A股 — 恐慌再次释放，见底还有多远？

上周A股重要指数涨跌互现，深圳100(涨2.18%)、创业板指(涨2.12%)和中小板指(涨1.71%)领涨，上证50（跌1.98%）、中证500（跌1.64%）、上证指数（跌1.63%）领跌。

10月最后一周，申万一级行业板块涨跌互现，其中汽车、电气设备、医药生物板块领涨，非银金融、房地产、银行、纺织服装、计算机板块领跌；申万一级行业月涨跌幅中，汽车、家用电器、电气设备板块领涨，休闲服务、农林牧渔、国防军工板块领跌。

上周沪深两市日均成交额为7298亿，环比上周增加370亿。北向资金净流出83.38亿，环比上周净流出速度有所减缓。

国内外新冠疫情观察

法国公共卫生署10月27日晚公布的数据，截至当天14点，法国新冠肺炎确诊病例24小时增加33417例，累计确诊病例1198695例。法国总统马克龙27日、28日连续两天主持召开应对新冠肺炎国防会议。马克龙或将在讲话中宣布在全国范围内再次实施为期4周的禁足措施。相较于3月严格的禁足措施，新的措施可能更加灵活。

美国约翰斯·霍普金斯大学统计数据显示，截至美东时间10月30日17时（北京时间31日5时），美国新冠肺炎感染病例已达到9015262例，死亡病例达到229347例。

当地时间29日17时至30日17时，美国新增新冠肺炎确诊病例92630例，新增死亡病例977例。

印度卫生部10月31日公布的最新数据，印度新冠肺炎确诊病例升至813.7万例。在过去24小时内，印度新增确诊病例48268例；新增死亡病例551例，累计死亡121641例。

截至当地时间10月28日，巴西单日新增新冠肺炎确诊病例28629例，累计确诊5468270例，新增死亡病例510例，累计死亡158456人，治愈人数为4934548人。

据新华社报道，10月29日，西班牙议会通过投票表决，批准将目前的国家紧急状态一次性延续至明年5月，以遏制新冠病毒的传播。西班牙10月25日进入新一轮的国家紧急状态。根据西班牙宪法，国家紧急状态单次持续时间最长为15天，此后需经议会批准才能延长。西班牙政府在提案中一次性将国家紧急状态延长至明年5月初，目的是帮助政府更有效地制订及实施防疫措施。根据西班牙卫生部28日的数据显示，西班牙全国新冠肺炎确诊病例累计达1136503例，累计死亡35466例。单日新增确诊9303例，7天新增死亡761例。

据米兰晚邮报，意大利可能在几个城市实行全面封锁。意大利10月31日新增新冠肺炎确诊病例31084例，累计确诊647674例。

据英国卫生与社会保障部统计，截至当地时间10月30日下午16时，英国24小时内新增新冠确诊病例24405例，累计确诊989745例。据英国泰晤士报，英国首相正在考虑从下周开始实施新的封锁措施。

上周宏观大事件回顾

事件：10月官方制造业PMI51.4%（前值51.5%）；非制造业PMI56.2%（前值55.9%）。

核心观点：PMI持续站上荣枯线，服务业和需求端延续修复，预示经济上行趋势不改。

1. 10月制造业PMI微跌，已连续8个月高于荣枯线。
2. 分项看，提示重点关注供需端、贸易端、价格和库存端、企业和就业端的信号：· 生产微跌需求续涨，供需分化继续收敛。· 进出口订单连续2个月位于扩张区间，10月出口可能仍然较强。· 价格回升，库存重新去化，全面补库可能在年底年初。· 小企业景气度重回收缩区间，各行业就业形势分化。· 服务业修复持续加速，建筑业景气分化。
3. 总体看，PMI预示经济延续复苏，但各行业景气度趋于分化，其中服务业和需求端修复情况明显好于制造业、建筑业和生产端。

事件：美国三季度实际GDP环比折年率为33.1%，高于预期值30%和前值-31.4%，创纪录最高水平；同比为-2.9%，高于预期值-3.5%和前值-9.0%。

核心结论：

1. 美国三季度GDP大幅反弹，消费、地产、补库是核心推动力，但背后反映的仍是经济重启的效果，而不是经济基本面显著好转。
2. 往后看，我们判断美国经济复苏仍将延续，但速度会显著放缓，理由主要有5点：（1）美国经济重启已接近尾声；（2）企业债务危机有所缓解，但依然严峻；（3）就业改善速度将明显放缓；（4）主动补库的空间有限；（5）地产销售和投资难持续走强。
3. 近期美国疫情再度反弹并创下新高，若拜登当选总统，可能再次封锁经济，届时需警惕美股、原油等资产回调的风险。

事件：1-9月全国规上工业企业利润总额累计同比-2.4%（前值-4.4%），9月全国规上工业企业利润总额当月同比10.1%（前值19.1%）。

核心观点：中国经济仍将延续修复，工业企业利润累计增速年内有望转正，后续建议密切跟踪PPI和库存的变化趋势。

1. 前9个月规上工业企业利润累计增速连续第7个月回升，但9月当月规上工业企业利润增速高位回落，价格转跌和费用增加是主拖累。· 从量价两方面来看，产需延续扩张，但工业品价格转跌构成拖累。· 从营收和利润率来看，营收增速提升，但利润率明显下滑。
2. 分行业看，9月采矿业、汽车、电子制造业利润增速跌幅较大。
3. 库存延续回升，本轮补库力度可能较弱。
4. 国企利润跌幅仍大，私企接近回正，外企已超去年水平。
5. 总体看，中国经济仍将延续修复，工业企业利润增速年内有望转正，后续建议密切跟踪PPI和库存的变化趋势。

