中泰证券-投资要点
第一季度报告摘要：单季度利差环比上升，净利润保持正增长。2024年第一季度，负债方的贡献下，季度利差环比上升，带动收入下降0.2个百分点至-0.4%；公司成本控制力度不断加强，PPOP增速由负向正向增长0.2%。公司资产质量保持稳定，净利润同比增长0.7%至1.4%。
净利息收入:Q1净利息收入环比+3.9%，第一季度净利息差回升，主要是负债端贡献。1Q24单季度化息差1.26%，环比增长3bp，主要是负债端贡献。资产端收益率环比下降7bp至3.46%，第一季度贷款收益率受重定价和LPR下降影响；负债端存款利率下降开始生效，利率环比下降9bp至2.32%，有效对冲了资产端下行压力。
资产负债增速及结构：在信贷投入平稳下，存贷增速放缓。1)信贷:总量方面，2023年交通银行新增信贷6621.2亿元，2022年新增信贷7345.7亿元；2024年第一季度单季度投资规模为2461.4亿元，比去年同期少36.3%，主要是因为去年整体信贷投资更加前沿，而今年在信贷平稳监管的指导下，节奏放缓。结构上，第一季度主要投放公共端，分别投放公共/个人/票据贷款2534.4/286.6/-359.6亿元，占生息资产的比例不变+1.4%/0%/0.3%-38.9%/17.9%/1.9%。2)存款:2023年交通银行新增存款5664亿元，2022年新增存款8807.9亿元，2024年第一季度新增存款2765.1亿元，去年同期高基数同比增长0.6个百分点至68.1%。
资产质量：整体资产质量保持稳定。1、不良维度-不良率稳步下降。1Q24交通银行不良率1.32%，环比下降0.01%，累计年化不良净生成率上升10bp至0.63%，仍处于较低水平，整体资产质量保持稳定。关注类贷款占未来不良压力的1.53%，环比略有增加2bp。2、逾期维度-逾期率上升。1Q24逾期率环比上升1bp至1.39%。3、拨备维度-保持拨备稳定。第一季度拨备覆盖率环比下降0.64个百分点至197.05%；贷款比环比下降3bp至2.60%。
2024EE投资建议：公司、2025E、2026E PB0.53X/0.49X/0.46X；PE6.75X/6.58X/6.42X，交通银行作为改革试验田，是唯一一家扎根长三角的国有银行。公司以上海为大本营，收入利润稳步增长，资产负担规模加快扩张。贷款投资积极支持实体，体现大银行的责任。不断提高资产质量指标。第一次覆盖，给予“增持”评级。
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