光伏产业2023年充满矛盾。
一方面,全球光伏装机增长迅速,新增装机约390GW,同比增长70%,中国市场创历史新高;但另一方面,产能过剩问题日益突出,产业链产品价格大幅下跌,尤其是市场竞争激烈。
从上游到下游的光伏产业链,硅材料、硅片、电池、组件等产品的价格都在下降。
龙基绿能(601012)作为光伏一体化的龙头,也受此影响,截至2023年,公司实现营业收入1294.98亿元,同比微增0.39%,归母净利润107.51亿元,同比下降27.41%。
今年,光伏设备企业无法承受。晶科能源、晶澳科技、通威股份、TCL中环、隆基绿能一季度报告净利润均在下降,亏损已成为普遍现象。
业绩下滑或亏损的原因无非是产品价格大幅下跌,收入增长面临压力,资产减值损失不得不计提。而且企业规模越大,面对市场周期需要计提的损失就越多。
对于隆基来说,2023年资产减值损失70亿元后,公司在2024年第一季度又计提了28亿元,其中库存减值损失达到26.49亿元,影响了净利润。
因此,在这种背景下,我们必须考虑光伏行业将走向何方?以及计提资产减值损失最大的龙基绿能否轻装上阵?
首先,产业链价格触底稳定,行业供需有望改善。
在文章的开头,我们说光伏产品的价格自2023年以来大幅下跌,今年实际上已经回到了四年前的水平,甚至低于以前。因此,行业公司也遇到了利润挑战,一度出现低价投标,极不利于行业的健康发展。
对此,今年年初,中国有关部门表示,将更加注重提高资金使用效率,约束产能过剩行业的融资供应,为光伏行业供应过剩注入强心剂。
此外,光伏装机符合全球新能源低碳发展的目标,需求增长的总体趋势从未改变。
据机构预测,2024年全球光伏装机预计将保持15%-25%的增长率,达到425.5-462.5GW,中国光伏新增装机将达到260-280GW,保持20%-30%的增长。
因此,从行业的角度来看,随着产品供需关系的改善,产品价格有望回升,行业公司的经营状况有望逐步改善,这实际上是一个周期性问题。
但需要明确的是,光伏产业野蛮增长的阶段已经消失,行业已经进入了稳定增长的成熟期,这进一步考验了公司开辟二次增长曲线的能力。
隆基绿恰好处于周期底部,引起了我们的关注。截至2024年4月30日收盘,公司市值已从最高点缩水74.57%,静态市盈率达到12.83倍。
更重要的是,公司轻装上阵,同时打造新的技术路线,有望再次引领行业发展。
接下来,让我们详细解释一下隆基绿能的四大亮点。
1、周期底部突出了资本优势
最近,分红指数受到特别关注,隆基绿能也不例外。2023年,公司分红12.88亿元,自2012年上市以来,累计分红92.72亿元,凸显了较高的盈利能力。
2023年,隆基同时支出92亿元时,公司期末现金和现金等价物仍达到544.22亿元,位居行业第一,明显超过行业第二大全能源,甚至东方日升、晶澳、中环、通威、阳光电源等公司。
一方面,原因与公司过去的经营积累有关。自2012年上市以来,隆基的经营活动净现金流达到677亿元。
另一方面,这与公司的稳定扩张战略有关。2023年,隆基90多亿元的资本支出实际上并不多。扩张最激烈的通威实际资本支出达到364亿元,部分企业销售规模不如隆基,但资本支出较高。
固定资产周转率明显体现在这一点上。截至2023年,隆基绿能的固定资产周转率几乎是业内最高的,其他公司基本在3以下。
指标越低,与销售收入规模相比,固定资产越多,固定资产利用率越低。
就在很多光伏企业快速扩产,聚集N型电池TOPCON产能的时候,却不知道产能过剩的隐忧也在增加,就像P型电池PERC逐渐被淘汰一样。
2024年,随着TOPCon产能的大规模投产,预计TOPCon比PERC迭代红利也将收缩,行业整体产能规划将大幅下降。
