事件
公司发布了2023年年报和2024年第一季度报告。23年营业收入107.18亿元,同比增长11.16%;归母净利润21.74亿元,同比增长77.58%。24年Q1营业收入48.43亿元,同比增长163.59%;归母净利润10.09亿元,同比增长303.84%。
我们的观点如下
800G出货量增加叠加1.6T出货量预期,毛利率仍有上升空间:公司24年Q1收入48.43亿元,同比增长163.59%,环增长31.32%;归母净利润10.09亿元,同增303.84%,环增15.00%。24年Q1毛利率同比增长3.21pct,环下降2.61pct,主要原因如下:1)Q1新模块采购价格正常;2)Q1 400g光模块成交量趋势明显,400g产品光模块毛利率预计略低于800g;3)我们推测,今年的Q1在去年降价前发布了原材料价格结转成本的库存商品。随着800G出货量的增加和1.6T预计下半年出货量的增加,毛利率预计将保持上升。
Q1股权支付费用的增加会影响净利润表,公司核心业务盈利能力更好:23年对合并报表影响较大的增减项目相当:1)23年以股权法结算的股权支付费用为1.57亿元;2)资产减值&信用减值&资产处置总额约1.64亿元;3)投资净收益增加利润表3.23亿元。预计24年Q1仍将有较大的股权支付费用,在一定程度上影响净利润。
预计Q1收入快速扩张的成本率将显著降低:24Q1君歌电子被纳入合并报表,导致销售/管理成本的绝对值增加101.43%/42.43%,研发成本增加64.58%,研发成本高于去年同期,但公司收入规模的快速扩张导致期间成本率下降7.18pct,销售/管理/研发/财务费用率分别降低0.29/2.27/3.20/1.42pct。
23年苏州旭创单体盈利能力优异,高端光模块ASP显著提升:子公司苏州旭创23年单体收入99.69亿元(占总收入93%),归母净利润23.85亿元(YoY +88.68%)。23年,随着800G出货量的增长,公司的业务结构不断优化,高速光模块ASP从22年的1447元/只增加到23年的1798元/只。其中,苏州旭创上半年净利润为7.11亿元,下半年净利润为16.74亿元,AI带动高速光模块逐级出货量显著增加。
23年库存准备就绪,产品明显增加:22年底/23年底/24年一季末,公司库存分别为38.9亿/42.9亿/52.1亿。与22年/23年底的数据相比,库存商品从12.2亿减少到9.6亿,表明公司有一定的发货概率加快;产品从9.7亿明显增加到17.8亿,证实公司产能可能大幅提升;如果后续芯片等原材料降价,原材料从20亿减少到18亿元,预计产品采购成本将进一步降低。
利润预测和投资建议
考虑到第一季度业绩优异,预计AIDC升级和建设需求将加快。我公司24-26年归母净利润分别为54.19/77.72/91.68亿元(预计24-25年为50.13/70.38亿元),对应PE为27X/19X/16X,保持“买入”评级。天风通信
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