自第二季度以来，铝价大幅上涨，从第一季度的19000元上涨到现在的21400元左右。云铝股份第一季度业绩增长31%。可以看出，当第二季度铝价大幅上涨10%以上时，业绩大幅上涨是可以预期的。最近，云铝股一直横盘，感觉要突破盘局。
根据公司第一季度报告，2024Q1营业收入113.58亿元，同比增长20.28%，归属于母亲的净利润11.64亿元，同比增长31.53%。
随着电力供应的改善，公司产量有望恢复
2024年第一季度，公司生产氧化铝36.56万吨，同比增长2.16%；碳产品生产19.84万吨，同比增长2.76%；生产原铝63.69万吨，同比增长23.3%；铝合金及铝加工产品生产27.85万吨，同比增长6.03%。随着第二季度丰水期的到来和新能源发电量的增加，预计云南省电力供应紧张局势将得到缓解。预计24年电解铝产量约270万吨，比2023年增长30万吨。
利润好转，现金分红比例增加
24Q1公司主要产品电解铝均价19047元/吨(含税)、主要成本为3905元/吨(含税)，同比上涨3.1%、氧化铝平均价格为3349元/吨(含税)，同比下降35.2%、同比增长14.6%。自19年以来，电解铝行业的供需格局有所改善，公司负债率下降，盈利能力增强。23年公司负债率为25.6%，较19年下降42.63个百分点；23年公司净利率为11.06%，较19年增加8.81个百分点。随着利润的提高和资本支出的减少，公司现金分红比例增加，23年股息支付率为20.16%。
国内绿电铝第一品牌有望享受销售溢价
公司是中国最大的绿色电力铝生产企业，依托云南丰富的绿色电力资源，23年绿色电力约占80%。未来，随着电解铝将在中国纳入碳交易范围，我们预计该公司的成本端将受碳交易的影响相对较小。随着欧盟对进口铝产品征收碳关税，下游对绿色电力铝产品的需求增加，我们预计绿色电力铝产品将享受溢价。此外，公司大力推进“合金化”战略，将有助于减少枯水期减产对产量的影响。
利润预测、估值和评级
预计2024-2026年公司营业收入分别为494/515/536亿元，分别增长15.88%/4.18%/4.05%；归母净利润分别为45.6/49.6/50.2亿元，分别为15.3%/8.8%/1.2%；EPS分别为1.31/1.43/1.45元。2024年，我们给公司14倍PE，目标价为18.41元，维持“买入”评级。
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