因此,在关注晶科、通威、晶澳、天合、阿特斯等龙头企业TOPCon产能扩张的同时,也需要不断跟踪未来的销售和竞争。
2、2023年ROE降至16.2%,但管理能力突出
根据光伏行业的实际情况,龙基不是一家净利率驱动型企业。从净资产收益率分解的角度来看,股权乘数,即资产负债率,相对较高。截至2023年,公司资产负债率达到56.87%,资产周转率有一定加分,使公司保持了较高的净资产收益率。
即使2023年面临行业不利背景,隆基ROE也有16.2%,超过恒瑞医药,恒瑞医药在医药行业面临挑战。
而且要不是因为减值,公司2024年第一季度净利润亏损,隆基的ROE一直比较稳定。
此外,虽然它是由债务比率驱动的,但公司的债务比率并不意味着越高越好。相比之下,隆基的资产负债更健康,明显低于晶科、天合、阿特斯、阳光电源等。再加上账面上的大量现金,隆基实际上保持了相对稳定的财务状况。
如果加上之前行业公司固定资产周转率的比较,我们可以发现龙基金融背后隐藏着较高的管理能力,特别是对于大型企业,管理能力直接决定了公司的运营。
还有资产减值的问题,不仅反映了新旧产能的变化和行业下行趋势的影响,也代表了谨慎的经营态度,因为通威、爱旭、晶澳、晶科等有大量的PERC电池容量,但受PERC电池比例下降等行业的影响,隆基提出了最大的资产减值损失。
因此,管理能力塑造了隆基的高竞争力,尤其体现在成本和技术上。
截至2023年,隆基绿能毛利率为18.26%,在电池组件行业明显处于较高水平,高于晶澳、爱旭、天合等。
就在2023年年报中,公司仍表示将成本领先作为今年的必胜之战。
3、在77.21亿元的研发投资中,技术优势呈现出来
隆基作为硅片的第一领导者,其组件规模仅次于晶科能源,一直保持着较高的R&D投资。截至2023年,公司R&D投资77.21亿元,也是A股光伏设备行业65家公司中的第一家。
在过去的五年里,该公司在研发方面投入了235亿元,并持续增长。
与此同时,公司研发人员达到5157人,也明显处于同行业较高水平。
一方面,技术优势可以保证公司的领先地位。截至2023年,隆基绿能硅片及组件分别达到53.79GW、66.44GW销量,抛开产品价格下跌,两大产品销量增长良好,同比增长26.5%、44.17%。
其中,硅片销售增长相对稳定,2019-2023年复合销售增长20.7%,组件销售增长更快,年复合增长73.16%。
在硅片领域,隆基曾经带领行业完成了单晶硅对多晶硅的替代,因此保持了较高的市场地位。2023年,市场份额约为29%,略高于中环,呈现双强态势。
此外,由于硅片重资产的特点,单晶技术已成为绝对主流。预计市场格局将长期保持稳定,在马太效应下,集中度有望提高。
在电池组件领域,隆基曾经是整合的先驱,直到组件规模达到行业前列,这实际上是公司技术优势的体现。
与硅片相比,电池领域的技术壁垒更高,成为光伏产业升级的核心环节。电池技术从最初的PERC技术到现在的TOPCon、HJT,技术路线仍不稳定。
然而,在技术迭代的过程中,隆基并没有明显落后,因为他保持了对这些技术布局的投资。虽然公司面临的“争议”是TOPCon产能扩张不积极,但客观来说,这并不是因为隆基没有,而是因为公司保持了“不领先、不扩产”的经营理念,因为电池技术迭代的问题,一旦非终极技术大量扩产,公司就会陷入不利局面。
因此,隆基并没有关注短期利益,而是布局了更长期的BC(HPBC)而且,电池技术目前TOPCon产能已达30GW。
将电池串并联包装形成组件,因此组件对技术要求不高,但由于更接近下游发电,它测试了企业为客户创造价值的能力。
