「如何炒股」今日黑马股票推荐（11月26日）

　　杰克股份(603337)：周期上行 成长加速

　　类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：郭倩倩/李疆/范云浩 日期：2020-11-24

　　杰克股份是全球领先的缝制机械制造商，核心业务是工业缝纫机，也是目前全球唯一一家同时布局缝前与缝中设备的缝机供应商。未来公司有望打通产业链，将智能裁床、智能缝纫设备以及智能生产管理系统(IPMS)无缝连接，实现服装智能制造成套解决方案。从投资属性上讲，杰克股份是一个周期成长股，周期性影响股价的核心要素是拐点和弹性，而公司竞争优势扩大带来的市占率提升及市场扩容则是公司长期成长性的保证。

　　【拐点已至】：目前缝制行业处于复苏初期，国内回暖进度略超预期，随着下半年国内经济持续复苏与全球疫情缓解，缝制设备复苏有望深化。我们认为现阶段类似2016年Q3，行业龙头已经率先感知，公司Q3单季度营收增速转正，拐点已现，利润端拐点大概率出现在今年Q4，展望明年逐季向好。

　　【向上弹性】：行业下行进一步出清行业落后产能优化竞争格局，我们测算，杰克股份2020上半年在全球头部缝机企业市占率为28.73%，对比19年底22.23%提升6.5pct，映射杰克这一轮行业周期中市占率提升到了相当高的水准。行业复苏初期公司产能已经供不应求，二季度招工后已满产满销，且缝机单价并不昂贵，服装厂有能力承担设备开支(以申洲国际为例资本开支设备占营收的比例约4%)，行业回暖设备弹性大。

　　【份额提升】：疫情影响加快出清中小型竞争对手，优化竞争格局。国内缝机企业大部分产能落后，整合空间大;日本重机2020H1实现销售收入约11.96亿元，日本兄弟实现销售收入6.7亿元。杰克股份2020H1销售额约16亿元，明显超过海外竞争对手。彼退我进，助力公司未来市占率朝垄断方向迈进。

　　【市场扩容】：服装"快销化"叠加服装厂"去技能化"带动智能设备需求。传统缝制设备单价2000-3000元/台，对应全球缝制设备市场空间300亿人民币左右市场空间。随着智能缝制设备渗透率提升，缝制设备未来扩容至千亿级市场是大势所趋。公司通过收购迈卡及VBM前瞻布局先发优势明显，在服装厂智能化时代有望独霸千亿级赛道。

　　投资建议：预计2020-2022年公司EPS分别为0.72/1.33/1.59元，对应PE 44.84/24.41/20.38X 。维持"买入"评级。

　　风险提示：行业复苏力度不及预期，疫情反复影响需求，自动化缝制设备渗透率不及预期。

　　上海天洋(603330)：热熔胶龙头拓展墙布市场 布局墙面装饰千亿空间

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟/杨光 日期：2020-11-24

　　热熔胶粘剂龙头企业，工业+消费双轮驱动。

　　上海天洋是国内最大的热熔胶生产企业之一，核心业务横跨工业与消费领域。公司制定"一体两翼"发展战略，"一体"指传统热熔胶业务，发挥龙头作用提升行业集中度;"两翼"指两大重点发展方向：热熔墙布和反应型胶粘剂。目前两个延伸行业竞争格局均较为分散，毛利率高、现金流好，存在巨大的市场空间和发展机遇。2020 年公司进入业绩快速释放期，前三季度实现归母净利润3089.45 万元，同比增长81.85%，单三季度归母同比增速达到101.20%。

　　热熔墙布：家装建材消费升级，全渠道拓展规模快速上量。

　　①千亿级消费建材市场：墙布定位高端墙面装饰材料，随着用户对家居品质要求的提升，使用空间将越来越大。根据中国室内装饰协会预计，墙布正逐渐取代墙纸，到2020 年中国墙布销量将达到12.33 亿平米。我们测算2020 年国内墙布市场规模为405.32亿元，同比增长27.5%;2025 年市场规模为1128.29 亿元，同比增长13.28%，CAGR 为22.72%。墙布行业复合增速远超过涂料、墙纸、硅藻泥等，有望成为主流墙面装饰材料。

　　②天洋产品环保性能突出：2016 年，公司立足于多年的热熔胶优势，研发热熔墙布进军消费领域，产品定位在对环保、品质有消费追求的中高端市场。天洋墙布为拥有专利的四层结构，较市面普遍的两层墙布产品有显著优势：热熔胶粘接方式环保、防霉特性应用地区广泛、墙布厚度适用于二手房翻新、现场施工便捷。

　　③销售渠道拓展，首次扭亏为盈：2019 年下半年，公司将直营全部转为经销模式，目前全国经销商数量达到300 家，预计未来五年将有望实现1000 家。保碧基金参股墙布子公司，地产龙头导流新房及存量房订单。我们测算保碧与公司深度合作之后，2025年可为天洋创收4.13 亿元，年均复合增速104.63%。墙布业务迎来业绩拐点，三季度首次实现扭亏为盈，净利率达到19.27%。

　　④产能有效扩张：公司收购江苏德法瑞100%股权，将面料生产环节纳入上市公司，完善墙布产业链。目前天洋完成海安新厂的设备搬迁和调试工作，为后续快速扩张提供产能基础，同时规模化生产可降低成本，为产品进入工程渠道提供价格基础。公司拟融资6.8 亿元，为墙布及热熔胶项目补充资金，已获得证监会审核通过。

