事件
沪电股份发布了2023年年报和2024年第一季度报告。2023年，收入89.4亿元(+7.23%)，归母净利润15.13亿元(+11.09%)。；预计2024年第一季度归属于母亲的净利润为4.6-5.2亿元(+130~+160%)，扣除非归属于母亲的净利润为4.4~5.0亿元(+143%~+176%)。
点评
1、受益于AI订单饱满，预计业绩将继续环比高增长
2023年，公司收入利润持续环比增长，特别是单Q4收入利润加速增长。归属于母亲的净利润为5.59亿元，同比为+27.16%、环比+21.5%。我们预计，在人工智能的发展下，AI服务器和交换机对高频高速PCB的需求强劲。根据公司年报，2023年，AI服务器和HPC相关PCB产品占公司通信市场板营业收入的比例从2022年的7.89%增加到21.13%左右。此外，在2024年Q1中，我们可以看到，由于人工智能产业趋势带来的需求增长，Q1的表现反映了连续性，同比快速增长，利润达到4.6-5.2亿元，增长率翻了一番以上。
2、人工智能浪潮带来了对计算服务器和交换机的高需求，高层PCB的核心效益
2023年，受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高层PCB的结构性需求，公司领先高层板技术多年，PCB业务营业收入约85.72亿元，同比增长约8.09%；同时，随着公司PCB业务产品结构的进一步优化，公司PCB业务毛利率上升至32.46%左右，同比增长约0.74pct，我们预计，随着后续计算能力需求的不断释放，服务器迭代、高速交换机成交量、高层板需求比例的增加，预计将继续推动盈利能力的提高。
3、抓住800G交换机+AI服务器迭代的机会
根据Dell‘Oro预测， 到2027年，近一半的数据中心交换机端口将由400Gbps和更高的速度驱动，预计到2025年，800Gbps将超过400Gbps。公司继续布局高级数据中心交换机领域，已批量生产Pre800g(基于56Gbps速率，25.6T芯片)产品，800g(基于112Gbps速率，51.2T芯片)产品已小批量交付。该公司有望从人工智能浪潮、人工智能服务器和800G交换机迭代带来的PCB板价值增长中受益。
与此同时，在人工智能服务器领域，英伟达此前发布了人工智能芯片H200。此外，英伟达预计将在24年内发布基于Blackwell架构的B100。计算能力服务器不断迭代升级，AI 服务器需要更高的芯片性能和传输速率，通常需要高端GPU 显卡和更高的PCIe PCB总体价值有望在标准上持续提升。
4、人工智能浪潮产业趋势，PCB持续增长机会
目前，人工智能应用中的“杀手级”场景尚未普遍实施，但从中长期来看，随着人工智能应用场景的逐步实施，图像、语音、机器视觉、游戏等领域的数据将呈现快速增长。新兴人工智能应用的计算和存储需求可能成为未来五年电子市场的主要增长驱动力，为能够提供高性能PCB解决方案的企业带来可预见的市场机遇。
利润预测和投资建议
预计将充分受益于行业发展机遇的快速增长。由于人工智能继续推动Q1运营，公司2024-2025年归母净利润预计为24/32亿元，2026年归母净利润预计为39亿元。24-26年PE为24/18/15倍，保持“增持”评级。【天丰通信】
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