A股策略：警惕海外风险，这些板块或迎来机会

警惕海外风险

这些板块或迎来机会

中美摩擦再起 

上周五上证综指收跌1.89%，恒生指数大跌5.56%，主要源于一则重磅消息：

这次“两会”拟定了《全国人民代表大会关于建立健全香港特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制的决定（草案）》（港版国安法），短期或加剧香港的动荡局势，中长期有利于其稳定发展。

另外，在最新的采访中特朗普表示将强烈回应此草案，加上5月22日美国商务部突然宣布将云从科技、奇虎360等33家中国企业加入“实体清单”（进入实体清单的企业无法与美国进行任何商业交易），中美在各个领域的博弈再次被摆上台面，短期风险偏好受压制，大盘或转入震荡调整。

5月10日开始美国43个大州已陆续开始复工，由于美国在疫情尚未出现拐点的情况下提前复工，疫情可能会出现小规模的二次爆发，从5月初最早一批复工的大州看，阿拉巴马、得克萨斯、密西西比、佛罗里达、亚利桑那等大州每日新增确诊病例数的导数都出现了明显向上趋势，2-3月美国疫情爆发期间，特朗普总统支持率下滑明显，由于美国处于复工和控制疫情的两难境地，同时6月开始美国总统大选将进入初选阶段，特朗普有将政治关注焦点从国内转移至海外的诉求，中美关系可能会在接下来一段时间出现恶化。

短期A股或进入休整期

5月22日市场期待的年度政府工作报告正式出炉，为大家梳理出以下关键点：

第一，没有设定经济增长目标，赤字率和就业目标隐含的名义GDP增速为4%左右。

点评：根据赤字率和新增赤字规模及就业目标，可以推算中央认为名义GDP增速上限为4%左右。2019年财政赤字规模为2.76万亿，今年增加1万亿，即3.76万亿，赤字率拟安排3.6%以上。

总体看，政策刺激的力度低于或符合市场预期，地产调控继续强调“房住不炒”，偏紧的基调没有实质变化，市场风险偏好短期将受影响。

第二，宽信用是重点，下半年降准降息仍然值得期待。

点评：在5月MLF操作利率、LPR没有进一步调降下，市场一度担忧资金面可能出现边际收紧，但政府工作报告中明确提出将继续引导利率下行，一定程度上打消了市场疑虑，同时提出了“创新直达实体经济的货币政策工具,务必推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行”。另一方面，没有再像过去提及“把好货币供给总闸门”，在社融和M2的表述上，延续了中央政治局会议的说法，也就是“引导M2和社融增速高于名义GDP增速”。总体看，货币政策方面保持了偏宽松的定调，流动性难以像一季度一样宽松，但出现收紧的可能性也较低。

第三，积极财政力度低于预期，亮点是减税降费规模继续扩大。

点评：新增财政赤字3.76万亿，发行抗疫特别国债1万亿，新增专项债额度3.75万亿，都基本处在市场预期范围的下限或者接近下限。传统刺激经济手段主要集中在房地产、基建、消费政策上，在房地产、消费政策刺激力度都不及预期下，基建投资潜在超预期的可能性最大。

第四，部署实施扩大内需战略，重点还是基建投资。

点评：2020年扩大内需的工作，一是推动消费回升，包括支持生活服务业恢复发展、拓展农村消费等，但对消费的支持力度没有之前预期的大，是否会大规模发放消费券还有待观察；二是扩大有效投资，提高专项债用作资本金的比例，推动新基建、新开工旧改小区3.9万个、增加国家铁路建设资本金1000亿元，投资的重点仍是基建。

总体看，政府工作报告符合或略低于市场预期，财政政策刺激规模在市场预期范围的下限，消费刺激政策没有提及汽车、家电等主要行业，房地产政策表述延续偏紧基调，周五股债走势除了受港股拖累外，政策略低于市场预期也是主要因素之一。加上资金面宽松的程度已有所收敛，SHIBOR 3月、R007等市场利率指标近期不再创新低并有所反弹，市场可能进入存量博弈阶段。

