回顾火电历史市场，2024年更加关注区域电力供需+股息率:2022年至2024年2月底，我们将其定义为两轮市场:2022年4月至2023年11月和2023年12月以来。2022年火电容量电价政策(电力系统改革)是2022年4月至2023年11月火电板块上涨的核心驱动因素；从2023年12月开始，根据我们的判断，主要电力改革政策已经实施，2024年火电投资方更加关注区域电力供需和股息率。火电行业并不是主流投资者认可的高股息行业，但随着电力煤价格的稳步下跌，我们预计2023-2025年将是火电行业业绩持续增长的一年，在此背景下，我们判断主流火电公司预计将大幅提高其股息水平，火电行业预计将迎来高股息配置的机会。
得益于煤电行业资本支出下降的趋势，我们判断煤电行业的分红比例有望显著提高。国家发展改革委确定了煤电三步规划:“增容控量”、“控容减量”、“减容减量”、“减容减量”。我们判断，随着煤电行业控容减量时代的到来，煤电行业资本支出下降趋势基本确定，行业分红比例有望显著提高。
动力煤价格判断:2024-2025年动力煤价格保持稳定下跌，预计2024年价格中心下跌100-200元/吨至800-900元/吨:2024年动力煤价格保持稳定下跌，价格中心下跌100-200元/吨至800-900元/吨。动力煤价格旺季不旺，24年3月跌破900元/吨。截至2024年3月18日，秦皇岛港5500卡价格872元，同比-23%，23年11月至24年2月维持910-950元/吨，近两周淡季跌破900元/吨。在目前的电价水平下，我们预计电力煤市场价格为800-850元/吨，这是电厂盈亏平衡点。考虑到目前煤价同比-23%左右，远远大于2024年电价长协的下跌幅度(电价长协多同比下降1-5%)；因此，火电板块24年业绩同比进一步提升的基本确定。
火电行业有三条主要投资线路：比较主流火电公司的经营业绩：我们从动力煤成本组成（进口、长期协会、市场份额）、主流火电公司的价值从不同维度探索，包括火电在装机结构中的比例、区域电力供需和预期股息率。
(1)投资主线1:区域火电公司用电供需紧密平衡，支撑电价。申能股份、浙能电力、福能股份、推荐皖能电力。
(2)投资主线2:全国容量电价落地，关注资产质量高的全国电厂。国电推荐华电国际。
(3)投资主线三:海外动力煤供应可以进一步开放，重点关注沿海电厂。华能国际，粤电。
东吴证券-火电行业深度报告：2024年，火电行业将更加关注区域电力供需和股息率
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