　　热熔胶粘剂：化工入园+国产替代，中高端市场向龙头集中。

　　参照北美市场，国内水基型胶粘剂目前占比仍较高，未来热熔胶渗透率存在巨大的提升空间。上海天洋是纺织品热熔胶行业龙头，是唯一在化工园区内有规模化产能的热熔胶企业，极大受益于日益趋严的环保政策。公司迁厂突破产能瓶颈，预计未来在中高端热熔胶市占率有望提升至50%~60%。同时在国产替代助力电子胶需求扩大的背景下，公司分别收购信友新材及泰盛科技，快速切入电子胶、PUR、MMA 胶等市场，主要客户包括欧菲光、光宝、舜宇、伯恩光学、联想等国内外知名品牌厂商。我们预计国内智能手机等电子电器厂商逐渐向国产化转变，国产电子胶产品将被广泛应用于电子电器声学、光学领域。

　　投资评级： 2020 年上海天洋迎来重要的业绩拐点期，未来几年业绩将得到快速释放，我们看好公司所在赛道及长期成长性。预计公司2020-2022 年营收为6.69 亿、9.84 亿、15.14 亿元，对应净利润为0.54 亿、0.93 亿、1.75 亿元，对应2020-2022 年动态市盈率为73、42.4、22.5 倍。考虑到公司的成长性及估值，维持公司评级为"买入"。

　　风险分析：原材料价格波动对业绩影响风险;墙布业务推广不达预期。

　　中公教育(002607)：拟增发募资60亿元建设学习基地 持续提高培训效率和盈利能力

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯/贾昌浩 日期：2020-11-25

　　事件：公司发布《非公开发行A股股票预案》：拟非公开发行A股股票募集资金不超过60亿元。本次非公开发行A股股票数量不超过12亿股，发行的定价基准日为本次非公开发行A股股票的发行期首日。其中42亿元用于怀柔学习基地的建设，18亿元用于补充流动资金。

　　点评：面授培训业务是公司业绩的主要来源，为进一步提高学员的体验度，完善公司职业教育培训的服务链，公司拟在北京怀柔新建集授课、培训、食宿、后勤保障于一体的学习基地。基地建设周期预计为3年，建筑面积32.6万平方米，最高同时容纳2万名学员。

　　公司在北京怀柔建设的学习基地，一方面极大地改善当地员工的工作环境，以北京为中心辐射华北，以点带面，深耕华北区域市场，强化属地经营能力，另一方面可作为面授课的实施场地，节约面授课开班成本，提高公司的盈利能力。

　　政策红利带来整个行业的复苏，龙头中公享受更高的增速。中央推出"六稳""六保"政策，将"就业"放在首位。1)扩大公共部门就业，公务员、事业单位、国企等招录人数，目前整体扩招约 40%+。2)硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳 170 余万人，其中应届毕业生约 140 万人。硕士研究生和专升本招生规模预计同比增加 18.9 万人、32.2 万人。相关政策积极影响下，职业培训需求将持续增长，中公教育招录考试培训板块中长期扩招趋势明确，行业未来5-10 年仍将处于中高速发展期，学历提升板块也将受益。

　　供给端集中度提升，供给创造需求。1)渠道方面：县级市2876个和高校2663所，目前过千家门店仍有巨大提升空间。2)产品服务方面：协议班是中公在过去3年领跑行业的核心战略，协议班从70%总流水占比提升到80%+占比，通过率提升也是利润率提升的关键。3)人员方面：总数超过4万人、1.81万专职教师、2702人专职研发团队，连锁经营服务行业下，培训收入与人员人数正相关。

　　建议关注光大证券教育团队前期深度报告《4P理论看中公教育商业模式》。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到下半年各类招录考试的逐步恢复以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局，我们维持中公 20-22 年收入预测为136.65/197.82/276.27 亿元;净利润预测分别为 25.3/37.5/53.7 亿元;EPS分别为 0.41/0.61/0.87 元。当前约 2400 亿元市值对应 2020-2022 年 P/E 约为 94/64/44x，维持中公教育"买入"评级。

　　风险提示：宏观经济波动的风险，疫情风险，政策风险，业绩承诺不能完成的风险等。

　　华鲁恒升(600426)：荆州基地天时地利 有望再造一个华鲁

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2020-11-24

　　本文从政策、成本、市场三个角度比较公司荆州新基地和德州本部，我们认为荆州基地独具天时地利，并和德州形成市场空间互补，成本有望不高于本部

　　天时：指标政策和浩吉铁路线开通为新基地保驾护航。为削减疫情影响，政策上湖北2020 年新建并于"十四五"时期投产的重大项目可不受能耗总量指标约束，这意味着新基地投建后公司能够摆脱山东煤指标囹圄，解决了煤化工的"口粮瓶颈"，打开发展天花板。煤炭运输上，荆州江陵绿色能源化工产业园区邻近浩吉铁路，该铁路将蒙陕甘宁能源"金三角"地区与湘鄂赣能源紧张地区连接起来，规划年运煤2 亿吨以上，去年正式开通，随着上下游集疏运端建设完备，未来新基地煤运成本有望从海进江近300 元/吨大幅降至195 元/吨以下，克服湖北地区煤运贵短板。

　　地利：与本部相比荆州基地有综合成本优势。新基地具备发展煤化工的天然地理优势。荆州降水充沛，长江水流量大且水质良好，产业园依江取水可低成本解决煤化工用水和高盐废水零排放问题;由于长江禁止采砂，急需建材用于高速公路和城市建设，煤化工废渣可直接出售。在复制一个完全体本部并延续华鲁低成本优势前提下，荆州基地在工业用水、高盐废水、废渣处理方面相比德州-35、-34、-7 元/吨标煤;叠加煤运后总成本371 元/吨标煤，相比德州-16 元/吨标煤，具备成本端综合优势。

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