本周重点关注

11月2日

· 中国10月财新制造业PMI数据公布；

· 10月欧元区制造业PMI数据公布，德国、法国、意大利10月制造业PMI数据公布；

· 美国10月制造业PMI数据公布；

11月3日

· 美国9月耐用品新增订单数据公布；

· 11月澳洲联储公布利率决议；

11月4日

· 美国10月ADP就业人数数据公布；

11月5日

· 中国10月官方制造业PMI数据公布；

· 英国央行公布利率决议及会议纪要；

11月6日

· 美联储公布利率决议，鲍威尔召开新闻发布会，美国公布10月新增非农就业数据；

宏观及指数观点：

创新助力高质量发展，静待经济发展新成效

中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议，于2020年10月26日至29日在北京举行。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托作的工作报告，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》。10月29日，新华社受权发布中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议公报。

从“十四五”规划的主要目标看，公报特别强调“经济发展新成效”。“十四五”期间，高质量发展被赋予更多的意义。一方面公报强调，要更多发挥增长潜力，建设更加强大的国内市场，夯实“国内大循环”的主体地位。另一方面，公报也指出要通过提高创新能力，提高产业基础、产业链的现代化水平，从而使我国经济结构更加优化。

以“新经济”为载体，深度加强科技创新。当前我国技术动能持续升级，战略新兴产业、高新技术产业成为经济增长的新动力。公告指出，要“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”。预计“十四五”期间以数字经济、新能源、5G、工业互联网为代表的“新经济”有望加速迈进。

“新型城镇化”为区域经济发展注入新动能。2019年末全国常住人口城镇化率达60.6%，已实现“十三五”规划中60%的目标。回顾近年政策，国家着力推动区域一体化深度发展，京津冀、长三角一体化、粤港澳大湾区及成渝双城经济圈有望成为中国最具代表性和发展潜力的四个增长极，公报指出要“优化国土空间布局，推进区域协调发展和新型城镇化，有望对国内城镇化进程加速深化，为区域经济发展创造新动力。

关注“新能源”行业发展前景。目前我国处于结构转型升级时期，新能源行业是大势所趋；海外主要经济体也持续提升对可再生能源重视程度，加速布局。公告强调，“十四五”期间要实现“生产生活方式绿色转型成效显著，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高，主要污染物排放总量持续减少，生态环境持续改善”，以光伏为代表的新能源产业有望迎来发展空间，值得一提的是，我国具备光伏的全产业链，较高的市占率使得国内企业具备较强的定价权，相关产业链市场前景广阔。

股票板块观点：

估值降维，基金Q3增配可选消费和金融

2020年三季度公募基金持仓环比今年二季度有所回落。从各类主动型基金持股比例中位数来看，2020Q3普通股票型基金持股比例为91.05%，相比2020Q2下降0.72个百分点；2020Q3偏股混合型基金持股比例为90.04%，较2020Q2下降0.15个百分点；2020Q3灵活配置型基金持股比例为81.73%，较2020Q2下降0.89个百分点。2010年以来普通股票型和偏股混合型基金各季度持股比例中位数的均值分别为88.31%和84.69%，当前两类基金持股水平都在均值之上。

公募基金三季度减仓上下游行业，加仓中游。公募基金三季度开始大幅减仓必选消费和成长，小幅减仓周期，加仓可选消费和金融。分大类板块来看，三季度公募基金在必选消费、可选消费、成长、金融、周期及其他的持股市值占比依次为29.41%、9.85%、22.48%、9.81%、6.46%和22.25%，与2020年二季度相比，环比变化依次为-5.99、2.48、-3.44、2.41、-0.03和4.56个百分点，大幅减配必选消费、成长板块，增配可选消费、金融板块。相比各板块自由流通市值占比，三季度公募基金仍大幅超配必选消费、可选消费和成长板块，低配周期和金融板块。其中，必选消费、可选消费和成长板块的超配比例分别为10.42%、2.63%、2.06%，金融、周期低配比例分别为10.99%和4.96%。相比2020年二季度，必选消费超配比例大幅减少6.30个百分点，可选消费超配比例提升2.06个百分点，成长超配比例回落1.80个百分点，周期低配比例扩大0.22个百分点，金融低配比例缩小2.45个百分点。

ETF期权：

VIX大涨，A股不跟

上周50ETF跟300ETF平值认购认沽期权隐波整体变动不大，其中近月平值认沽端隐波上行约2个百分点。

50ETF认沽认购隐波差值为2.5%，差值较上周明显扩大；300ETF平值认沽认购隐波差值为4.9%，差值较上周扩大明显。

在十九届五中全会召开期间，A股相对外盘走出相对坚挺走势，但在周五下午则遭遇反弹遇阻，股指大幅杀跌，市场做多信心再次受挫。在期权波动率上，认沽波动率相对上周有一定程度上行，但上行幅度并不明显，与外盘恐慌指数VIX的大幅上行相比，A股波动率上则显得有点太过平静。