事件:5/14，公司宣布董事会已审议通过《发行股份购买资产、募集配套资金及相关交易计划》，并将于明天(5/15)复牌。
重组范围扩大到民生证券100%股东，发行价11.31元/股，对应1.79xPB。1)根据公司公告，重组范围扩大至民生证券100%股权，配套资金同时募集不超过20亿元，并购顺利进行；2)发行价格方面，重组发行价格为定价基准日前120个交易日股票平均交易价格(11.31元/股)，高于当前收盘价8.1%，对应1Q24估值1.79xPB；3)截至公告日，民生证券的审计和评估尚未完成，因此目标资产的估值和交易价格尚未确定，董事会决定暂时不召开股东大会审议重组相关事项。
重组进展顺利，明天复牌，后续重点关注对价确定和监管审批进展。1)参照历史同业类似案例，申万宏源合并首次停牌持续9月，方正证券收购国家证券持续4月。公司重组计划在10个交易日内如期公布并恢复交易，推广速度快于同业案例；2)公司将于明天(5/15)恢复交易，后续需要经过对价确定、董事会和股东大会审议计划、中国证监会批准等流程，并在中国证监会审查并购重组事项时二次停牌。参考历史案例大约需要一年时间。
综合实力有望上一梯队，并期待合并效果。1)公司同时募集配套资金20亿元。根据23年底的数据，国联证券净资产为178亿元/行业，民生证券净资产为158亿元。加上配套融资，合并后净资产规模将跻身行业前20名。2)预计将在双方整合的基础上进一步增强综合实力。一是与民生证券的投资银行优势和区域布局相协调，提高业务竞争力，二是吸收合并后大大提高净资本和综合实力，为长期发展做准备。
投资分析意见:保持“强烈推荐”评级。预计2024-2026E归属于母公司的净利润分别为6.1亿元、8.9亿元和11.1亿元，同-9%、+45%、+26%(民生证券并列暂不考虑)。公司24-26E动态PB的5/14收盘价分别为1.65x、1.61x、1.55x动态PE分别为49x、33x、27x。
风险提示：资产重组进展低于预期；资本市场波动较大；监督审批过程不确定
创始人证券-国联证券-601456-公司评论报告：重大事件评论，发布民生证券重组计划，有序合并-240514
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