我们参考海外4Cofore对海缆的供需计算，仅依靠海外海缆的生产能力。自24年以来，供需缺口已经出现，未来供需缺口将显著增加。以26年为例，海外海缆需求8000公里+。我们以NKT320kV直流海缆870万元/公里的价格计算，相应的海缆市场规模达到696亿元。综上所述，我们认为这一轮海上风电，特别是海上电缆，可以与变压器进行比较，是供需缺口的强逻辑，而不是简单地提高市场份额。
复盘:为什么三家外股海缆企业股价创新高？
最近，通过回顾欧洲海缆三大巨头的股价，我们发现自2013年11月以来，股价一直创下新高。到目前为止，涨幅高达70%+，这反映了欧洲电网建设带来的电力互联网+能源转型带来的高海风需求。以NKT在手订单为例，高压电缆订单(包括陆缆和海缆)主要分为三个领域:电力互联、海风和油气田，24Q1分别占55%、40%、<5%。因此，可以解释的是，股价取决于电力互联海缆和海风海缆的新高。<5%。由此，可解释股价靠的是电力互联海缆、海风海缆创新高。
其中1)海上风电领域:根据GWEC预测，预计24-25年欧洲海风装机基本保持在3.6-5.5GW左右，预计26年新装机预计8.6GW，同比增长56%。预计2024-2028年欧洲海风新增装机CAGR将达到41%。
2)电力互联网领域：欧洲国家众多，资源分布非常不平衡。电力结构的差异导致了不同国家的电力成本，而碳价格推高了煤炭和天然气发电的成本，使清洁能源更具优势。通过高度集成的互联网，可以优化跨区域资源配置，加快风能、光伏等新能源的国际发展利用。
欧洲电网运营商联盟ENTSO-E于24年1月发布了第一个海上网络开发计划，旨在评估所需的海上输电基础设施，为将计划增长的海上可再生能源发电能力整合到欧洲提供可见性和指导。
根据该计划，海上输电基础设施需要约4000亿欧元的资本支出，其中最大比例用于海上直流变流器、海上和陆上直流电缆，约1500亿欧元和1300亿欧元。
这一轮海风出海是类比变压器的强逻辑-供需缺口，而不是弱逻辑-市场份额增加；同时，应给予高海缆壁垒和优良格局的估值溢价。
国内海缆企业-短期交流供需差距明显，预计中长期获得直流订单
我们参考海外4Cofore对海缆的供需计算，仅依靠海外海缆的生产能力。自24年以来，供需缺口已经出现，未来供需缺口将显著增加。以26年为例，海外海缆需求为8000公里+。按NKT320kV直流海缆870万元/公里的价格计算，相应的海缆市场规模达到696亿元。
短期供需缺口：26-27年欧洲海缆供需缺口明显。在技术层面，我们认为英国第六次CFD投标的大多数项目都是交流计划（HVAC），预计短期内，国内企业将凭借海缆产能短缺进入欧洲市场。
中长期市场份额增加：随着国内直流海缆交付经验的增加，我们预计国内海缆企业出口预计将获得大规模直流海缆订单，并在欧洲获得一定的市场份额。
单桩:25年后，欧美供需缺口扩大，28年供需比仅为56%。
塔/单桩出口壁垒:1)需要业绩认可，大金重工α明显-现有在手订单&交付业绩；2)反倾销税:目前欧盟对塔产品有反倾销税(大金重工国内企业最低)，而不是欧盟暂时没有，欧洲对单桩没有反倾销税。
综上所述，我们认为这一轮海上风电，特别是海上电缆，可以与变压器进行比较，是供需缺口的强逻辑，而不是简单地提高市场份额。
供需差距不需要担心数量端的贸易障碍和其他问题。参照变压器，美国能源部对中国69KV及以上变压器设置了进口禁令，然后取消了进口禁令，但仍保持谨慎，“确保美国大容量电力系统的安全”。我们得出结论，25年后海缆和单桩之间存在明显的供需差距，因此我们预计海风可能不必担心贸易障碍。
供需差距在利润端更有弹性。以单桩出口为例，SIF加工成本同比增长趋势明显(24Q1增长7%)。与出口海缆和塔筒相比，由于海缆壁垒较高→格局更优：
1)技术要求-欧洲高压直流海缆比例高，龙头企业出海优势明显；
2)安装属性——海缆安装属性强，需要与当地海工厂商合作+绑定大客户。目前，龙头企业通过与当地海工企业的合作，降低了出海难度。
固定转子：除海缆和塔筒外，零件-固定转子也是重要的出口环节：
-振江股份:结构件龙头，风电产品以出口为主
公司风电领域的产品包括固定转子等结构件产品，核心客户包括海外风机厂西门子集团（Siemens）、通用电气（GE）、Vestas、Enercon等。公司产品出口占比较高(22年以来60%以上)，是海外海上风电进入快速增长期后的重要受益环节。
天风电新
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