为什么天孚通信是光模块三剑客中爆发力最强的?

这是AI产业链的第五篇文章。

作为光模块的三大剑客之一，我今天就来谈谈富通信。两周前，我安排写它。

出乎意料的是，春节后的这波人工智能市场太激烈了，天府通信是其中最激烈的，近一月的涨幅已经上升到70%+！

这个时候写有点尴尬，涉嫌高位吹票~~

但没有办法，作为AI产业海外产业链的核心资产之一，天府通信的地位就在这里。

该写还得写，逃不掉。

毕竟君临的读者还是很多关注的，想知道为什么会涨这么猛，以后还能继续涨吗？

好了，废话不多说，接下来，进入正题。

————

为什么天孚通信是光模块三剑客中爆发力最强的？

关键词有两点:1，盈利能力最强；2.未来前景最好。

下一步是展开：

首先，天孚通信是光模块板块中赚钱能力最强的企业之一。

这体现在毛利率和净利率两个数据上。

根据2023年Q3的数据，天孚通信的毛利率为52.94%，净利率为36.46%。

对比光模块的另外两个领导者，同期中际旭创分别为31.75%、18.67%的新易盛分别是28.19%、20.58%。

天府通信的毛利率高21个百分点，净利率高15个百分点。有没有吊打的感觉？

在制造业中，这两个数据是鹤立鸡群的存在，即使放在白酒板块也不会落后。

看看同期的白酒企业，五粮液净利率为38.11%，山西汾酒净利率为35.34%，洋河净利率为33.75%，古井贡酒净利率为24.51%...

天孚通信为什么能和白酒龙头掰手腕这么牛X？

原因有很多，首先是产业链的位置。

在光模块行业，中际旭创、新易盛等企业主要从事下游包装环节，技术门槛相对较低，竞争更加激烈。

天府通信主要从事上游光器件制造，属于关键部件，技术门槛较高，毛利率自然较高。

如何看出技术门槛高？

从R&D投资来看，2022年，天府通信R&D投资占10.26%，明显高于中际旭创7.95%、5.65%的新易盛。

这么大的研发投入在哪里？

举例来说，天孚通信的起步产品，叫做陶瓷套管。

该产品非常小，非常简单，主要负责光纤之间的连接，但对整个光信号的稳定传输至关重要。

2000年前，只有日本京瓷、东陶等公司掌握了该产品的生产技术，全部进口，价格极其昂贵。

它的困难在于三个方面：

首先，氧化锆是一种耐高温、不易磨损、能承受室外恶劣气候条件的材料。

这种材料本身很难燃烧。你可以在市场上检查氧化锆全瓷牙。一颗牙的价格从1000元开始，相当贵。

第二，陶瓷套管壁薄，易破碎，需要依靠特殊的烧结工艺来保证其强度和韧性。

据说，天府通信成立于2005年，创始人邹志农带领研发团队生产了数百万种不良产品，最终成功克服了这一技术困难。

第三，产品一致性要求很高。

由于该设备太小，检验成本高，在行业中使用量大，如果陶瓷套管的管壁损坏，插入陶瓷插芯时会晃动，陶瓷插芯中间的光纤和光纤对齐时会错位，因此信号传输会出现问题。

想想看，在一个通信系统中，如果一个小的陶瓷套管出了问题，需要很多时间来检测和调查问题，得不偿失。

所以下游企业在购买时，即使价格相对昂贵，也宁愿购买质量好、口碑好的陶瓷套管。

随着这款陶瓷套管产品的成功，天府通信将国内陶瓷套管的价格降低了三分之二，将日本产品完全赶出了国内市场。

但即使价格下跌了这么多，天孚通信的毛利率仍然惊人。

2015年，天府通信上市，陶瓷套管产品占总收入的50%以上，总毛利率63.08%，净利率43.57%。

比今天高很多。

上市后，天府通信凭借资金不断拓展产品线，迅速发展成为中国最大的光器件领头羊。

其中一个关键节点是2016年收购一家日本公司Tsuois。 Mold有限公司获得了纳米级精密光学透镜的技术团队和资源。

一般加工精度为10~1000μm，精确加工精度为3~10μm，0.1~3高精度加工精度μm，但精度要求高于0.11μm的精度属于超精密加工。

由于掌握了纳米超精密加工技术，天府通信可以做很多国内对手做不到的光器件。

而且由于生产制造成本在国内比海外竞争对手低一半以上，出海拿订单往往有碾压的优势。

两者的结合是其业务线快速扩张的重要原因。

根据天府通信官网，依托苏州、深圳、日本三大R&D中心，目前拥有波分复用耦合技术、FA光纤阵列设计制造技术、TOCAN各种技术和创新平台，如BOX封装技术、并行光学设计制造技术等。

