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【海通国际-中际旭创-300308-首次覆盖:受益于人工智能硬件行业趋势的高速光模块头厂商】研究报告摘要  人工智能加速光模块升级迭代,高速光模块TAM快速增长:光模块真正受益于全球人工智能建设浪潮,处于NVIDIA、随着人工智能硬件的建设,Google产业链上有持续迭代增长逻辑的板块。我们预测GB200NVL 36将成为2025年的主流产品,乐观估计2025年将出货5.8万个机架,2025年将出货450万个B/X系列,加快部署1.6T光模块。预计2025年全球1.6T出货量将达到700万,光模块整体市场规模预计将在1.6T的推动下继续增长。  绑定龙头客户,优先考虑产业升级:Google/NVIDIA高速光模块需求引领市场,徐创高速光模块进度第一,产品迭代升级持续受益。徐创是市场上第一家发布400G/800G光模块的制造商。我们预计将在今年年底发货1.6T。我们预计徐创将在1.6T时代继续保持领先地位,以加快下游客户对光升级的需求。  R&D能力突出,布局新技术路径:徐创在新技术路径硅光、LPO等布局上处于领先地位。徐创具有硅光芯片的设计能力。与传统方案相比,硅光BOM在成本上具有优势。我们预计硅光方案将是800G、1.6T时代渗透率提高。2024年,OFC演示了800G/1.6T硅光模块,徐创硅光产品进展领先。随着硅光技术路线的逐渐成熟,徐创在更低成本的硅光方案渗透过程中继续受益。OFC旭创于2024年发布1.6T-LPO-DR8 OSFP,完善低功耗产品矩阵。  估值与建议:由于人工智能数据中心的建设需求,光模块800G和1.6T加速迭代,性能实现能力强。预计2024/2025年归母净利润为55/81亿元,EPS为6.9/10.1元,+163%/47% YoY,以2024/2025年30/21倍PE为基础,首次覆盖目标价210元,“优于大市”评级。  风险:1)产品升级迭代低于预期;2)竞争加剧;3)需求低于预期。
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