事件:比亚迪于2024年4月29日发布2024年第一季度业绩，2024年Q1营业收入1249.44亿元，同比增长3.97%；净利润为45.7亿元，同比增长10.62%。
2024Q1业绩符合预期:2024Q1公司净利润45.7亿元，同比增长10.62%；扣除后归母净利润37.5亿元，同比增长15.24%，表现出色。
量增驱动收入稳步增长，ASP略有下降:2024Q1公司收入1249.4亿元，同比+3.97%，主要是由于公司新能源汽车销量增长:2024Q1公司新能源汽车销量达到62.4万辆，同比+13.9%。24Q1公司自行车ASP14.17万元，同比分别下降2.94/0.95万元。主要原因是公司上市了多款荣耀版车型，影响了自行车ASP。
毛利率大幅上升:2024Q1比亚迪汽车业务毛利率为28.1%，环比大幅上升3pcts。我们认为核心原因是:1)2024Q1碳酸锂平均价格为10.18万元/吨，环比下降27.8%，降低了电池成本。此外，预计公司还将对供应商的年降毛利率做出积极贡献；2)2024Q1公司分别批售了11063/3522款高端车型豹5/仰望U8，环比分别增长93.7%/76.0%。预计盈利能力好的高端车型将带来显著利润；3)2024Q1公司出口新能车9.8万辆，同比+153.1%，出海占15.7%。环比提升5.4pcts，同比提升8.7pcts，海外车型盈利能力较好，预计将带来显著利润。
成本相对稳定，R&D投资不断增加:2024Q1公司R&D成本率为8.49%，同比+3.3pct，不断加大研发投入，帮助公司在2024年推出易三方，云端-Z，第五代DM-i等新技术有望帮助公司继续领先技术实力。销售费用率和管理费用率分别为5.45%/3.02%，同比分别为+1.58pcts/+0.22pcts。扣除后的自行车净利润约为0.54万元。
2024年，我们认为三大逻辑有望推动公司业绩稳步增长：
1）基本销售板块预计将再次上升：BYD在100000-200000价格带的市场份额中排名第一，具有明显的品牌潜力和渠道优势。最近，公司推出了多款荣耀版车型，实现了真正的“低电比油”，预计将进一步颠覆传统燃油汽车的市场。秦L的叠加、对于即将上市的全新车型，如海豹06，我们预计该公司的销售基盘将再次上市；
2）高端持续突破：2024年，腾势品牌将推出三款旗舰车型，并将向海外销售；方程豹品牌将拥有豹3/8两款车型；仰望U7，它也将在不久的将来上市，这预计将推动销售结构的持续升级，带来更大的盈利弹性；3）继续加快出海步伐：预计2024年，比亚迪将有更多车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等，预计比亚迪年出口量将达到40-50万辆。由于海外车型的价格明显高于中国，盈利能力更好，预计将为公司带来显著的业绩贡献。
投资建议:参照公司2024年第一季度报告，我们将公司2024-2026年归母净利润预测分别调整到397.4、与当前市值相对应的PE分别为16.2亿元486.1和544.4亿元、13.3和11.8倍继续“买入”-A“评级。2024年给予公司20xPE，对应6个月目标价273.0元/股
(国投证券-比亚迪-002594-2024Q1业绩达到预期，毛利率大幅上升-240430)
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