【投资要点】
公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告，业绩高增。2023年收入233亿元，同比+11%，归属于母亲的净利润4.9亿元，同比+11%。24Q1收入78亿元，同比+38%；归母净利1.62亿元，同比+53%。
黄金和锑价创下新高，锑价同比+41%。根据长江有色金属网和上海黄金交易所的数据，截至5月20日，金锑吨价分别为5.73亿元和11.7万元，同比+28%、+创历史新高的41%。
2024年，光伏玻璃对锑的需求占锑产量的33%，约占40%。
1）锑主要用于阻燃剂和光伏玻璃澄清剂。澄清剂在光伏玻璃中的作用是提高光学性能，如泡沫和澄清，提高光伏特种玻璃的透明度。焦锑酸钠是目前主流的澄清剂，可以在较低的温度下快速去除气泡，具有优异的澄清效果。
2)2023年光伏玻璃对锑的需求约为2.7万吨/年，占锑产量的33%。根据USGS数据，2023年全球锑储量为200万吨，产量为8.3万吨。根据信义光能和福莱特样本数据，以及卓创信息光伏玻璃产能数据，2023年底光伏玻璃产能约10万吨/天，每1000t/d光伏玻璃产线年平均消耗268吨锑(焦锑酸钠转换后)。
3)2024年光伏玻璃产能高增。2024年1月至4月，光伏玻璃净新增产能7030吨/天，信义光能、福莱特、旗滨等一线企业总产能1.6万吨/天(4万吨/天)、8400、3600吨/天)，全年新增产能有望超过2.3万吨/天，对应锑的新增需求约为0.6万吨/年。2024年，光伏玻璃对锑的需求约占23年锑产量的40%。
锑占光伏玻璃运营成本的5%，价格上涨的接受度很高。根据亚玛顿的公告数据，23Q4焦锑酸钠的成本分别占材料成本和运营成本的10%和5%，对成本的影响相对较低，光伏玻璃企业对价格上涨的接受度很高。
锑环保问题长期难以解决，供应或长期限制。新一轮国内环保督察启动，国内供给边际收紧。根据《湖南日报》的数据，锑行业的砷、锑污染问题一直是一个世界性的问题。根据USGS数据，2023年中国锑产量为4万吨，占全球产量的近一半。根据生态环境部5月7日的数据，第三轮第二批生态环境保护督察全面启动，已进驻湖南等省。我们预计，国内环境检查员将启动或限制锑产量的释放。
【投资建议】
湖南黄金：以黄金为支柱，以锑为特色的国内领先矿业企业，具有明显的资源和规模优势。1)资源优势:截至2023年底，公司拥有6800万吨矿石和141756公斤金属、307324吨锑和99568吨钨。矿产资源是企业发展的基础，企业积极关注可并购矿权，同时增加现有矿区的采矿能力。2)规模优势:公司拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。3)技术优势：公司长期专注于金、锑、钨三种金属的矿山开采和深加工，形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。4)产品优势:公司产品的多样性和独特的金锑钨产品组合，增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。
我们预计，2024-26年，公司归属于母公司的净利润为13/19/22亿元，对应于当前股价的17/11/9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。选自东方财富证券
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