为什么房地产对保险业有如此明显的影响?

自4月24日以来，a股开启了新一轮的上行周期，突破了整合两个月的平台，站在3100点。在这一轮市场中，房地产增长是第一个断层，建筑材料和其他房地产链板块的增长是最高的。

4月24日至5月22日，房地产服务(55.23%)取决于124个申万二级行业。、房地产开发(27.15)、装饰建材(20%)、保险（15%）、动物保健、家居用品等板块领涨，除了动物保健受益于猪周期复苏外，其他领涨板块也不同程度地受益于房地产触底逻辑。

其中，保险业表现如此之好背后的逻辑是什么？以后还有更大的上升空间吗？

自2020年以来，a股保险板块与房地产开发板块的趋势高度一致：波动过程高度正相关，累计跌幅约为45%。为什么房地产对保险业有如此明显的影响？

从直接影响来看，保险公司在资产端持有大量房地产股。虽然持仓比例不高，但每当房地产行业的风险发酵时，保险行业总是会下跌。

说到保险头寸房地产，市场总是以中国平安为例。根据财务报告数据，2020年底，中国平安持有中国幸福、徐汇、中国金茂、上海宜宾房地产等房地产公司股权账面价值498.57亿元，占其长期股权投资科目的22.63%。除直接持有外，其资产管理公司和信托公司还持有大量的房地产资产。

事后，保险公司持有大量房地产股权，让保险股投资者捶胸顿足。事实上，这些都是后视镜中的“后见之明”。2021年之前，房地产经历了20多年的牛市。对于注重长期配置的保险公司来说，配置房地产资产是一个合理的选择，取得了良好的历史回报。只有同样的盈亏来源，当房地产周期突然下降时，小散户投资者可以在一天内清仓，第二大股东不能逃跑，保险公司只能抗拒。

房地产对保险股的影响远不止此，间接影响要大得多。

近70%的中国居民家庭财富分配在房地产上。房价下跌导致居民财富缩水，直接影响居民购买保单的积极性。此外，房地产的下行拖累了经济增长，间接影响了就业稳定、收入增长、消费者信心等，也对政策销售产生了负面影响。经济低迷导致长期利率下降，保险公司历史保险合同利差缩小，甚至产生利差损失，合同价值大幅缩水，准备金提取压力巨大。

这些都拖累了保险公司的基本面。相反，一旦房地产稳定，也将对保险公司构成重大利益。

一轮持续的市场，离不开基本面的加持。从基本面来看，2022年1月中国保险公司保费收入增速触底，2023年显著上升。在年度层面，2020-2023年保费收入增速分别为6.13%、-0.79%、4.58%和9.13%；2024年1月至3月，保费收入同比增长10.73%，继续保持良好态势。

从逻辑上讲，保费增长反转应该导致股价反转。事实上，保险业一直在反复触底，没有反转市场。原因是投资方（房地产和长期利率下降）的拖累。在过去的几年里，房地产价格下跌，加上长期利率下跌，人寿保险公司投资方面的坏消息继续存在，债务方面的底部反转支持股价停止下跌。

目前，房地产预期触底，长期利率终于出现停止下跌的迹象。5月17日，财政部发行了第一期超长期特别国债400亿元，票面利率为2.57%，符合市场预期。下一步，剩余金额将陆续发行。一方面，它可以满足保险基金对长期资产的需求。另一方面，债券供应的增加预计将推动长期利率的稳定。

到目前为止，保险业预计将迎来投资方和负债方的共鸣，并有可能迎来一轮持续上涨。

4月15日至5月22日，保险指数累计上涨21.87%；在个股层面，中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安均涨幅超过20%。

受益于新会计准则下更稳定的利润表，中国太平洋保险已成为本轮保险业的领导者。2024年Q1，中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险归母净利润增长率分别为1.14%、-4.28%、-9.34%和-28.55%，中国太保表现最好。2024年4月，寿险公司保费增速为：人保23.6%、太保寿险12.3%、中国人寿11.6%、中国平安6.3%，新华保险-11.6%，中国太保也表现不错。

接下来，随着房地产市场向房地产链蔓延，保险板块可能会起飞！

注：a股代表性保险公司简介：

1、中国平安:全牌照金融龙头，寿险和产险在中国排名第二。近年来，积极布局医疗养老生态，致力于成为国际领先的综合金融、医疗养老服务提供商，借助平安人寿保险、平安财产保险、平安养老保险、平安健康保险、平安银行、平安信托、平安证券、平安资产管理和平安金融租赁子公司经营金融业务，借助汽车之家、陆金控股、金融账户、平安健康成员公司经营科技业务，为客户提供各种金融产品和服务。2018-2023年，营业收入年复合增长-1.33%。2018-2023年，营业收入年复合增长-1.33%。2023年，公司实现母公司营业利润1179.89亿元(净利润856.65亿元)，其中人寿保险和健康保险业务1060.83亿元，银行业务269.25亿元，财产保险业务89.58亿元，资产管理亏损207.47亿元。

2、中国人寿:国内人寿保险龙头，国内人寿保险业务第一。2023年底，公司投资5.67万亿元(中国平安4.72万亿元)，居行业第一，其中股权资产占19.37%。作为a股相对纯粹的人寿保险目标，自由流通市值非常小（仅490亿左右，中国平安约4200亿，中国太平洋保险约1000亿）。在以往投资方驱动的保险业市场中，中国人寿更具弹性。2018-2023年，营业收入年复合增长5.43%；2023年，归母净利润211.1亿元。

3、中国太平洋保险：国内领先的保险，人寿保险和财产保险在中国排名第三。公司专注于主要保险业务，通过太平洋人寿保险、太平洋财产保险、太平洋安信农业保险、太平洋健康保险为客户提供各种保险业务；通过太平洋保险资产、长江养老金、太平洋保险资本、国联安全基金开展各种资产管理业务。2018-2023年，公司营业收入年复合增长-1.78%；2023年，归母营运利润355.18亿元(净利润272.57亿元)，其中寿险营运利润272.57亿元，财产保险净利润65.75亿元。

【注:市场有风险，投资要谨慎。在任何情况下，本文中包含的信息或意见只是观点交流，不构成对任何人的投资建议。】

本文由星图金融研究院副院长薛宏言原创，为“薛宏言微语”