这些板块或迎来机会

● 黄金

黄金板块虽然在3月流动性危机背景下大幅回调，但目前已收复失地，同时创下近8年新高，不管从短线、中线还是长线逻辑来看，黄金板块的上行周期目前仅刚刚开启。

短线逻辑：中美关系在经济、竞选、地区政治因素影响下可能再次紧张，回顾2018年-2019年中美贸易摩擦期间，中美贸易摩擦升级时点均对应黄金价格短期向上拐点。

中线逻辑：受疫情冲击，全球各大经济体都出台了史无前例的刺激政策，刺激规模远超历史上各个危机时刻，天量的放水规模未来可能引发通胀，加上欧美大多数国家短期难以控制疫情，意味着疫情可能长期存在直至疫苗问世，经济活动将持续受疫情影响，美国联邦储备委员会主席鲍威尔21日也表示，新冠疫情对美国造成一场前所未有的经济衰退，因此经济衰退背景下，各国货币刺激政策短期难以退出，未来全球经济可能会逐渐步入滞涨，黄金则是对抗滞涨最好的品种之一。

长线逻辑：从技术创新周期看，在主导本轮周期的技术对经济推动作用衰竭后将进入萧条阶段，历史上萧条阶段通常伴随着大国之间的贸易摩擦，甚至演变成战争，黄金通常会出现十年度级别的大牛市，考虑到本轮技术创新周期刚刚步入萧条阶段，黄金价格目前仅仅是上行周期的开始阶段。

黄金板块具体标的关注近期与老挝相关的黄金矿业新兴龙头，和有海外并购动作的黄金板块龙头。

● 钴

钴板块的大逻辑，需求端国家（欧美、中国）疫情爆发时点较供给端国家早，并率先开始复工，供给端（产量占比：南非超过70%、俄罗斯4%）疫情则刚刚开始爆发，由于疫情阶段的错位，需求逐渐恢复，供给端则可能受疫情影响出现收缩。

钴需求主要集中在动力电池和消费电池的正极材料方面（占总钴需求量44.1%），下游的主要应用产品是新能源汽车和手机，新能源汽车作为传统燃油车的替代品，由于其“节能减排”等优点，是未来汽车行业的发展趋势，也是欧美中等国列入国家发展战略的重要产业，最近一段时间新能源汽车的重磅消息不断，5月20日欧盟考虑绿色经济振兴计划，大力支持新能源汽车发展,相关政策包括：

1） 免征零排放汽车增值税。

2） 未来2年200亿欧元电动车采购计划

3） 400-600亿欧元零排放动力总成投资支持

国内方面，4月底四部委也联合发布2020年新能源汽车补贴政策：将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底。平缓补贴退坡力度和节奏，原则上2020 -2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。因此综合来看，随着欧美复工及政策红利不断，钴的需求端已逐渐走出低谷。

钴供给方面，南非刚果钴产量占全球比重超过70%，目前南非疫情正处于爆发期，可能会影响钴的产量，同时南非港口的运输目前也受到疫情较大影响，供给端未来可能会出现一定程度的收缩。另外，全球钴库存持续去化，同时钴现货价格5月开始逐渐从底部回升。

钴板块标的关注具备一定估值弹性的国内钴粉龙头。

● 银行

银行板块是典型的顺周期板块，其估值走势（市净率PB）与名义GDP走势基本一致，二季度国内经济随着全面复工及政策发力，名义GDP同比增速将出现明显修复，加上目前银行板块估值已经刷新历史新低，继续下探的可能性已不大。

另外，短期利率继续向下的空间较小，银行负债端压力将减轻，同时从政府工作报告定调看，社融增速从过去“匹配”名义GDP增速改为“略高于”，最近两个月社融同比增速大幅反弹至12%创近两年新高，未来社融大概率保持高增速，贷款需求将随之修复，有利于银行业绩改善。

银行板块相关标的推荐高弹性的零售业务龙头。