-78%~54%，环比增长-40%~22%。
产品价格下跌，业绩压力大。2023年，公司主要产品市场供给影响增加，需求疲软，供过于求矛盾突出，产品价格同比大幅下跌，导致产品毛利率和净利润大幅下降。2023年制冷剂收入58.07亿元同比增长15.05%，出口28.79万吨同比增长-13.00%，20170元/吨均价同比增长-2.36%季度环比增长10.88%；2023年含氟聚合物收入20.64亿元同比增长-13.28%，出口4.42万吨同比增长23.48%，平均价格46721元/吨同比增长-29.77%季度环比增长-1.13%；2023年，含氟精细化工产品收入1.39亿元同比增长136.99%，出口1424吨同比增长13.94%，2023年平均价格97940元/吨同比增长108.0%，季度环比增长12.61%，因高附加值产品推高平均价格大幅上涨；2023年氟化工原料收入同比增长-20.47%，出口36.38万吨，同比增长32.60%，平均价格2886元/吨同比增长-40.03%季度环比增长-0.32%；2023年，基础化工产品收入28.87亿元同比增长-29.24%，出口159.36万吨同比增长7.45%，平均价格1811元/吨同比增长-34.14%。；2023年，石化材料收入27.64亿元同比增长64.03%，出口35.84万吨同比增长71.91%，均价7712元/吨同比增长-4.59%，季度环比增长3.24%；2023年食品包装材料收入10.96亿元同比增长-26.20%，出口8.54万吨同比增长-15.75%，平均价格12835元/吨同比增长-12.41%季度环比增长-2.48%。
确定三代制冷剂配额，开启景气反转价格上涨。2024年，第三代制冷剂开始配额管理。根据环境部配额公示，第三代制冷剂(不含R23)总产量占74.6万吨内用生产配额34.0万吨内用生产配额的46%。巨化股份(含淄博飞源)/三美股份/浩华科技(中化蓝天)/东岳集团/永和股份/东阳光生产配额分别为28.1/11.7/10.2/7.6/5.5/4.8万吨。各企业配额分别占38%/16%/14%/10%/7%/6%，CR3占68%。其中，R32/R125/R134a/R143a/R152a/R227ea的生产配额分别为24.0/16.6/21.6/4.6/3.3/3.1万吨，相应品种的CR3分别为77%/75%/87%/91%/82%/74%。其中，R32/R125/R134a/R143a/R152a/R227ea的生产配额分别为24.0/16.6/21.6/4.6/3.3/3.1万吨，相应品种的CR3分别为77%/75%/87%/91%/82%/74%。
以全口径数据计算，公司三代制冷剂总配额为28.1万吨，行业占38%，居行业第一；从品种上看，R32/R125/R134a/R143a/R227ea的生产配额分别为10.8/6.4/7.7/2.1/1.2万吨，行业占45%/39%/35%/45%/37%。均居行业第一。百川盈孚显示，1月25日R32平均价格为2万元/吨，较上周持平，较上月上涨19.4%，较年初上涨15.94%；R125平均价格为33000元/吨，较上周上涨3.13%，较上月上涨20%，较年初上涨18.92%；R134a平均价格为3万元/吨，比上周上涨1.69%，比上月上涨9.09%，比年初上涨7.14%。三代制冷剂行业景气逆转，巨化股份受益显著。
投资建议：2024年，第三代制冷剂正式进入配额期，供应限制景气逆转，产品价差底部反弹明显。巨化股份作为制冷剂的领先性能，具有可预测的弹性。高附加值产品的持续扩张也将提高公司的盈利能力，带来持续增长。由于产品价格变化较大，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为194.75/233.48/254.59亿元(前204.63/233.48/254.59亿元)，同比增长-9.4%/19.9%/9.0%。归母净利润分别为9.98/26.51/35.02亿元(前11.74/26.43/35.14亿元)，同比增长-58.1%/165.7%/32.1%，对应PE分别为43.2x/16.2x/12.3x；维持“增持-B”评级。华金证券
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