东莞铭普光磁股份有限公司成立于2008年6月，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的高新科技企业，国内领先的通信磁性元器件、通信光电部件、通信供电系统设备制造商。铭普光磁在2017年9月成功上市，为企业进一步的持续稳定发展以及更好地服务客户提供了新的平台。公司一直致力于关键电子元器件、模组和设备的研发，目前公司产品主要有磁性元器件、光通信部件、新能源供电系统、消费电源、塑胶成型及五金冲压件产品。产品广泛应用于接入网、主干网、城域网、光纤交换机、光纤收发器、数字电视光纤拉远系统以及电脑主板，网络交换机，路由器，电视机顶盒，终端通讯设备，网络数据通讯行业，并延伸应用于汽车电子、新能源、物联网及工业互联网等领域。公司与华为、中兴、爱立信、诺基亚等众多知名通信企业建立了长期的合作关系。
投资逻辑
01
拟并购克莱微波，切入军工领域，子公司厚积薄发，未来几年业绩快速释放，增厚公司利润。克莱微波主要产品包括窄带、宽带、超宽带和线性、超线性的固态功放、大功率固态发射机及T/R组件、接收机、频率源组件、测频测向分机、天线类产品等，已形成可覆盖到毫米波段的系列产品，广泛应用于电子对抗、雷达、通信、测试测量等军事领域，装备在地面、机载、舰载、弹载等多种应用平台，长期为国内主要军工集团旗下的10余家军工整机厂(所)提供优质的微波产品和服务。克莱微波2019年收入为0.97亿元，同比增长140%，毛利率为57.92%，同比提升16个百分点，实现净利润0.25亿元。2019年收入及毛利率大幅提升，主要原因是是固态功率放大产品受下游需求影响快速增加出货。
02
5G建设拉动前传光模块市场景气度提升,波分为主流方式之-一,拉动彩光模块需求量,公司直接受益。以前光模块采购模式，以设备商采购为主,然后配套设备打包卖给运营商，而在5G前传无源波分设备，运营商集采趋势明显。2020年4月，中国电信公布无源波分彩光设备( 2020年)集中采购项目中标候选人，此次标采购15万套无源波分设备，共采购90万只光模块，这也是运营商第-次集团级集采5G前传无源波分设备。此外中国移动各省公司从去年底开始也纷纷采购无源波分设备采购，如广东移动、南京移动等。我们测算，预计今年大约有30%-40%左右的5G基站会采用波分方案，使用彩光模块，明年预计40%-50%的基站使用彩光模块。整体测算下来，假设2020-2021年5G基站建设量分别为70万、110万站，其中分别为40%、50%采用彩光模块，预计单个基站平均使用彩光模块10个左右，预计2020-2021年5G前传彩光模块需求量分别为280万、550 万只。运营商集采25G彩光模块领域，公司积极参与，给运营商及无源波分设备厂商供货，是行业内主流的供应商之一。未来2年，行业高景气度，叠加公司规模化生产能力及成本控制能力，5G前传彩光模块业务有望成为公司主要的收入增量之一。
03
战略合作雨轩网络积极扩产，驱动高速光模块业务增量收入。公司2019年11月与预选网络战略合作，切入高速光模块领域。雨轩网络是光模块领域比较有实力的渠道商，其强项是方案整合以及海外客户资源，比如德国电信、NASA、 SPACEX、CLOUDFLAR、 微软、谷歌、戴尔等，宇轩年销售额超过十亿，其中90%以上来源于海外市场。公司目前具备40G/100G/200G/400G产品能力，尤其是400G SR8已经具备小批量生产能力。公司购买设备积极扩产，预计到2020年底产能将大幅提升，驱动此项业务可持续性增长。
04
产品结构变化，毛利率有望提升。公司2019年光模块业务毛利率11.81%左右，主要是公司当前光模块业务以2.5G光模块为主，用于PON之中。2020年开始，公司一方面缩减2.5G光模块生产，5G前传彩光模块、10GPON光模块、合作雨轩网络产品上量，毛利率或将迎来大幅提升，我们预计两年内光模块业务毛利率有望提升至20%。
投资建议
公司并购克莱微波，切入微波组件领域，子公司厚积薄发，未来3年有望迎来业绩释放，增厚公司利润，2020-2022年业绩承诺为3600万、4600 万、5600 万;光模块业务，5G前传彩光模块受益于行业高景气度，成为主要业务增长点，此外战略合作雨轩网络，积极扩产，高速率产品有望扩张，2.5G 光模块收缩，25G 彩光模块、10G PON光模块、100G/400G 光模块收入比重提升，毛利率有望得到大幅提升。综合评分6+！
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