对此,隆基表示,注重提升客户价值,注重客户需求差异化。截至2023年,隆基已获得国内外众多客户的认可,业务遍布世界150多个国家和地区。单晶硅片出货量连续九年位居世界第一,单晶组件出货量多年位居世界前列。
2023年,隆基积极进入以价格竞争为主线的全球市场;2024年,公司将“以客户为中心,提高质量和效率”。
4、领先的BC技术将为公司获得竞争优势,未来是可预测的
与大多数其他光伏企业相比,BC背接触晶硅电池技术已经成为隆基最不同的地方,预计将成为“未来技术”,因此有望给隆基带来竞争优势。
首先,在技术路线方面,BC技术具有较高的光电转换效率、较好的弱光发电和较低的衰减优势,也因前无栅线而更加美观;
同时,由于需要多次掩膜和光刻,工艺流程复杂,生产成本高,技术壁垒高。
其次,在商业化方面,龙基于BC技术平台,结合自主研发和创新的复合钝化技术,创造了HPBC复合钝化背接触晶硅异质结电池,创造了新一代Hi-MO系列组件,成为业内第一家大规模生产的公司。
2022年,隆基推出了第一代HPBC产品,其优势十分突出,衰减仅为行业标准的1/5,因此得到了市场的高度认可。
2024年5月7日,隆基发布了第二代超高效BC产品和新一代超高价值组件Hi-MO 9.自主研发的HPBC电池转换效率达到27.30%。继去年创下27.09%电池转换效率世界纪录后,单晶硅光伏电池的世界纪录再次刷新,明显高于当前主流TOPCON电池,成为世界上量产效率最高的产品。
在此之前,隆基已经16次打破电池效率世界纪录,成为HBC电池和晶硅钙钛矿叠层电池轨道效率世界纪录的“双冠军”。
同时,基于HPBC 2.0技术电池组件Hi-MO 9也是全球光伏市场颠覆性创新的产品。它具有更高的发电能力、更低的BOS系统安装成本和更高的可靠性。最高功率为660W,转换效率为24.43%。它已成为一个新的行业基准,预计将为用户带来超高质量的体验。
因此,隆基在未来五年将成为BC电池的主流断言,我们也认为它将为隆基带来强劲的增长动力。
目前,公司正在积极推广HPBC二代电池和Hi-MO 9组件量产参照隆基今年出货和未来三年产能建设的规划,包括BC电池产能布局,三年内达到100GW,占公司目前电池产能的125%,单晶组件产能达到150GW。基于BC技术的电池和组件有望成为隆基的第二个增长曲线。
此外,预计2024年隆基硅片出货量将同比增长7.64%,其中“泰瑞”也是公司新开发的单晶硅片,打破了近十年行业无性能突破的困境。采用全新的TRCz拉晶工艺,大大提高了硅片电阻率的均匀性,预计2024年第二季度开始大规模生产,未来三年80%的产能比例也充分体现了公司的信心。
电池+组件出货量预计同比增长33.29%-48.1%,除BC技术预期较高外,公司单晶组件销售规模预计将继续增长。
总体而言,未来在出货量为业绩增长提供保障的同时,各环节高效产能的增加也将提高公司的盈利能力。
综上所述,我们可以得出结论,从行业和公司的角度来看,隆基最困难的时期似乎很快就过去了。2024年将成为公司转折点发展的一年。公司致力于提高组织效率,推出新一代BC电池技术,加快全球业务布局,甚至氢能、绿醇等清洁能源也开始迎来商业化突破。
隆基的发展仍然充满了许多确定性,其核心竞争优势仍在不断提高,因此吸引了636家机构(截至2023年底),华夏基金和其他机构在今年第一季度继续增加头寸。
因此,在光伏、新能源产业可持续发展和光伏产业链全球化的背景下,公司有望跨越周期,未来的发展值得期待。当然,需要不断跟踪光伏产业周期、隆基产能和技术研发的实施情况。飞鲸投资研究
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