丽珠集团的业务主要分为五部分，其中化工制剂业务收入最大，2023年收入65.71亿元，占50%以上。另外两个比例高的是原料药和中药，如下图所示。
由此可见，自2021年以来，公司业绩增速明显放缓，2021-2023年这三年收入一直保持在120亿元以上，到2024年第一季度，收入甚至略有下降。
然而，尽管业绩增长放缓，但从其他相关财务方面来看，丽珠集团的基本面仍然健康，主要有以下“三高”。
首先，盈利能力高。
近年来，该公司的毛利率一直保持在64%左右。虽然总体上无法与恒瑞医药、百济神州、百利天恒等领先企业相比，但在约160家上市化工企业中，该公司的毛利率约为前25%。
此外，随着成本控制的进一步加强，公司2024年净利率大幅提高，达到22.08%，比去年同期高出5个百分点左右。与此同时，丽珠2023年的ROE也达到了14%，远远超过恒瑞(10.99%)。
其次，利润质量高。
近五年来，公司的净现金比例（营业现金流/净利润）一直大于1，这表明丽珠集团的基本市场非常强劲，大部分净利润都是真正的现金。
再者，分红高。
丽珠集团在兼顾发展的同时，重视股东回报。2017-2023年，其股息支付率已超过60%。除2023年(拟发放股息)外，公司累计分红约69亿元。
相应地，公司年股息率(股息/股价，衡量投资回报率的简化形式)也保持在较高水平，2023年达到3.86%。要知道长江电力同期股息率一直被称为高股息优质资产，只有3.51%。
而且，可以预见，公司未来有望迎来新一轮业绩的快速增长，主要集中在以下两个方面。
一是促性激素产品稳定增长
促性激素产品是公司化工制药领域的重要组成部分。2018-2023年，该行业收入快速增长，从16.1亿增长到27.6亿，年复合增长率高达11.44%。
因此，该板块的收入比例也在上升，2023年为22.3%。
由于以下原因，公司促性激素业务有望在未来稳步增长。
一方面是行业规模的不断扩大。
促性激素是一种辅助生殖产品。据统计，从2007年到2020年，中国的不孕率已经从12%上升到18%，远远高于全球疾病水平。此外，随着现代生活节奏的加快，这一数据仍在上升。
不孕患者有迫切的生育愿望。因此，随着不孕率的逐步上升，我国辅助生殖市场规模持续增长，从2019年302.8亿增长到2022年569.1亿，年复合增长率高达23.4%。预计到2025年，这个市场规模将高达850亿。
因此，丽珠集团的促性激素业务处于不断增长的行业空间。
一方面，大单品亮丙瑞林徽球的竞争格局很好。
亮丙瑞林徽球是公司促性激素行业的重磅品种，2022年收入超过10亿元。目前，丽珠集团、北京博恩特、日本武田三家国内制造商上市，国内研究制造商较少。
从医院销售数据来看，丽珠集团亮丙瑞林徽球近年来市场份额稳步上升，2019年占据领先地位。
随着行业需求的增长和公司的进一步推广，该产品预计未来将继续保持良好的增长趋势。
另一方面，产品在国外上市进度加快。
醋酸西曲瑞克是第三代促性腺激素释放激素拮抗剂。适应症是抑制控制性卵巢刺激患者提前排卵，具有效果快、不良反应率低的优点。
目前，该产品已在多个海外国家提交注册申请，并于2024年4月27日在美国上市。从竞争模式来看，该产品已被美国4家企业（包括丽珠）批准上市，包括原研究，竞争对手不多。该公司预计将占据一定的市场份额，以丰富其业绩。
与此同时，虽然醋酸西曲瑞克在美国的总销售额只有7亿元左右，但该药物的顺利上市为公司拓展海外市场积累了宝贵的经验。
第二，司美格鲁肽的进展领先
目前，美格鲁肽在中国有很多制造商，其中丽珠集团和九源基因（未上市）的进展最为领先。2024年6月和2024年4月接受糖尿病适应症上市申请。
要知道，该药对症糖尿病是我国最大的慢性病，治疗需求巨大。
美格鲁肽(适应症2型糖尿病)于2021年4月在中国获批上市，不到三年，2023年前三季度该药销售额已接近10亿，具体为9.37亿，成交量非常快。
因此，斯美格鲁肽领先的丽珠集团有望凭借其先发优势，成为未来诺德和诺德最强的竞争对手，实现产品的快速成交量，丰富业绩。此外，丽珠斯美格鲁肽体重管理适应症的临床试验也于2024年2月获得批准。
最终，总结一下。
虽然丽珠集团近年来业绩增长放缓，但其财务基本面健康，预计公司的促性激素业务将实现稳步增长，接受与司美格鲁肽2型糖尿病相关的适应症上市申请，为其未来的发展充满了巨大的想象空间。
(老张投研)
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