由此可见，拥有一系列关键部件的核心技术是天府通信获得高利润率的重要原因，但也不是唯一的原因。

比较一下同行。

天府通信的行业竞争对手主要包括博创科技、太辰光和光库科技。

从收入来看，根据2023年Q3数据，天孚通信(12.06亿元)>博创科技(8.14)>太辰光(6.23)>光库科技(5.24)。

天孚通信的收入规模比第二年大50%，是第三年和第四年大的两倍。优势仍然很明显。

毛利率差异更离谱。

2023年Q3，天孚通信(52.94%)>光库科技(34.88%)>太辰光(28.83%)>博创科技(13.84%)。

四家光器件公司毛利率差异很大，最高52%，最低13%，简直就是冰火两重天。

主要原因是光器件产品种类繁多，细分品类9000多种。

博创科技主要从事增益放大、开关交换等有源设备，毛利率一直不高。近年来，由于行业竞争激烈，仍在下降。

光库技术主要用于光纤激光器和收发调制器，其技术门槛相对较高，仅次于天府通信。

太辰光的前身是中日合资企业NHK，早期的主要产品包括陶瓷插芯，后来扩展到光纤回路器、衰减器和耦合器。

其产品线最接近天孚通信，但毛利率也差了24个百分点。

让我们比较一下天孚通信和太辰光的成本差异。

以2022年的数据为例，从成本方面来看，2022年，天府通信和太辰光器件的收入分别为11.78亿和9.25亿，运营成本分别为5.7亿和6.24亿。

也就是说，太辰光的收入更低，但成本更高。

从进一步拆分可以看出，太辰光的直接材料和人工成本分别占收入的50%、天孚通信分别为12%和30%、9%。

也就是说，同样卖100元的产品，天府通信的材料成本是30元，人工成本是9元，而太辰光分别卖50元和12元。

天府通信劳动力成本低25%，主要原因是其生产基地在江西，而太辰光的生产基地在深圳坪山，显然前者的劳动力成本更有优势。

更重要的是，材料成本，在这方面，天孚通信低40%，相当夸张！

主要原因是规模优势带来的议价能力增强，垂直一体化产业链带来的成本压榨。

根据“前五大供应商总采购金额占年度采购总额的比例”的数据，太辰光为70.64%，而天府通信为39.24%。

显然，天孚通信的供应商更加分散，议价能力也要强得多。

此外，太辰光的原材料基本上依赖于外部采购，而天府通信的模式与比亚迪相同，关键材料依赖于自己的生产。

天府通信拥有数控金属部件、微隔离器、光波导电器件等关键原材料和部件的自产能力，具有“基本原件-光设备-包装OEM”的一站式系统能力。

这些能力使其能够大大节省组件成本，因此利润率再次上升到一个更高的水平。

可以说，掌握上游核心技术、规模优势、垂直一体化模式和高管理效率是天府通信能够享受高利润率的四个主要原因。

————

说完赚钱的能力，再谈发展前景。

首先，天府通信作为光模块行业的三大剑客之一，受益于这一轮AI需求红利，就像中际旭创、新易盛一样，都是风口上的猪。

但就细分而言，存在一些差异。

新易盛是光模块行业的二线龙头，业绩波动大，前期业绩差，估值相对较低，赚的钱是“黑马”。

作为光模块行业的全球领头羊，中际旭创业业绩稳定，吃尽了涨价红利，所以很受机构欢迎，赚了“白马”的钱。

然而，中际徐创有一个问题。他已经是世界上最大的老板了。从天花板上可以看出，在这一轮涨价红利之后，他是否能在未来吃到另一个大市场是值得怀疑的。

天孚通信作为光器件的龙头，其实也是白马。

但这匹白马的优点是它的天花板更高，一眼就看不见边缘。

正如前面提到的，光器件的产品种类繁多，细分品种9000多个，在光模块中的价值占70%左右，是一个含金量充足的市场。

经过20年的发展，天府通信不断拓展产品线，虽然成为国内光器件的老板。

但在国际上，它并不是一线领导者。

目前，光器件的全球领导者主要是Ⅱ-Ⅵ（美国）、住友(日本)和Lumentum(美国)三家，中国企业只能算是二线。

近年来，以天孚通信为代表的中国阵营，随着国内企业技术的进步，与海外龙头的差距正在缩小。

参照光模块的历史，未来国内领先的光器件将逐渐占据国外制造商的份额，成为世界上技术门槛较高的领域的第一个，这将是一个可预见的结果。

也就是说，天府通信已经站在了下一轮时代浪潮的C位。

目前，天府通信有13条产品线，25个研发项目，包括5GMWDMTOSA设备开发，50G Bidi光器件研发、光发动机研发、偏光器件研发、单波100G光器件开发、高端光学滤光涂层产品开发、小型集成组件开发、高速光发动机组件研发、光学偏振分光棱镜研发、硅芯片集成高速光发动机研发、800G光器件开发等。

从这么多的研发项目可以看出，天府通信现阶段火力全开，誓要抓住这个泼天的财富。

此外，天孚通信还有CPO和激光雷达两大红利。

CPO，又称光电包装，是指用先进技术包装光芯片和部分有源光器件，形成功耗低、效率高、可靠性好的“超级芯片”。

从某种角度来说，这是光模块行业的“先进包装”。

Intel认为，CPO下一代产品的带宽密度将是现有可插拔模块的50-100倍，能耗效率低于3pJ/bit，是可插拔光模块的十分之一。

在下一代GPU研发中，英伟达也采用了大量的CPO技术，认为CPO设计可以大大改变人工智能服务器和交换机的形式，大大提高计算密度和通信密度。

一般认为，CPO对高端光模块的需求越大。

Lightcounting预测，2027年CPO方案在800G和1.6T光模块中的比例将达到30%。

天孚通信正在大力投资CPO技术研发，这意味着未来有机会进一步提高其在光模块行业的价值比例。

众所周知，激光雷达是未来智能驾驶汽车的核心部件，市场发展迅速。

由于激光雷达需要类似于光模块的光器件，天府通信进入这一领域抢点蛋糕并不难。

根据公告，天府通信正在推动棱镜、合分束器、滤波器、FAU等产品进入主流1550激光雷达供应链。

激光雷达实际上不仅仅是激光雷达？

各行各业需要光器件的市场太广，如医疗检测、工业检测等。大量高端机械设备需要棱镜、透镜、反射镜、分束镜、滤光片等光器件。

毫无疑问，伴随着技术随着技术能力的提高，天府通信将把手伸向更广阔的星海。

可见，有技术，到处都很受欢迎，它的天花板一目了然。

赚钱能力强，前景广阔，资本自然急于给它钱，所以这一轮股价爆发，天府通信依靠实力。这篇文章来自君临策略